能源开采｜兰花科创（600123.SH）动态报告：煤炭市场高位运行，产能释放推动业绩大幅增长
▍美国2月CPI数据点评：美联储加息周期要终结了吗？
硅谷银行事件后，美联储如何权衡金融稳定和物价稳定两大目标成为市场焦点。
2月CPI数据显示，美国通胀压力仍然比较巨大。 2月份美国CPI同比增速符合预期，但核心CPI环比增速超预期上行。
2月美国CPI同比增速（未季调）录得+6.0%，核心CPI同比增速（未季调）录得+5.5%，两者均符合市场预期。
从环比看，2月美国核心CPI环比录得+0.5%，高于市场预期的+0.4%。美联储最希望看到的是核心通胀环比增速的连续下行，而0.5%的环比增速意味着美国通胀同比读数或将进入“平台期”，下行难度显著加大。
能源和汽车价格显著拖累了2月CPI，服务通胀韧性有增无减。
从分项看，美国汽油和天然气价格在2月份回落，带动美国CPI能源分项环比增速下行(-0.6%)。其中，和汽油相关的能源商品环比录得+0.5%(前值+1.9%)，和天然气相关的能源服务环比录得-1.7%(前值+2.1%)。
核心通胀中，核心商品的主要波动项：新车和二手车分项环比增速维持在低位(+0.2%和-2.8%)，拖累了核心商品通胀。权重巨大的住房租金分项环比增速录得+0.7%，未见回落迹象，仍是核心服务通胀的最强支撑。同时，美联储最关注的通胀指标：除房租外核心服务，环比增速录得+0.43%，较前值+0.27%反弹。这意味着与工资增速挂钩的服务通胀韧性在2月有增无减。
商品分项的“暂时性”去通胀大概率在3月结束，美联储抗通胀任务远未完成。
美国财政部和美联储“联手”兜底存款机构负债端。
北京时间3月13日，美国财政部和美联储发表联合声明，表示将保全硅谷银行和签字银行(Signature Bank)的所有存款。由于硅谷银行客户大多是初创企业及风投公司，存款规模较大，远超美国存款保险25万美元的限额。因此，美国政府对所有存款的“全额保障”能有效阻止储户的恐慌性挤兑行为。
同时，美联储还创设了新的流动性支持工具“银行期限融资计划”(BTFP)。BTFP是面向美国存款机构的抵押贷款，期限为1年，利率为1年期OIS利率+10BP。其最大的特点是，存款机构可以将持有的合格抵押品（主要包括美债和机构担保证券），以100%面值进行抵押借款。这意味着，存款机构在筹措流动性时，相较于出售亏损的债券（获得远低于面值的价值），可以从美联储借入更多的金额。
救助措施未根本扭转中小银行困境，但阻止了硅谷银行危机短期进一步扩散。
在救助措施出台后，市场恐慌有所平息，标普500银行业指数在3月14日迎来反弹。同时，我们也没有看到在硅谷银行和签字银行外，继续有其他银行宣布停止经营。总的来说，SVB危机短期内的扩散被遏制了。不过，救助措施并没有扭转美国中小银行负债端面临的“存款流失+流动性偏紧+缩表”三重困局。同时，BTFP的借款利率仍会压缩商业银行的净息差。可以说，中小银行的困境未得到根本解决，未来可以关注银行资产端的重组以及银行监管政策的重新收紧。
加息周期的终结言之尚早，美债利率的拐点也可能尚未到来。
美联储面临“物价稳定”显性政策目标和“金融稳定”隐性政策目标的取舍。历史上，不乏因金融稳定问题而终结加息周期的例子，最近一次正是2019年。SVB事件后，投资者开始博弈美联储紧缩周期的提前结束，预期下半年将降息2-3次。
我们认为，当前认为美联储加息周期将迎来终结言之尚早，原因有三：第一，2019年美联储转向的原因是美国隔夜回购利率（以SOFR为例）长时间突破联邦基金利率目标区间上沿，而当前美国隔夜回购利率仍十分平稳。第二，硅谷银行事件的根本原因并非资产端的亏损，而是不稳定负债端和中小银行监管的缺失。而美国政府已经着手兜底银行负债端，因此加息不存在掣肘。第三，美国通胀压力仍然偏大，2月CPI数据显示通胀韧性较强，若停止加息美联储将“信用扫地”。
近期美债利率的大幅下行主要是三个原因，即银行危机带来的避险需求、加息预期降温以及空头回补。一旦硅谷银行事件的扩散被遏制，以及美联储坚守“抗通胀”的政策路线，我们预计美债利率将迎来反弹，不能轻言“拐点已至”。
风险提示：
美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险。
▍策略点评：天秤的两端
风险提示：
美联储超预期宽松，美国爆发系统性风险。
▍可转债打新系列：平煤转债：国内低硫优质主焦煤产商供应商
