导读：我们《3月，应对倒春寒》中提示，大类资产联动指标冲高以后下行，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3月12日《无惧倒春寒》提示，普林格高频同步指标回落，复苏基础仍需夯实。海外银行破产影响风波几何？2023年迄今美国仅破产两家银行，并不罕见，反映美国经济的结构性问题。美联储再“扩表”，目前美国银行体系仍然稳健，市场恐慌有望缓解，金融条件指数低点对应美股低点，通胀下行更加值得关注。央行超预期全面降准，中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

市场思考：海外银行破产影响风波几何？1）SVB破产始末：大幅加息下，期限错配风险暴露、浮亏兑现；2）2023年至今一共有美国两家银行破产，均是为创新业务提供融资服务，2001年迄今一年内发生两起银行倒闭并不罕见，这主要反映了美国经济的结构性问题；3）美联储向金融机构提供借款，资产规模回到2022年11月水平。彭博金融条件指数接近2018年以来的几个低点（除2020年3月），另外，金融条件指数的低点往往对应标普500指数的低点；4）历史上倒挂结束往往伴随着股市大幅下跌，仅只有在1982年的倒挂结束时，随着经济企稳、通胀读数创10年新低，股市展开反弹并且开启新周期；5）目前加息预期再度软化，倒挂程度也出现大幅收窄，从资本充足率上看，美国银行体系仍然稳健。结合美国官方部门积极展开应对措施，市场恐慌有望缓解。后续通胀数据下行情况更加值得关注。6）中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。在《货币信用周期投资框架》中，我们判断2021年7月-2022年12月属于宽货币紧信用。2023年货币-信用周期迅速经历宽货币宽信用、紧货币宽信用两个阶段。央行超预期全面降准0.25%，投放中长期流动性，降低商业银行负债端压力，商业银行投放信贷意愿有望提升，货币条件改善，宽信用复苏周期进一步强化。

国内：经济企稳回升，消费、地产表现亮眼。1）工业生产1-2月边际好转，但环比对比仍然偏弱，高新技术业增速走弱。2）消费端明显回升，社消强势，1-2月同比增长3.5%，前值-1.8%，消费者信心指数提升至91.2。3）整体投资2月小幅上升，1-2月同比升至5.5%，基建继续支撑整体投资项，地产虽仍是主要拖累项，但降幅明显收窄、回暖趋势已现。

国际：国家领导人即将访俄，美联储加息预期下降。1）俄方同意延长黑海港口农产品外运协议60天，中乌对话，中方表示“不要关死政治解决的大门”。2）国家领导人将对俄罗斯进行国事访问。3）美国2月通胀持续回落，CPI同比增长6%，为连续第八个月下滑，多方因素影响下美联储3月加息预期下降。

市场：北向净流向变化敏感，杠杆资金维持净流入。北向本周净流向力度+148亿元，日频来看均为净流入，硅谷银行事件后美联储加息趋势再度缓和；杠杆资金本周净流向+21亿元，融资买入额比例由前值7.62%上升至7.70%近期仍维持走平态势，维持温和回暖。行业方向上，北向回流电力设备、医药生物、传媒；杠杆资金则偏好电子、通信。以两大资金主体合力结果来看，电子获得较强共识，而银行则面临两大资金主体共同流出压力。

行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体，6、电力设备：电机、风电设备、电池。

风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

导读：我们《3月，应对倒春寒》中提示，大类资产联动指标冲高以后下行，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3月12日《无惧倒春寒》提示，普林格高频同步指标回落，复苏基础仍需夯实。海外银行破产影响风波几何？2023年迄今美国仅破产两家银行，并不罕见，反映美国经济的结构性问题。美联储再“扩表”，目前美国银行体系仍然稳健，市场恐慌有望缓解，金融条件指数低点对应美股低点，通胀下行更加值得关注。央行超预期全面降准，中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

1. 市场思考：海外银行破产影响风波几何

1.1. SVB破产始末：大幅加息下，期限错配风险暴露、浮亏兑现

硅谷银行（Svb Financial Group）属于美国区域性银行，致力于为高科技、生命科学、风险投资及高端葡萄酒行业的企业提供金融服务。SVB的负债端多为客户存款，2010至2021年间，不计息存款占比最高。资产端主要包括客户贷款、持有至到期金融资产（Held-to-maturity securities, HTM）、可供出售金融资产（Available-for-sale securities, AFS）等。

