作者 赵伟 国金证券首席经济学家
时隔两个月，沪指刚刚在盘中重回3000点。展望后市，随着基本面筑底改善、流动性风险相继释放，股市的利多因素正在累积。具体来看，看多市场有基本面修复、风险偏好抬升与长线资金支撑三大“理由”。
赵伟
一、稳增长“三步走”有序落地，基本面预期有望修复
稳增长“三步走”政策有序出台，或将推动基本面预期的企稳改善。第一步：中央财政增发“万亿国债”，随着2月上旬万亿国债清单的全部下达，基建投资增速明显回升。第二步：“准财政”放量、近两月PSL(抵押补充贷款)新增共5000亿元，助力地产“三大工程”加速布局。第三步：产业政策保驾护航，2024 年1月各地加快重大项目开工；产业政策支持下，各地重大项目开工投资额达到5.4万亿元。
图1 万亿新增国债资金投向
当下，企业订单已得到印证，大型挖机销量等高频数据同样已在反映“稳增长”落地的积极信号。一方面，2023年末代表性基建央企订单“爆发”，尤其是水利合同金额同比高增。对应于2023年12 月基建投资增速反弹，主要基建上市公司订单显著放量。另一方面，挖机、水泥产量等数据，或也表明水利等施工在加快。
图2 2023年末主要基建上市公司订单显著放量
在此背景下，可以关注基建、地产相关链条营收、库存变化，“稳增长”落地或能有效提振相关链条终端需求。“万亿国债”、地产“三大工程”等，主要对基建、地产相关链条终端需求形成支撑。经验显示，建筑业新开工与部分原材料、加工冶炼行业营收增速走势同步。此外，当前黑色、有色金属采选，金属制品等行业实际库存偏低，“稳增长”落地或带动相关链条补库需求。
二、估值低位下，广谱利率下调，有利于资金风险偏好的抬升
低位估值下，广谱利率的下调，或有利于资金风险偏好的抬升。2月20日，月中 MLF(中期借贷便利)利率未动的情况下，LPR(贷款市场报价利率)再度开启非对称下调。5 年期LPR超预期下调，进一步释放“稳增长”信号，也有望缓解存量债务压力、刺激需求，进而改善市场情绪。近期，素有“聪明钱”之誉的北上资金持续流入；广谱利率的超预期下调，或也有望带动内资情绪的改善。
流动性预期改善后，前期超跌板块有望企稳向好。历史回溯来看，流动性冲击下的“放量”下跌，流动性最差的小盘股往往受伤最深；随后的反弹行情中，前期超跌板块的修复力度也往往最大，2018年11月、2020年4月和2022年4月的反弹行情均是如此。当下，“雪球”集中敲入的风险已明显释放，而大股东质押与融资盘平仓仍有一定的“安全垫”；随着这类流动性风险的缓和，前期超跌的板块与行业有望率先修复。
三、中央汇金等长线资金的支持，也将降低市场尾部风险
“中央汇金”“国新控股”等增量资金有望对市场形成助力，同时也将弱化市场的尾部风险。2月6日，中央汇金发布公告称，将持续加大对ETF的增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。与此同时，《全国社会保障基金境内投资管理办法(征求意见稿)》明确了社保基金对股票、股权类资产的可投资比例。此外，国新控股也通过旗下的国新投资不断持续增持。
图3 1月以来，各类宽基ETF有显著增持
历史回溯来看，汇金等机构直接增持的个股在当季度表现或相对占优。根据我们统计，2016年以来，中央汇金、中国证金等机构对前期购入的个股多有减持，剔除价格因素，截至2023年三季度，汇金等机构累计减持规模约4822亿元。这意味着，相较于2015年高位，汇金等机构后续合计增持空间或接近5000亿元。从2015年三季度、2017年二季度、2017年四季度、2018年二季度4次汇金等机构大幅增持来看，汇金等机构当季度直接增持的个股平均表现相对占优。从行业来看，银行、非银等板块或受汇金等机构青睐。
图4 2016年以来，汇金、证金等机构减持A股
图5 汇金等机构增持的个股表现相对占优
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