女性基金经理在不断扩大的资产管理市场扮演着越来越重要的角色。本研报基于团队自研公募基金标签库，重点剖析公募市场女性投资经理的风格，以及ESG视角下的投资特征。在面对市场冲击时，整体而言，女性基金经理青睐低波动、低杠杆标的，且不爱追涨，相对市值中性，对医药、消费等行业的配置相对更高。此外，女性基金经理在投资过程中，更多将ESG因素纳入标的选择中。

本研报为女性投资经理风格点评第二期（第一期请参考我们于2022年3月8 日发布的《女性投资经理的投资风格简评》），重点剖析公募市场女性投资经理的风格，以及 ESG 视角下的投资特征。本研报基于团队自研公募基金标签库，覆盖全市场含股型公募基金与基金经理风格、行业、集中度等多项标签，欢迎进一步联系团队。

    近年来，随着社会经济的发展，“男女平等”的观念逐渐深入人心，女性的社会地位和资本财富不断提升。现如今，基金市场上涌现了一批精明实干的女性投资经理，“她们”的力量在一定程度上已经与传统的男性精英投资人不分伯仲。从总体风格和性情上来说，女性投资经理更加沉稳，能更深入地研究市场动向，并偏好于投资风险较小的资产组合，避免过多交易、调仓带来的损失，从而有效提升投资组合绩效。截至 2023 年 2 月，我国公募基金市场总共有 2,962 位基金经理，其中女性基金经理有 746 位，占比 25.2%。

    对基金的投资类型进行拆分，以对比不同类型基金中男女参管的比例。可以发现女性基金经理更加重视固收类资产投资，例如，债券型基金中女性基金经理参管的比例达 39%，货币市场型基金中女性基金经理的比例达 58%，与男性基金经理持平。不过，对于另类投资基金，以及含股成分较高的股票型基金和混合型基金，女性经理的参管比例明显较低。可以看出，女性基金经理的投资风格较为稳重，更加厌恶投资风险，更追求于长期稳定的投资回报。

本研报第二部分将对女性投资风格做进一步量化分析。我们于2022年5月30日推出《权益类公募基金量化标签库——FOF投资策略系列》，该标签库覆盖市场上所有含股型公募基金，指标类型分为基本情况指标、行情指标、业绩表现和绩效评估。其中基本情况与行情指标覆盖基金信息、规模、仓位、风险等级、重仓股集中度、换手率等。

业绩表现指标考察基金的收益表现、回撤控制、收益风险比、持股集中度等方面。绩效评估类指标主要基于基金公开持仓，根据团队自研股票多因子模型CNE7 （具体请参考5月12日发布的《CNE7经典版多因子模型——因子表现与模型解释力度分析》）。基金收益的正贡献取决于基金是否前瞻性进行了风格和行业因子配置，超配上涨的因子，或低配了下跌的因子，即能获得正的贡献，而负的贡献来自于错误的配置即因子暴露度方向和因子走势相反。CNE7模型选用10个风格因子、34个行业因子和1个市场因子作为解释股票收益的共同因子，将基金的收益向下归因到行业和风格上，并归因到基金经理择时、选股等能力，形成基金与基金经理画像，系统性跟踪其投资策略与风格变化。在以下分析中，我们将被动基金剔除，仅分析主动权益型基金特征，分析期间为2019年12月至2022年12月（以下简称“分析期间”）。

整体而言，女性基金经理青睐低波动、低杠杆标的，且不爱追涨，相对市值中性。

如图表4所示，分析期间内，主动投资经理整体呈现高波动、高动量低杠杆、高估值特征，在市值、成长、流动性上无明显风格偏好。相比之下，女性基金经理管理的产品波动更小，Beta与残余波动率因子暴露度低于男性0.05倍标准差。对高流动性、高成长股票的偏好相对更弱，投资风格更为保守。虽然在公司杠杆率上未有显著偏好，但是女性基金经理的价值投资风格并不显著， B/P与E/P因子暴露度分别比男性高0.1倍、0.05倍标准差。动量因子方面，女性投资经理平均暴露度0.2，低于男性投资经理（平均暴露度0.3），女性投资经理更不爱追涨。市值方面，女性投资经理更加市值中性，大小盘与中盘因子暴露度均接近0。

行业方面，如图表5所示，分析期间内，女性基金经理在医药（制药、医疗器械）的配置显著高于男性，消费（食品饮料、白酒）配置略高。电力设备、电子、TMT等行业配置显著更低。管理规模较大的几位女性投资经理（如中欧基金葛兰、工银瑞信基金赵蓓）等均为医药主题型选手。