疫后流动性宽松下，SVB存款高增拉升负债规模，SVB将富余资金大量投资长久期证券，埋下期限错配风险。2020年，美联储为应对疫情提振经济而采取宽松的货币财政政策，市场流动性充足下，企业融资高增，SVB客户将大量融资所得存放于该行，2021年SVB负债规模大幅扩大，同比增加82%，其中不计息存款、计息存款同比增加89%、79%。资产端来看，SVB将富余资金大量投资于中长期美国国债、MBS 等长久期证券，以期获得更高的利息收入，2021年SVB持有至到期金融资产同比增加492%，形成短债长投的资产结构。

连续加息下，SVB资产缩水，存款支取加快，流动性压力加剧。随着美联储连续加息以抑制通胀，利率上升而债券价格下降，对应的金融资产大幅缩水，截至2022/12/31，SVB持有至到期金融资产产生151.6亿美元浮亏，可供出售金融资产产生25亿美元浮亏。负债端来看，大幅加息下流动性收紧，初创企业，尤其是科创企业开始从SVB支取存款，以填补资金缺口、支撑企业运行，2022年，SVB不计息存款同比减少35.8%，从1258.5亿美元缩减至807.5亿美元。

SVB选择进行股权融资、同时出售AFS来补充流动性，调整资产结构。浮亏兑现后资不抵债加剧，SVB股价大跌后破产。3月8日SVB发布招股说明书，表示为应对存款兑付问题，SVB决定以股权融资22.5亿美元，并出售全部可供出售金融资产以补充流动性，其中可供出售金融资产的浮亏兑现后将带来约18亿美元的税后损失。消息发布后，美东时间3月9日，SVB跌超60%，创史上最大单日跌幅。3月10日，加州金融保护和创新局发表声明称，由于流动性不足和资不抵债，该局已接管了硅谷银行并任命联邦存款保险公司为接管人。

美国金融机构普遍资产浮亏加剧。美联储连续加息下，债券价格持续下降，美国金融机构的金融资产普遍缩水，金融资产浮亏普遍加剧。全美（受保于FDIC的）金融机构资产浮亏从2022Q2的4697亿美元扩大至Q3的6899亿美元，其中2418亿美元浮亏来源于持有至到期金融资产，3215亿美元浮亏来源于可供出售金融资产。

1.2. 破产银行数量仍在低位

根据FDIC，2023年至今一共有美国两家银行破产（Signature Bank、Silicon Valley Bank），从数量上来看2001年迄今为止，一年内发生两起银行倒闭并不罕见。但从规模上来看，大多数银行倒闭的规模要小得多，自2007年以来，超过98%的破产银行的资产低于100亿美元。

Signature Bank是第一家获得联邦存款保险公司担保的、从事区块链数字支付业务的银行，位于纽约，旗下的Signet数字支付平台，即其私有区块链，为商业客户提供全天候美元实时支付服务。2022年末，Signature Bank总资产达到1104亿美元，总存款886亿美元，其中数字资产相关的客户存款为 165.2 亿美元，该占其存款基础的五分之一以上。2018-2022年Signature Bank股价与比特币价格相关性达到0.89。

Silicon Valley Bank伴随着美国新兴产业及硅谷的整个发展历程。2015年，SVB的业务范围覆盖了65%的美国初创公司，这一数据在SVB的发展中不断增长。至2020年，SVB已经帮助过30000余家初创企业进行融资，与全世界600家风险投资机构，120家私募股权机构有直接业务往来。

这两家银行均是为创新业务提供融资服务，其客户群体或具有一定的重合性。因此创新业务的银行发生风险事件主要反映了美国经济的结构性问题。

1.3.  美联储“扩表”

