总量研究
【固收】债市角度如何评估开年经济修复？
【固收】银行理财的2022答卷与后续展望
【固收】货政报告解答了哪些市场疑惑
【宏观】经济修复的斜率
【宏观】2022年四季度货币政策执行报告解读——进一步宽松的概率或在下降
【数据研究】新能源汽车景气度跟踪：M2W3 需求稳步回升，伴随分化
【计算机】国家云，数字经济的操作系统
【传媒】数字建设规划发布，打造自信繁荣的数字文化，3条主线5大板块，建议关注传媒相关投资机会
【军工】航空发动机：中推型号迎2023放量元年，航发主机单位外协推进加速
【房地产】地产开始复苏了吗？
【通信】中国联通（600050）：C端业务向好，产业互联网推动B端快速增长
【电新】上能电气（300827）：国内光储逆变器龙头，发力海外未来可期
【轻工】晨鸣纸业（000488）：造纸产业先驱，静待盈利拐点
【建筑建材】四川路桥（600039）：低估值高分红弹性品种，矿业&新能源打造第二增长极
【策略】
我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻
两会需要关注哪些方面：①政府工作报告具体目标设置。虽然总体定调大概率不变，但上至财政货币空间、下至政策倾斜行业，仍可提炼出一些关键信息。②部长通道，可以大致了解各部委当前工作焦点或全年工作要求。③总书记行程，即两会期间总书记参与哪些地方代表团讨论等。如上所述，两会前瞻最主要的依据是前一年末的中央经济会议，具体可参考我们对去年末会议的解读：《干经济，但必须高质量——在无人问津时做好准备》（2022年12月18日）。
【策略】
汇率再次逼近7，如何看待股票和汇率的关系？
1、海外加息预期大幅上修，美元走强。2、汇率贬值对A股市场的冲击具有结构性。（1）核心资产短期走势与汇率有一定镜像关系。（2）但有自身产业周期的板块与汇率关系不大。3、震荡市中，“无人问津”时可多一些“逆向思维”。今年整体基调可能是过渡年、震荡年、主题年。
【金工】
量化择时周报：上行趋势格局有望延续
市场进入上行趋势格局。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。
【固收】
债市角度如何评估开年经济修复？
1-2月数据值得关注的重点在于：第一，金融条件持续积极变化。社融增速开始明显反弹、信贷亦保持强势，预计结构大概率也不差。第二，政策支持下，投资发力叠加外围需求，带动经济显著回暖。第三，持续性问题。金融条件改善的持续性无需质疑，毕竟总体政策自上而下带动。经济修复的持续性目前并不能充分把握，只能边走边看，但按照目前市场预期考虑，大概率不会显著低于预期。结合数据预测情况，我们认为3月债市需要注意2019年一季度利率上行的风险，资金面或维持收敛态势，长端利率在确认经济表现后有震荡上行压力。
【固收】
银行理财的2022答卷与后续展望
我们认为可以从两方面观察理财应对行为：一是近期理财新发和所推介产品类型变化，不少理财推荐了混合估值法理财。数据上反映为新发封闭式产品占比提升、期限上行。长期来看，理财发行风险较低的产品占比持续提升，是对理财客群整体较为保守风险偏好的主动适应。二是资产配置变化，2022下半年，银行理财减持债券，增持银行存款和买入返售，也是机构应对市场动荡的行为反映。展望后续，多因素交织下今年一季度银行理财规模或许存在反季节性回升的可能。当然，关键问题还是在于宏观环境和债市走势。
【固收】
信贷投放好、资金偏紧，是否意味着货币政策转向？从目前宏观环境总体研判，货币政策仍然是稳健宽松的基调，不存在转向的基础。央行对贷款投放仍有诉求，“有进有退”的“退”，是因为信贷投放较为积极，政策引导适度灵活所致。何时降息？央行珍惜正常的货币政策空间，尤其在外围压力下、国内降息空间有限。保持独立性的框架下，我们认为降息的前提是信贷再度塌方、一季度数据不及预期、或出现新的宏观冲击。
【宏观】
经济修复的斜率
1）从本轮疫后修复节奏和强度上看，整体呈现建筑业>服务业>制造业的格局。2月建筑业PMI高位走高，上行3.8个百分点至60.2%。2）建筑业中基建强于市政强于房建，第四轮调查中基建劳务到位率达到了86.5%，高于市政的85.9%和房建的81.1%。3）在线下消费场景修复后，线下服务业快速回暖。4）国内强大的供应链体系保障了中国在全球的竞争力。考虑到今年美国居民消费端的强韧性以及中国的供应链优势，我们依旧认为今年出口或像过去三年一样，再次超预期。