3.1 中欧基金——葛兰

相较于其他女性基金经理，葛兰的投资风格呈现高波动、高Beta、高动量特征，平均暴露度分别约0.4、0.6、0.6倍标准差。其成长风格更为突出，比女性基金经理平均水平高出0.2倍标准差，擅长挖掘优质且具备成长潜力的标的。此外，葛兰更青睐大盘股，在大小盘因子上的暴露约0.3倍标准差。

范妍，复旦大学管理学硕士，2021年11月起任圆信永丰强化收益债券型证券投资基金基金经理。范妍曾在兴业、安信、工银瑞信等皆担任策略研究员，擅长宏观策略研究。截至2022年四季末，在管基金数8只，在管基金总规模159.80亿元。

出身于策略研究的范妍习惯于从宏观数据的角度出发，根据景气度选择行业，从行业中挑选优秀的个股，选股思路为自上而下，且她习惯于分散选股，持股集中度较低，行业配置也较为分散。

曲径，复旦大学数学系本科，美国卡内基梅隆大学硕士，擅长基本面与量化结合的系统化投资。其基本面量化投资框架主要分为三步：

相比于女性基金经理平均水平，曲径的投资风格更偏价值，标的选择上更青睐小盘股。价值因子B/P和E/P方面，女性基金经理平均暴露度分别约-0.5和-0.4倍标准差，曲径的暴露度相对更高，分别约-0.2和-0.1倍。大小盘因子上的暴露度接近-0.2倍标准差。

我们对曲径经理所管理的中欧数据挖掘多因子（001990.OF）进行分析。前十大重仓股分别为鼎胜新材、海兴电力、先达股份、爱尔眼科、智飞生物、中航西飞、恒瑞医药、中国人寿、派克新材和华恒生物。行业配置较为均衡，风险较为分散，重点配置工业、材料、信息技术、医疗保健等行业，但在行业的主动暴露较小。

中欧数据挖掘多因子A（001990.OF）前十大重仓股投资占比极低，第一大重仓股鼎胜新材占比也仅有0.89%，这也与量化投资的特性有关：量化投资如同雷达扫描式选股，不同于传统基本面在某个板块精耕细作，能够通过数据模型主动选股，在广度上得以覆盖，股票数量越多，市场变化越快，量化投资就能更及时作出反应，相对于传统投资更具优势，能够极大规避风险，同时，基于数据系统分析，能够及时分析预测未来业绩，助力股票资产的配置，也因此曲径经理所管理的基金重仓股占比极低，更多元化的配置获取更高额的收益率。

谭丽，硕士学历，于2007年9月加入嘉实基金管理有限公司，曾任研究员、投资经理、策略组投资总监，现任价值风格投资总监，在管基金总规模已达247亿。从嘉实基金的后起之秀成长为嘉实基金主动权益型基金管理的中坚力量，谭丽股票投资的一个重要特征是左侧买入。对于高质量价值投资者谭丽而言，谭丽擅长的是判断公司质地的优良和价值的相对低估。

股票短期价格取决于市场情绪，中长期看，终将价值回归。谭丽的高仓位、高集中度和低换手率特征，也意味着控制风险回撤至关重要。谭丽的应对策略一是在选股时从绝对收益角度出发，为投资增加了一定安全边际；二是在行业配置上充分分散，单行业占权益仓位比重很少超过20%，而且在基础化工、银行等顺周期板块上有较高配置。

作为价值投资践行者的谭丽，在行情震荡时业绩远远跑赢同类主动权益型基金经理，近一年来的投资回报分别位列477/1541和511/1598。以Wind基金经理业绩指数为基准，谭丽近一年年化超额收益alpha高达6.64%；近一年来其拟合业绩表现也大幅跑赢沪深300指数，彰显价值投资的长期有效性。

具体风格特征上，谭丽的价值因子（E/P，B/P）暴露度分别约0.17和-0.15倍标准差，换手率较低，流动性因子暴露度约-0.2倍标准差，彰显典型的价值投资特点。

我们选取谭丽经理在管的最大规模基金嘉实价值精选（005267.OF）举例分析，这只股票型基金，成立于2017年11月6日，目前为谭丽在管的最大规模基金。谭丽习惯于股票高仓位运行，股票仓位基本维持在90%以上，重仓股集中度也保持在中高位水平，展现了她显著的偏股型投资风格和较集中的价值投资理念。此外，对该基金的前十大重仓股相对于上个统计季度的变化股数进行分析，我们发现除了2020年末，变化股数基本维持在2及以下，变化幅度较小，表明谭丽经理较稳健的投资风格。

陈媛，上海交通大学硕士，2008年应届加入华安基金，现管理4只基金，在管基金规模达137.25亿元。华安生态优先A作为环境保护主题的泛ESG基金，为其经营的规模最大、年化回报最高、时间最长的基金。华安生态优先A重点投资于生态保护与生态友好相关企业和行业，相关生态企业股票的比例不低于非现金基金资产的80%，投资原则为通过投资致力于改善环境生态、对资源环境依赖度较低的公司与行业，追求基金的长期增值。陈媛在任华安生态优先A基金经理期间，该基金实现120.15%的收益，并获得三年期开放式混合型持续优胜金牛基金在内的四项大奖。