美联储向金融机构提供流动性渡过难关，资产规模回到2022年11月水平。截至3月15日当周，美国银行业通过贴现窗口（discount window）从美联储获得1528.5亿美元，是此前一周45.8亿美元的近30倍。这也超过了2008年秋季金融危机最严重阶段创下的1120亿美元的纪录。此外，上周美联储以美国国债等其他抵押品为抵押的定期融资计划(BTFP)规模已经达到119亿美元。再加上联邦存款保险公司(FDIC)成立硅谷银行和Signature Bank的新过渡银行提供的1400多亿美元的其他资金在内，美联储资产负债表在短短一周内激增了2970亿美元。目前美联储总资产达到8.64万亿美元，回到2022年11月水平。此次扩表非传统意义上的QE，即购买资产，当前联储持有的国债与MBS仍在下降，这次主要是给金融机构提供贷款。

目前彭博金融条件指数接近2018年以来的几个低点（除2020年3月疫情冲击实体需求出现断层下滑时该指数明显低于目前）。另外，金融条件指数的低点往往对应标普500指数的低点。短期来看当前条件指数呈现“锯齿形”波动。

1.4. 利率倒挂与市场复盘

3月8日美债10年与2年的倒挂幅度达到107BP，倒挂幅度仅次于70年代后期。由于美债长短期限运动往往同向，因此倒挂通常在利率上行周期中出现，对应倒挂结束在利率下行期，换而言之，2年期美债下行幅度超过10年。

倒挂结束往往伴随着股市大幅下跌。在1990年、2001年、2008年的几次倒挂，此后均面临标普500在持续上行以后出现下跌，仅只有在1982年的倒挂结束时，股市才开启新的周期。仅就当前背景而言，2022年的美股就已经深受通胀之苦，与过去期限利差倒挂、美股仍在走强的三个阶段（1990、2001、2008）还是有明显区别的。

1982年倒挂结束时，随着经济企稳、通胀读数创10年新低，股市展开反弹。1981年11月开始贴现率第一次出现下行，1982年上半年保持稳定，7月开始继续下调；股市从1981年9月反弹至12月，再后，1982年又续创1981年以来新低，直至8月触底反弹，对应1982年ECRI同步指标年增长率底部企稳，1983年开始大幅上行，也对应1982年美国CPI下行趋势进一步明确，11、12月分别为4.6%、3.8%，处于1973年以来低位。

1.5.后续的关注点在于通胀的下行幅度

在硅谷银行事件冲击下，美债利率大幅下行且倒挂程度有所收窄，市场对于经济前景更加悲观，加息预期再度软化，倒挂程度也出现大幅收窄。2年期美债利率下行幅度更大，至3月17日，10年与2年的倒挂幅度达到42BP。

从资本充足率上看，美国银行体系仍然稳健。2022年全美（受保于FDIC的）金融机构核心资本比率为10.43，虽低于2017-2019年水平，但仍高于2021的10.16和2020的10.32，略高于过去七年平均水平，大幅高于2008年金融危机期间水平。

我们认为目前美国官方部门积极展开应对措施，联储再度积极向金融机构投放流动性，并且美国银行业财务状况处于过去10年内较为健康的水平，市场情绪有望得到缓解。后续通胀数据下行情况更加值得关注。

1.6. 中美共振释放流动性，强化中国复苏周期

宏观政策组合拳施展，维护银行体系流动性合理充裕。中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

在《货币信用周期投资框架》中，我们判断2021年7月-2022年12月属于宽货币紧信用。“乙类乙管”、疫情闯关、春节假期影响，2023年1月PMI大幅回升，2月社融脉冲大幅上行，与此同时货币条件开始收紧，2023年FR007越过1年期均值，2月DR007（MA20）越过7天逆回购利率，反映货币-信用周期迅速经历宽货币宽信用、紧货币宽信用两个阶段。

货币-信用周期钟摆回摆，强化宽信用复苏周期。随着央行超预期全面降准0.25%，投放中长期流动性，降低商业银行负债端压力，商业银行投放信贷意愿有望提升，货币条件改善，宽信用复苏周期进一步强化。

2. 国内：经济企稳回升，消费、地产表现亮眼

2.1.1-2月经济企稳回升

随着节后复产复工加快，1-2月经济数据普遍呈现向上修复态势，其中生产恢复边际好转，消费复苏明显加快，投资整体回稳，其中房地产降幅收窄，回暖趋势已现。

2.1.1.工业生产稳步恢复、边际好转

复产复工加快，工业生产1-2月边际好转，但整体仍然偏弱。2月工业增加值当月同比18.77%，1月为-9.79%，主要是由于2022年春节时间晚于2023年，2022年12月为1.3%。2月累计同比2.4%，2022年12月累计同比为3.6%，季调后2月环比为0.12%，1月为0.26%。

