一、两会政府报告对全年经济发展和政策方向提出指引。全国两会一般会于每年3月初召开，两会上的政府工作报告将明确全年经济工作目标，并指明政策发力方向，因此备受市场关注。我们回顾了2011年至2022年，两会前后A股的市场表现及风格，供投资者参阅。

二、两会前风险偏好上行，权益市场往往取得正收益。A股主要指数上涨概率高于两会后，其中创业板指平均收益较高。统计2011年-2022年间，两会前后15个交易日A股主要指数表现，两会前A股上涨概率为75%。除2014年、2018年、2022年外，万得全A均取得正收益。过去12年中，两会前上证指数、创业板指、万得全A指数上涨概率分别：75%、67%、75%，高于两会后的50%、42%、50%；指数涨幅中位数分别：2.19%、5.58%、2.06%，高于两会后的：0.08%、-0.69%、0.42%。

三、两会前主题投资活跃，市场风格偏科技成长、小盘。2011年-2022年，两会前科技成长风格平均涨幅5.1%，高于低估值蓝筹的3.31%和消费的2.75%；小盘风格指数上涨概率为100%，高于大盘风格指数的67%；亏损股指数上涨概率为92%，高于绩优股指数上涨概率的67%。两会后，随着政策预期落地、1/2月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近，市场主要矛盾向盈利端倾斜。科技成长、小盘、高估值、亏损股的超额收益有所收窄，绩优风格表现更好。

四、两会前各行业胜率高于两会后。过去12年中，两会前15个交易日，申万31个一级行业涨幅中位数均录得正值，且胜率高于两会后。分行业来看，两会前胜率高的行业有：基础化工、美容护理、医药生物、轻工制造、纺织服饰、机械设备、有色金属等；涨幅中位数靠前的行业有：电子、有色金属、综合、电力设备、计算机等。

五、投资建议：政策预期发酵，重视地方两会提及的产业方向。自我国防疫政策优化以来，外资抢跑中国经济疫后复苏预期，阶段性成为主导A股的重要增量资金。近期由于海外加息预期反复和地缘关系等影响，市场阶段性震荡整固，并且随着外资流入放缓，市场风格由大盘向小盘股扩散。回顾历年A股，两会前权益市场取得正收益的概率较高，且呈现主题投资活跃的特征，小盘风格往往占优。

本轮市场在经过了前期估值的全面修复后，当前万得全A指数的估值处于近十年中位数的合理水平。往后看，国内经济仍处于弱复苏过程中，市场对后续政策落地具有期待，本轮躁动行情尚未结束。中期我们看好A股指数缓慢上移的趋势不变。建议重视地方两会重点提及的方向，如：高端制造、信创、数字经济、汽车、新能源等。

■风险提示：宏观经济波动超预期、黑天鹅事件、历史经验失效等。