【宏观】
2022年四季度货币政策执行报告解读——进一步宽松的概率或在下降
综合来看，本次《货政报告》整体延续了中央经济工作会议的精神，我们认为接下来仍然将更多依靠经济内生修复动能来实现稳增长，而非进一步的“强刺激”、“走老路”，政策调控预计保持温和，今年经济或将保持渐进式的弱复苏。第一，央行对2023年国内经济的内生修复保持乐观，货币进一步宽松的概率在下降。第二，央行对通胀的担忧显著下降，但与对内生修复的乐观不矛盾，货币尚无收紧的必要。第三，央行对房地产方面的部署也出现了重要的边际变化，保交楼具备了更高的优先级，助企纾困的政策有望加码，而需求端政策可能会更加温和。
【数据研究专题】
2月第3周车企、门店逐渐复工程度较为充分，消费亦在逐步修复中，带动订单数环比1月正增长。交付方面，M2W3交付7-8万台，环比上周M2W2增长15%-20%，2月作为汽车行业产销淡季，交付节奏在春节后稳步爬升，头部自主品牌交付节奏明显快于其余自主品牌新能源、新势力以及合资品牌，我们认为主要受到节后订单需求的影响，订单需求承压的车企或有意放缓交付节奏。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】。
【通信】
AI的持续布局和发展有望带动产业链投资机遇，甄选关于AI算力相关方向优质标的：1、基础设施①ICT设备：中兴通讯、紫光股份（计算机组联合覆盖），建议关注锐捷网络、菲菱科思等；②光模块/光器件：中际旭创、天孚通信、源杰科技、新易盛、博创科技等；建议关注：仕佳光子、光库科技等；③IDC：润泽科技（机械组联合覆盖）、奥飞数据（计算机组联合覆盖）、润建股份、科华数据
（电新组联合覆盖）等。2、运营商：中国移动、中国电信、中国联通。3、应用端AIGC相关应用：亿联网络、彩讯股份、梦网科技等。
【计算机】
国家云，数字经济的操作系统
根据国资委相关资料，国家云公司已经成立，我们理解国家云框架=省级政务云+央国企行业云+大数据平台。建议关注：1）国家云底座，份额有望提升：中国电信（通信组覆盖）、品高股份、深桑达、中国移动（通信组覆盖）、中国联通（通信组覆盖）；2）国家云信创，订阅方式升级：中国软件、达梦数据库、中国长城、景嘉微、神州数码；3）国家云应用，行业格局变化：致远互联、启明星辰、信安世纪、三未信安、安恒信息；4）云数一体，政务大数据建设值得期待：中科江南、海天瑞声、深桑达、博思软件、新点软件。
【传媒】
数字建设规划发布，打造自信繁荣的数字文化，3条主线5大板块，建议关注传媒相关投资机会
一、数据要素主线：政策暖风频吹，相关布局公司或可乘行业东风。建议重点关注：浙数文化；每日互动；卓创资讯。二、数字场景落地主线：支持数字经济做强做优做大，关注数字化转型相关受益公司。1）数字文化板块：人民网；中国科传。2）ARVR/AIGC板块：风语筑；锋尚文化；大丰实业。三、数字内容主线：数字文化自信繁荣，关注内容领域优秀产品力公司。1）游戏板块：恺英网络；三七互娱；神州泰。2）影视内容板块：芒果超媒；华策影视。
【军工】
航空发动机：中推型号迎2023放量元年，航发主机单位外协推进加速
2023年新型号节点年，或为“新域新质”装备元年，中等推力航空发动机或将迎来集中批产放量阶段。航空发动机为军工板块高景气且长期稳定的主要成长赛道，建议持续保持对航发赛道企业的重点关注。原材料供应商专业化培养过程中，变形高温合金国产化率提升和多流水培养带来的机会：抚顺特钢、西部超导、隆达股份；主机外协推进带来的新业务条线发展机会：华秦科技、图南股份、钢研高纳、航亚科技；中游锻铸造企业纵向拓展机会：中航重机、航宇科技、派克新材
【机械】
我们认为日本可以提供较强的底线参考。展望国内工程机械：我们认为2023年有望成为拐点之年，后续房地产新开工面积趋于平稳，24年有望成为新一轮朱格拉周期上行起点，在中性情况下测算，24-25年挖机同比增速分别有望达到16.46%、16.95%。综上所述，从长维度角度考虑，国内工程机械行业投资价值有望逐步显现，我们继续推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科等。
【机械】
人口拐点或将临近，如何看待自动化行业的估值与增速