采矿业维持高位、制造业小幅反弹、高技术增速走弱。采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业2月累计同比为4.7%、2.1%、2.4%，12月当月同比为4.9%、0.2%、7%。高技术产业增速走弱，2月累计同比0.5%，12月当月同比为2.8%。

2.1.2复苏企稳，消费端明显回升

2月失业率基本保持稳定，小幅上升主要受季节性因素影响。2023年2月城镇调查失业率小幅升高，报5.6%，前值5.5%。分结构上来看，16-24岁人口失业率为18.1%，有所上升，高于往年同期，25-59岁人口失业率为4.8%，有所上升，低于2022年3-5月。历史上2019年以来1-2月，失业率均会较年末上行，可能是节后寻找工作的人数增加。

社消1-2月。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速读数较去年12月提升5.3个百分点，且自去年9月后再次实现正增长。另外，从分项来看，商品、餐饮消费当月同比分别为2.9%、9.2%，环比分别变化3、23.3个百分点。目前消费者信心回升，1月消费者信心指数为91.2，前值88.3。

中西药品分项累计同比增速明显回升。可能原因为甲流感染人员增多。限额以上企业商品零售总额2月累计同比为1.5%，前值1.9%，大多分项累计增速相对去年全年增速上升。今年至2月增速较高的细分品类主要有中西药品类、石油及制品类、粮油食品类，累计同比分别为19.3%、10.9%、9%，拖累项主要有家用电器、通讯器材、汽车，累计同比分别为-1.9、-8.2、-9.4（%）。

2.1.3.基建继续支撑整体投资项，地产表现亮眼

整体投资1-2月小幅上升。1-2月固定资产投资累计同比增速为5.5%，前值为5.1%，2月季调后环比为0.72%，去年同期0.62%。

2月地产仍然是主要拖累项，但降幅明显收窄、回暖趋势已现，制造业增速继续下行。分项上来看，广义基建、狭义基建、制造业、房地产2月累计同比增速为12.18%、9%、8.1%、-5.7%，较前值分别变化0.7、-0.4、-1、4.3pct，狭义基建、制造业走低，房地产收窄。

基建各分项普遍上行修复，三大分项增速均大幅上行，水利、环境和公共设施管理业小幅下滑。基建三大分项，电力热力燃气及水的生产和供应业、交通运输仓储和邮政业、水利环境和公共设施管理业累计同比增速为25.4%、9.2%、9.8%，环比变化6.1、0.1、-0.5个百分点。

制造业投资中汽车制造业大幅回升。目前公布的制造业主要分项（共13个）2月累计同比增速数据中，有3个分项回升:汽车制造业累计同比增速达到23.8%，前值12.6%,其余出现回升的分项有有色金属冶炼及压延加工业、专用设备制造业。有10项出现回落，包括电气机械及器材制造业（前值42.6%回落至33.7%）、纺织业、食品制造业、铁路船舶及器材制造业等。

开发商、购房者信心低位回升。1-2月竣工、新开工均从低位改善。1-2月竣工面积同比转正为8%，环比回升14.6个百分点。房屋新开工面积1-2月同比为-9.4%，12月当月同比为-44.3%、累计同比为-39.4%。

商品房销售跌幅收窄。商品房销售面积、销售额累计同比为-3.6%、-0.1%，环比回升21、27个百分点。购房者、开发商信心低位企稳，后续需政策进一步发力支持，畅通循环。

2.2. 普林格同步高频指标跟踪

2.2.1. 工业生产腾落指数回升

截至2023/3/17，工业生产腾落指数为118，前值116。从分项上看，甲醇、唐山高炉、PTA、轮胎出现回升，山东地炼、华北焦化出现回落。（水泥数据滞后，当期记为0）

（在2022年5月23日外发报告《普林格周期：同步指标的再刻画》中，我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。）

