SPIVA(S&P Indices versus Active) 是标普道琼斯指数公司专门研究主动投资和指数投资对比的机构，从 2002 年至今已持续研究 20 年，目前覆盖了全球 11 个国家和地区。

在有理有据栏目中，我多次引用 SPIVA 的数据来说明指数投资的优势。比如这个：截止 2022 年 6 月 30 日，过去 5 年全球 11 个国家和地区的大部分主动基金的投资业绩都没有战胜它们的业绩比较基准。

还有有理有据第 9 期中：从 2001 年到 2021 年，每年标普500指数平均战胜了 65% 的主动性基金。

2023 年 3 月 7 日，标普道琼斯指数公司发布 SPIVA 美国 2022 年度报告。2022 年美国市场有很多特殊情况，主动基金的表现相对较好。2022 全年美国大盘主动基金略微跑输标普500指数，跑输标普500的大盘主动基金占比仅有 51%。51% 是 2009 年以来最低，也是 22 年来第 4 低。

为什么 2022 年美国的主动基金表现比其它年份更好？这样的表现能否持续？SPIVA 的报告也给出了解释。

2022 年美国的权益和固收市场都面临不寻常的市场挑战，各种基金类别的业绩基准没有一个取得正收益——大部分下跌了 10% 以上。下跌市场行情中主动管理能力更有价值，主动基金相对表现会更好。

2022 年还有几个特定的、不寻常的、有利于主动管理的因素。首先是结构化行情显著，不同资产间的收益差异容易产生相对收益。比如，标普500成长指数和标普500价值指数都是只包含大盘股，但它们分别位于 benchmark 收益的榜首和末尾，收益相差超过 20%。各类固收资产收益也相差巨大。不同风格和细分市场表现差异巨大，更有利于轮换产生相对回报。

除此之外，下面的三个图表展示了有利于经验丰富的主动基金经理的因素。

Exhibit4 展示了标普500指数的月度离差（monthly Dispersion）——衡量成分股回报差异幅度的指标，也是衡量是否有利于经验丰富者择股机会的指标。离差越高，越有利于择股。2022 年月度离差是 2009 年以来最高的。

当然，更高的离差并不能保证主动基金一定有更好的表现，它只是预示更大的尴尬或荣耀的机会。Exhibit5 展示了另外一个指标明显有利于主动基金——标普500等权指数 2022 年大幅跑赢标普500指数 6.7%，这说明标普500指数的大部分成分股跑赢了标普500指数，更容易择股。标普Top50跑输标普500 6%，这说明主动基金经理更容易跑赢市值加权的标普500指数。

Exhibit6 是标普500指数成分股的 2022 年收益分布。从中可以看出，59% 的成分股跑赢了标普500指数，30% 的成分股跑赢了标普500 20% 以上。这说明了，即使随机选择也有 59% 的机会跑赢标普500指数。对于擅长择股的主动基金经理来说，这是一个巨大的有利因素。

尽管 2022 年有如此多的有利因素， 主动基金整体的业绩并没有超越被动基金，依然只是接近一半一半。而且看过去 10 年的业绩，大部分的主动基金依然跑输了标普500。最后，没有了 2022 年诸多有利因素后，主动基金的表现未来恐怕很难持续。

我们看到很多主动基金 vs 被动基金的文章，大多只是一些业绩的对比，缺少背后原因的分析，尤其是扎实、严谨的数据分析。看懂这些分析，更利于我们选择自己的投资方式。

过去一周A股、美股、港股均大幅下跌，估值计划无操作。

截至 2023-03-11，我的投资实盘收益率如下：

 PS: 年化收益率根据交易记录使用 XIRR 公式计算，不考虑现金部分收益。

「估值计划-2017」资产成分 & 收益率：

「估值计划-2021」资产成分 & 收益率：

估值计划累计收益与总投入走势图：

估值计划累计收益率走势图：

估值计划年化收益率走势图：