1、平煤转债发行规模29.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价11.79元，截至2023年3月14日转股价值94.23元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平，债底为87.63元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对现有股本摊薄压力一般。
2、平煤转债规模较大，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予平煤转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。
风险提示：
▍医美行业深度报告：御风而行，光电医美如日方升
2、轻医美认知提升下，光电医美市场规模持续上行。
3、从商业模式出发，剖析光电设备厂商竞争变迁。1）复盘国内医美发展，从商业模式角度解读竞争要素。2）在产品力+品牌力助力下，海外企业暂居优势地位。
4、如何成为新一代佼佼者？1）取人之长：夯实技术持续优化产品+强化市场教育+升级商业模式。2）解决市场痛点：设备贵+全生命周期高效服务尚待解决。
5、国产企业并购布局光电市场居多，细分领域优势逐步凸显。
风险提示：
▍牧原股份（002714.SZ）首次覆盖报告：以降本增效为核心，顺大势逆小势铸辉煌
动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。
▍新天然气（603393.SH）2022年年度报告点评：煤层气量价齐增，关注公司私有化进程
天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；私有化未落地的风险。
▍兰花科创（600123.SH）动态报告：煤炭市场高位运行，产能释放推动业绩大幅增长
▍数据港（603881.SH）2022年年报点评：下游景气回暖，业绩拐点将至
数据港发布2022年度业绩。
2022年3月10日，数据港发布2022年度报告。收入14.6亿元，同比增长16.9%；归母净利润1.1亿元，同比下降5.5%；EBITDA 10.2亿元，同比增长21.5%。单季度看，4Q22收入3.6亿元，同比下滑7.3%；归母净利润0.4亿元，同比增长128.0%。
手握核心资源，聚焦算力高需求地区。
分业务看，2022年IDC服务业、IDC解决方案、云销售分别实现收入14.5亿元/281万元/27万元。分地区看，长三角、大湾区、京津冀收入占比35.5%/21.3%/40.0%，毛利率分别为11.1%/37.7%/38.1%。目前公司已建成35座数据中心，运营IT兆瓦数达371MW，按5KW标准机柜折算合计约7.42万个标准柜。根据中国信通院联合发布的《中国第三方数据中心运营商分析报告（2022年）》，数据港总体规模已跃升至行业第二。公司紧跟国家“东数西算”政策，在东西部国家枢纽节点均有布局，我们认为随着公司未来廊坊、闵行等项目建设完成，整体规模将得到进一步提升，客户群体更趋于多元化。
泛在算力互联需有望增多，算力网络创新加速。
金融、交通、教育、工业等行业对泛在算力场景的需求不断增长，用户需要随时随地可接入的更优惠、更高质的算力服务，基于算力泛在使用和交易需求衍生的算力网络成为下一代算力基础设施发展的重点。中国联通在全国多地开展算力网络建设试点，通过算力网络业务链、网络切片、资源感知实现算力资源调度和感知，形成云网安一体服务。中国电信在算力网络建设过程中重点强调“云”为核心，侧重网络、算力和存储三大资源相互融合，推进天翼云持续升级，实现天翼云节点和天翼边缘节点统一管理调度，云网融合、云边协同是电信云的优势。中国移动重点改造底层算力基础设施，基于X86和ARM架构打造通用算力网络，同时基于GPU、ASIC不断丰富智能算力。我们认为，我国正处于各行业数字化转型的加速期，以数据中心为代表的数字基础设施应用场景仍将进一步扩大，数据中心产业将迎来更大机遇，发展前景将更为广阔。
投资建议：
我们看好“东数西算”+AI大参数模型背景下，下游企业需求复苏。我们认为随着公司多地数据中心扩建平稳落地，多元的客户结构也有望增强公司收入规模化效应，并带来更平稳的经营性现金流。预计23年~25年公司收入16.6/18.5/19.9亿元，EBITDA 11.0/13.3/15.2亿元，对应3月14日收盘价EV/EBITDA 13/10/9x，归母净利润1.6/2.4/2.6亿元，对应3月14日收盘价P/E 68/47/43x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