2.2.2.  拥堵指数小幅回升

截至2023/3/17，主要工业城市加权拥堵延时指数（MA7）小幅回升，报1.663，前值1.654，上个周五为1.643，指数稍有回升。另外，拥堵延时指数扩散指标回升，报79.05%，上周五为73.8%。

3. 国际：国家领导人即将访俄，美联储加息预期下降

3.1. 国际大事跟踪

3.1.1. 俄乌冲突跟踪

俄方同意延长黑海港口农产品外运协议60天。据塔斯社3月13日报道，俄罗斯外交部副部长韦尔希宁当天表示，俄方不反对继续延长黑海港口农产品外运协议，延长期限为60天。联合国同日发表声明称，联合国注意到俄方对于延长该协议60天的相关声明。联合国秘书长古特雷斯表示，联合国将尽一切可能维护该协议的完整性，并确保其连续性。声明说，该协议使2400万吨的谷物成功从黑海出口，并令1600多艘船只通过黑海，其中有55%的谷物出口到发展中国家。该协议的延续对全球粮食安全至关重要。

欧盟延长对俄个人和实体制裁。欧盟理事会3月13日在官网发布消息称，决定将针对俄罗斯1473名个人及205家实体的制裁措施延长6个月，至2023年9月15日。为回应俄罗斯特别军事行动，欧盟对俄罗斯采取进一步大规模制裁，以削弱俄罗斯经济基础，剥夺其关键技术和市场。被列入制裁名单的个人，其银行账户和资产遭冻结，并被禁止到欧盟旅行。

北约称将向乌提供更多防空系统。据乌通社报道，北约秘书长斯托尔滕贝格3月15日表示，北约将向乌克兰提供更多防空系统、装甲及弹药。当天，斯托尔滕贝格以视频方式参加乌克兰国防联络小组第十次会议。该会议由美国国防部长奥斯汀和美军参谋长联席会议主席马克·米利主持，讨论持续与加大对乌克兰支持的重要性。斯托尔滕贝格表示，北约及盟国迅速为乌克兰提供关键军事装备，包括更多的防空系统、装甲和弹药。他同时强调，持续提高北约国防工业基础的努力对于确保自身威慑和防御，以及在必要时为乌克兰提供支持至关重要。

美防长表示需要迅速加大对乌支持、多国将为乌提供武器。据乌通社报道，美国国防部长奥斯汀3月15日在乌克兰国防联络小组第十次会议上指出，乌克兰没有时间浪费，“我们必须迅速充分地履行承诺，包括向战场运送装甲的能力，并确保乌克兰士兵获得培训和装备维护的支持”。奥斯汀还通报了他当天获悉的已有和最新承诺，如瑞典宣布将为乌克兰提供10辆豹式坦克和防空系统部件，挪威正与美国合作向乌克兰捐赠两套“NASAMS”防空系统，荷兰签订新合同以确保向乌克兰提供新武器等。

中俄伊举行海上联合军演。中国国防部15日发布消息说，中国、俄罗斯、伊朗等国军队将于15日至19日在阿曼湾举行联合军事演习。这是继2019年和2022年之后，中、俄、伊三国军队第三次举行类似演习。据中国国防部网站消息，上述三国将进行空中搜索、海上救援、海上分列式等科目演练。中国将派出南宁号导弹驱逐舰参演。

中乌外长通话，中国外长称希望乌俄对话“不要关死政治解决的大门”。外交部称，外长秦刚同乌克兰外长库列巴通电话时表示，中方对乌克兰危机延宕升级并可能失控感到忧虑；希望乌俄为对话谈判保留希望，“无论有多大的困难和挑战，都不要关死政治解决的大门”。秦刚称，中方将继续为停火止战、缓解危机、恢复和平发挥建设性作用。

俄乌双方对冲突进展各执一词。俄罗斯国防部3月16日发布战报称，俄军在顿涅茨克、扎波罗热、赫尔松等方向打击乌军人员，摧毁乌军的美制M777火炮系统和反炮兵雷达站等装备、拦截美制“海马斯”和“飓风”火箭炮发射的多枚火箭弹，同时击毁乌方一架米格-29战机和9架无人机。乌克兰武装部队总参谋部3月17日通报称，乌克兰武装部队击退俄军在红利曼、巴赫穆特等方向的多次进攻。乌空军对俄方人员和军事装备集中区实施16次空袭，击落了一架俄军苏-25战机和13架各种类型的无人机；乌导弹和炮兵部队对俄军雷达站、防空系统等目标进行了打击。