为了研究陈媛经理管理华安生态优先A的ESG投资情况，我们整理了自2019年12月31日到2022年9月30日每一季度华安生态优先A前五大重仓股：

可以看到，2022年一季度至三季度，贵州茅台、泸州老窖和爱美客均出现在了前五大重仓股名列中，而事实上，这三只股票的ESG评分均位居前列：贵州茅台在这三个季度的ESG得分均为80分以上，皆位居同期股票前5‰以内；泸州老窖的ESG评分从去年一季度的69.02分攀升至三季度的79.81分，跃居同期股票前2%以内；爱美客的ESG评分则维持在69-70分之间，排名同期股票前15%以内。这三家上市公司均在公司经营时贯彻了ESG理念：贵州茅台在生态保护和建设方面，主动融入贵州“国家生态文明试验区”建设发展，出巨资对赤水河流域进行生态保护，并从生产等方面全力减排节水，开展了一系列的志愿巡河活动，坚定维护了茅台酒的绿色生态食品特质；泸州老窖连续14年发布社会责任报告，自2015年开始便持续进行贫困县、村的定点帮扶，于2021年荣获“全国脱贫攻坚先进集体”称号，在生态保护方面，泸州老窖持续探索绿色酿造关键技术，促进白酒生产往绿色可持续方向迈进，利用沼气与天然气混合处理的燃烧技术提升能源利用效率；爱美客在今年的华夏大健康产业高峰论坛被评为2022年度ESG十大优秀企业，其公司董事会成立了社会责任与合规工作小组，负责制定公司的可持续发展策略并监督实施，并且纳入绩效考核；爱美客积极践行ESG理念，努力打造负责任的医疗美容产品。这些示例表现了三家重仓股企业对于ESG的重视，也在一定程度上反映了陈媛经理经营的华安生态优先A所具备的ESG理念。

进一步地，我们整理了前五大重仓股的ESG得分，并按照投资市值加权汇总了前五大重仓股的ESG综合得分。整体来看，加权综合得分呈逐年上升趋势，具体地，综合得分从2019年末的56.6分上升到2022年三季度的73.3分；进一步地，我们计算得出了每一季度前五大重仓股ESG以及加权综合ESG得分在所有A股股票的排位，图24的纵轴百分比即表示资产ESG得分优于当季多大比例的股票。可以看出，尽管加权综合排位在2020年三季度到2021年三季度有一定程度的下滑，但其总体维持优于市场80%以上股票的水平，近两个季度更是优于90%以上的股票，表明陈媛在经营该基金期间逐步增强了对ESG的投资力度。

我们对华安生态优先A的行业因子暴露度进行分析，发现自2019年底到2022年底所有季度，其平均前四大行业因子为白酒、食品饮料、社会服务和医疗器械，其中白酒最高，平均因子暴露为17.7%；这四大行业因子暴露平均占据了41%的总行业因子暴露。而白酒、食品饮料、医疗器械属于轻工业，符合ESG的环境层面，社会服务则符合ESG的社会层面，这样的因子投资模式在实例上反映该基金对ESG的重视程度。对不同季度的前四大行业因子暴露作图分析，可以看出，四大行业因子合并暴露在2020年底达到峰值，约占据了总行业因子暴露的65%。但近两年四大行业因子暴露出现了一定程度的下滑，这可能是陈媛经理为了应对市场风险，分散行业投资的举措。

风格方面，陈媛总体注重动量、波动率、BETA因子的配置，低配E/P、杠杆率、B/P等因子，这表明陈媛经理注重超额收益率较高、杠杆率较低的企业，即资产结构较好且具备高回报的优质活跃企业，这可能与注重配置ESG资产后，组合整体的公司治理水平较高有关。不过在2022年的两个报告期，陈媛经理对动量和波动率的配置因子大幅下滑，这可能表明在疫情对市场产生冲击的背景下，陈媛经理的投资风格暂趋保守。

其中，表示某一统计时期的某一统计基金，表示某一统计时期的华安生态优先A，表示该基金在第个风格因子上的暴露，表示华安生态优先A在第个风格因子上的暴露，表示某一统计时期两只基金的风格因子暴露的差异值，差异值越小，表示该统计时期下该基金与华安生态优先的风格越相似。由图表26所示，华安生态优先与汇添富优势精选在10个风格因子上的暴露度整体相近。

总体上，华安生态优先的五大重仓股相对于汇添富优势的ESG得分更高，说明该基金在优选个股时纳入了更多的ESG考量因素，一定程度上体现了陈媛较为鲜明的ESG投资风格。