▍工业富联（601138.SH）2022年年报点评：业绩及分红比例创新高，云计算业务加速向上
事件概述：
2023年3月14日，公司发布2022年年报，22年实现营业收入5,118.50亿元，同比增长16.45%，实现归母净利润200.73亿元，同比增长0.32%，实现扣非归母净利润184.10亿元，同比下滑0.92%；Q4单季度实现营业收入1,507.65亿元，同比增长12.34%，环比增长11.00%，实现归母净利润82.77亿元，同比下滑8.06%，环比增长68.09%，实现扣非归母净利润70.63亿元，同比下滑15.32%，环比增长41.99%。
业绩及分红比例再创新高。
22年公司在复杂多变的国际政治和经济形势下，营收、利润创历史新高。22年公司毛利率7.26%，同比下滑1.05pct，主要由于通信及移动网络设备毛利率同比下滑1.58pct（3C电子产品受宏观经济影响，毛利率下滑1.05%）；净利率3.92%，同比下滑0.63pct。22年销售/管理/研发费用率0.21%/0.75%/2.26%，同比变动0.00pct/-0.20pct/-0.20pct，规模效应下，费用率稳中有降。公司经营性现金流状况持续改善，净额达153.66亿元，同比增长76.1%。公司22年每10股派发现金5.5元（含税），现金分红109.2亿，现金分红占2022年净利润比例为54.41%，分红比例再创新高。
云计算业务加快发展，加码产业投资开花结果。
云计算：22年收入2,124.44亿元，同比增长19.56%，连续5年保持成长趋势。其中云服务商产品在云计算收入中占比快速提升至40%以上，AI服务器及HPC出货增长迅速，在22年云服务商产品中占比增至约20%。在模块化产品与新一代先进冷却技术及解决方案方向不断取得突破。新市场方面，云端游戏（Cloud Gaming）机柜系统产品也开始出货。
通信及移动网络设备：22年收入2,961.78亿元，同比增14.37%。5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%，企业网络设备实现快速增长，无线网络设备深化企业Wi-Fi 7产品布局。同时，公司持续深入布局智能手机和穿戴装置高精密机构件产线。
工业互联网：22年收入19.12亿元，同比增长13.46%。其中，工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud）业务三大核心板块均实现快速增长。22年公司围绕主营业务在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局：智能制造领域，公司投资的工业视觉龙头凌云光于22年7月在科创板上市；机器人领域，公司对独角兽思灵机器人追加投资3,000万美元；工业互联网领域，公司投资大陆领先射频技术公司开元通信1,600万元。
投资建议：
伴随ChatGPT通用AI突破引发算力需求迸发，预计公司云服务上业务加速发展，同时期待规模效应带来的盈利能力提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为222.28/248.43/271.40亿元，对应PE倍数为11x/10x/9x，公司近5年估值中枢为15倍。维持“推荐”评级。
治理理顺，业绩释放潜力充足：
前日不久，继贾少谦接任海信集团董事长之后，任命胡剑涌担任海信家电总裁职务。胡总现任总裁后，主要负责品牌建设/市场营销的业务，有望进一步提升公司整体品牌影响力，增强白电和央空的业务协同性，公司盈利能力有望增速向上。
布局新能源车热管理，第二增长曲线动力强劲：
公司收购三电之后，优化治理效能，加速拓展新能源电动压缩机市场，看好日立的热管理方案设计能力与三电压缩机技术的整合，布局新能源整车热管理，公司第二增长曲线势头强劲。
投资建议：
我们看好海信家电至上而下的全面治理改革措施及落地，预计22-24年公司分别实现营业收入754.25/825.76/883.18亿元，同比增长11.6%/9.5%/7.0%；分别实现归母净利润13.59/17.98/21.79亿元，同比增长39.7%/32.4%/21.2%。公司传统白电业务竞争力强，央空业务作为行业龙头，有望受益央空市场持续扩容带来的行业红利，热管理业务整合进程良好，加速拓展新能源电动压缩机市场。考虑地产后周期估值持续修复、公司自身盈利能力的加速释放及汽车热管理业务的高成长性，维持“推荐”评级。
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