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在二级市场做投资，多数投资者喜欢在景气度高，确定性强的行业或个股上“抱团”，但是景顺长城基金的杨锐文却把自己的投资比作“盐碱地里种庄稼”，因为他喜欢挖掘中早期的成长股。
这种投资方式与一级市场风险投资有一些相似之处，尤其是科技、医药领域的投资，高瓴资本创始人张磊曾说过，对于这些领域的公司投资，已经从利润前投资慢慢变成了收入前投资（即在公司能取得营业收入之前就投资）。
因此杨锐文也被大家称为二级市场的VC（风险投资），而就是这种吃力不讨好的投资方法，杨锐文坚持了8年，旗下产品取得7年期金牛奖，管理规模一度逼近500亿。
他缘何形成这样与众不同的投研框架？又是如何在盐碱地里把庄稼种活的？面对去年的较大的产品回撤，他近期又有哪些思考？
杨锐文的学历背景是一个典型的工科学霸，本科毕业于华中科技大学光电子工程专业，硕士在浙江大学继续钻研光电工程。期间他通过阅读对金融领域产生了兴趣，2008年硕士毕业后就选择了进入金融行业。最初杨锐文进入的就是以科技公司一级市场投资为主的上海常春藤资本，他最初研究的是铜、原油、黄金等国际大宗商品，此后研究重心转移到国内的电力设备、新能源和消费等行业上来。2010年，杨锐文加入景顺长城基金，继续深耕电力设备、新能源、公用事业、环保等板块。2013年，杨锐文又研究了传媒股、TMT等板块，研究足迹基本上覆盖了整个科技成长领域。
2014年10月，在6年的研究历练之后，杨锐文正式开始管理基金，现任景顺长城股票投资部执行总监，在管9只基金，合计规模282.79亿元。
资料来源：好买基金研究中心，截至2023-3-12
杨锐文的代表作是景顺长城优选混合和景顺长城环保优势，他也凭借这两只基金在各家证券媒体的评选中拿奖拿到手软。
资料来源：好买基金研究中心，截至2023-3-12其中，景顺长城优选混合2014年至今8年多，取得231.42%的收益，年化回报15.35%，最大回撤42.91%。资料来源：好买基金研究中心，截至2023-3-12最大回撤是在2015年股灾期间形成，而在去年的市场大跌中由于科技股的重挫，他旗下的基金也受损较大。资料来源：好买基金研究中心，截至2023-3-12资料来源：好买基金研究中心，截至2023-3-12杨锐文旗下各基金的相关性如上图所示，景顺长城优选、环保优势、创新成长和成长领航这4只比较相似，是采用企业生命力评估的方法论来挖掘成长股（下文会详细介绍），不过前两者的投资范围中没有港股；景顺长城公司治理基金偏重于绝对收益策略；景顺长城电子信息产业基金则是第一个专注于科技股投资的行业基金，也是景顺第一个实现团队管理的基金；景顺长城新能源主题顾名思义就是一只新能源主题基金。在去年市场惨烈下跌期间，杨锐文是少数还愿意出面发声的基金经理，除了反思认错、心理按摩之外，他还解释了“盐碱地里种庄稼”的真实含义——“不是说一定要在盐碱地里种庄稼，能在盐碱地里种庄稼就一定有能力在沃土上种好庄稼，但是反过来不一定，温室的花朵不一定适应极端的气候。”那么在他眼里，能在盐碱地里存活的庄稼都长什么样？换句话说，可能成长为牛股的中早期成长股应该如何挖掘呢？杨锐文认为，在一个没落的行业中，即使是再杰出的企业家也很难做出成绩，所以要去朝阳产业挖掘机会，所以盐碱地绝不是什么没有机会的行业，而是未来的趋势所向，所谓“盐碱”只是形容行业格局没有稳定时，公司间竞争环境的激烈。企业生命力评估是杨锐文选股体系中最重要的一环，主要体现在以下几个方面首先是管理层，不局限于企业高层的能力和愿景，也要去关注中层管理人员的能力和想法——毕竟对于高管来说，对自己的企业总是有偏爱之心，从他们那里获得的信息很难保证客观。其次是企业的自我进化能力，因为早期企业会面临各种各样的新挑战，团队如何应对这些挑战是杨锐文考察的重点。此外还有企业文化，以及是否拥有流畅的决策体系和合理的价值分配体系，这些都是一家早期公司能否长期跑出来的关键因素，而且这些信息都是定性的，都需要一家家实地调研才能得知，也足见杨锐文在调研上的尽心尽力。杨锐文认为，成长股很多时候都不是完美的，作为投资人，他会去寻找这些公司是否有变完美的基因。比起盈利，他会更在意企业提供的产品和服务，持续追踪研究。在上述投资框架的指导下，形成了杨锐文行业配置相对集中、个股相对分散的特点，因为趋势性的科技行业就只有少数几个，但是对于中早期成长股，受限于公司体量，个股只能相对分散。
具体来看，杨锐文目前的持仓主要集中在电子、汽车、电力设备3个行业，占比达到6成以上，这既是他在2019、2020年表现出色的原因，也是在2022年下跌时回撤较大的原因。个股集中度方面，则是小于同类平均。值得一提的是，和很多基金经理看重ROE的习惯不同，杨锐文认为ROE并不是一个长效指标，因为优秀的企业也很可能出现ROE低位震荡的情况，还是要更加关注公司的生命力。上文提到了杨锐文在市场大跌时的一些分享，其中也谈到了近期的一些观点，以及对于他几百亿管理规模的一些思考。“过去的时代可能一去不复返，甚至来不及跟我们说一声再见”——这是杨锐文对于2022年市场发出的感慨，也确实是让每个人切身感受到百年未有之大变局的一年。对于后市，杨锐文认为最重要的主线就是大安全和自主可控，而这些都要依赖半导体，所以他对于以半导体为首的硬科技投资还是充满信心和耐心：“半导体的自主可控是一场不可能‘速胜 ’，也不会‘必败’的持久战。”“散户投资就像几个人在打架，几十亿以下的基金投资就像打游击战，百亿级别的基金投资，则好比大战役作战。几个人打架可以打不赢就跑；游击战进攻撤退也相对容易；但数十万人的战役，不可能做到进退悄无声息，更需要考虑全局。”这个类比在一定程度上也凸显出管理大规模资金的难度，在产业方向的判断上容错率更低，因为大规模的资金要调转方向难度更大。杨锐文是一位风格稳定的中早期“成长股猎手”，善于通过企业生命力评估分析来挖掘成长股，行业配置相对集中，个股持仓相对分散，重仓行业集中在有着巨大发展空间的科技领域，因此旗下产品的向上和向下弹性都比较大。目前近300亿的规模对于挖掘中早期成长股的风格来说会受到一些限制，但是只要挖掘到成长股中跑出来的那些牛股，还是能在牛市中获得较好的超额回报。市场风格变化多端，但有我手把手教大家选出各类优质基金，便利捕捉市场机遇。了解更多投资技巧、选基方法，从加入好买研习社粉丝群开始。➡️识别下方二维码，免费加入基金交流群，还有更多投资惊喜等你发现~
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