以上消息来源于人民网、中新网、路透社、参考消息。

3.1.2.国家主席将对俄罗斯进行国事访问

据新华社北京3月17日消息，外交部发言人华春莹3月17日宣布：应俄罗斯联邦总统普京邀请，国家主席将于3月20日至22日对俄罗斯进行国事访问。另外，应国家主席邀请，巴西联邦共和国总统卢拉将于3月26日至31日对中国进行国事访问。

3.2. 美国2月CPI持续回落，加息预期下降

美国通胀持续回落，为连续第八个月下滑，创2021年9月以来新低。2月CPI同比增长6%，前值6.4%，环比增长降至0.4%，前值0.5%；核心CPI同比增长5.5%，前值5.6%，环比增长0.5%，前值0.4%。

分项看，能源成为带动CPI下行的主要因素，能源CPI环比增长-0.6%，前值2%，降幅较大。核心商品CPI环比增速与上月持平，其中二手车价格连续下跌，价格环比-2.8%，较前值下跌0.9pct，连续第八个月为负。核心服务通胀环比小幅升高，增速0.6%，前值0.5%，其中房租环比0.8%，较前值升高0.1pct，运输服务和医疗保健环比增速分别为1.1%、-0.5%，前值0.9%、-0.4%。

美财长耶伦表示银行系统仍然稳健，通胀仍然是头号经济问题。美东时间3月16日，美国财长耶伦在参议院财政委员会听证会上表示，需要仔细分析引发银行倒闭的原因，并重新审视监管规则，财政部正在观察银行系统的压力指标，确保破产银行的问题不会蔓延到其他银行。同时她表示，尽管硅谷银行和签名银行的倒闭引发了市场的动荡，但美国银行体系仍整体保持稳健。关于通胀，她表示通胀仍然是美国的头号经济问题，美联储需要做好自己的那部分工作。

据CME“美联储观察”，截至3/18，美联储3月维持现有利率水平的概率为38%，加息25基点概率为62%。市场预期加息路径止步于5月。

4. 市场：北向净流向变化敏感，杠杆资金维持净流入

净流向前五行业：

北向资金：电力设备、医药生物、传媒、有色金属、电子；

融资融券：电子、通信、计算机、建筑装饰、非银金融；

净流向后五行业：

北向资金：银行、非银金融、家用电器、钢铁、煤炭；

融资融券：电力设备、有色金属、银行、基础化工、公用事业。

北向净流向变化敏感，杠杆资金维持净流入。北向本周净流向力度+148亿元，日频来看均为净流入，硅谷银行事件后美联储加息趋势再度缓和；杠杆资金本周净流向+21亿元，融资买入额比例由前值7.62%上升至7.70%近期仍维持走平态势，维持温和回暖。行业方向上，北向回流电力设备、医药生物、传媒；杠杆资金则偏好电子、通信。以两大资金主体合力结果来看，电子获得较强共识，而银行则面临两大资金主体共同流出压力。

5. 行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手

本轮寻底反攻，大科技超跌、估值低位，同时是政策受益核心方向。估值维度，7大科技行业2023 年预期PE估值分位处于历史低位，安全边际仍旧充足；盈利维度，以预期的行业盈利增速情况作为辅助参考，目前市场对于7大科技行业23年的盈利预期较22年底均有所提升；交易维度，目前大科技板块整体的基金持仓比例处于较低位置。二级行业层面，结合盈利、估值、基金持仓，同时考虑行业景气度，重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体，6、电力设备：电机、风电设备、电池。

详见《决胜复苏甜蜜期》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》

6. 风险提示

俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

7. 策略知行高频多维数据全景图

证券研究报告：《海外银行破产风波几何？——春季行情渐近》

对外发布时间：2023年3月19日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：wukd＠tebon.com.cn

证券分析师：林晨

资格编号：S0120522040001

邮箱：linchen＠tebon.com.cn

证券分析师：肖峰

资格编号：S0120522080003

邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn

研究助理：林昊

邮箱：linhao＠tebon.com.cn

研究助理：孙希民

邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）