中国的人口增速拐点或将临近，中国的65岁以上人口占比由2005年的7.70%逐渐提升至2021年的14.20%。通过对日本自动化行业估值的观察，人口拐点后日本自动化行业收入增速明显提升，利润增速则始终高于机械板块。日本自动化行业的超额增速主要来源于全球扩张，自动化行业的增速核心是全球化。中国自动化公司海外扩张方兴未艾，海外市场存在较大增长空间。我们认为中国自动化在海外市场的增长空间较大，未来自动化向海外扩张的逻辑较为明确。
【商社】
数字中国利好教育数字化，关注教育信息化产业变化
政策对于产业直接带动在于充沛经费投入激发的产品更新升级及迭代需求。硬件方面包括智慧黑板、电子书包、视频展台、录播设备等，软件方面包括优质素质课程资源、师资培训等，数据方面设计学生个性化标签、教师备课资源等，平台方面包括大数据决策分析平台、智慧考试解决方案平台等，预计均存在较大提升及升级空间。建议关注教育信息化政策变化，产业或迎新一轮发展机会。建议关注：鸿合科技、佳发教育、国新文化、康冠科技（轻纺、电子联合覆盖）、视源股份（计算机、电子组覆盖）、新开普等。
【房地产】
地产开始复苏了吗？
我们认为地产行情认知差尚未完全修复，推荐标的关注3条思路市场对于地产板块4个认知差（政策有效性、稳融资力度、政策空间、销售预期）尚未完全修复，选股思路围绕以下3个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏，具体包括：1)优质民企信用修复，建议关注新城控股、金地集团；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份；3)行业销售复苏，建议关注保利发展、招商蛇口、我爱我家。此外，建议关注金融支持租赁市场的受益标的，万科A、龙湖集团。
【通信】
中国联通（600050）：C端业务向好，产业互联网推动B端快速增长
首次覆盖，给予“增持”评级。中国联通在过去数年持续承压的移动和固网业务ARPU值基本确立回升趋势；产业互联网业务发展迅猛；聚焦重点应用领域，倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务，产业互联网业务已成为中国联通营收增长的“第一引擎”；资本开支和运营效率进一步提升，现金流相对充裕。预计公司2022-2024年归母净利润分别为74.16、84.17和93.69亿元。
【电新】
上能电气（300827）：国内光储逆变器龙头，发力海外未来可期
首次覆盖，给予“买入”评级。公司承接艾默生技术及团队，已成长为国内光储逆变器龙头。光伏逆变器产品覆盖全功率段，新品+海外市场快速布局。CNESA口径21年国内出货量市占率第一，欧美市场拓展顺利。专注APF、SVG、SPC板块，产品少而精。我们预计公司22-24年营收分别达24.6/80.8/120.7亿元，归母净利润分别为1.2/4.8/7.5亿元。根据WIND一致预期，可比公司2023年平均PE估值39X，我们给予公司23年41X估值，目标价为82.5元。
【轻工】
晨鸣纸业（000488）：造纸产业先驱，静待盈利拐点
首次覆盖，给予“买入”评级。公司是造纸行业内产品品种最多、最齐全的企业，产品系列涵盖文化纸、白卡纸、铜版纸、复印纸、生活纸、热敏纸等，主要产品市场占有率均位于全国前列。公司坚持以市场需求为导向，通过技术革新和工艺流程优化助力产品精耕细作，不断提高产品附加值，提升品牌价值和效益。我们选取造纸行业太阳纸业、岳阳林纸、山鹰国际作为可比，据可比公司均值，给予晨鸣纸业23年PE为12.65x，对应目标市值200.86亿元，目标价6.74元。
【建筑建材】
四川路桥（600039）：低估值高分红弹性品种，矿业&新能源打造第二增长极
维持“买入”评级。我们认为疫情影响逐步减弱后高速公路运营业务有望回暖，数字交通及BIM应用加快公司智能化转型，工程业务有望保持稳定增长，利润率或持续受益管理提效及智能化施工；新能源及矿产资源有望贡献利润弹性；高分红率有望维持，预计22-24年归母净利润112/140/168亿元，对应3月2日PE为7.3/5.9/4.9倍，仅反应了工程业务的价值。当前可比公司23年Wind一致预期PE为6.4倍，我们看好后续公司新能源及矿产业务带来的利润弹性，给予23年8倍PE，对应目标价18.02元。