1. 公司概况：电源管理+信号链，构建平台型模拟厂商

 1.1. 公司介绍：全产品业务线相协调，下游覆盖多应用场景

 1.2. 股权结构：技术基因夯实研发壁垒，多方资源助力业务放量

 1.3. 财务分析：电源管理与信号链双轮驱动，经营效率稳步提升

2. 行业格局：市场规模广阔，替代空间巨大

 2.1. 市场规模广阔，高端化需求推动行业增长

 2.2. 替代空间巨大，“以点破面”塑造平坦替代路径

3. 公司业务：消费电子布局完备，汽车/服务器领域方兴未艾

 3.1. 消费电子：具备完善产品矩阵，新品导入成果显著

 3.2. 笔记本/服务器：前瞻布局，多应用领域开花  

 3.3. 汽车电子：汽车电动化大势所趋

4. 盈利预测与投资建议

5. 风险提示

帝奥微成立于2010年，专注于从事高性能模拟芯片的研发、设计和销售。公司产品主要分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，主要应用于消费电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。目前，公司模拟芯片产品型号已达1400余款，2022年度销量超过10亿颗。

公司产品逐渐由早期的通讯设备领域、消费电子领域向智能照明、工控安防升级延伸。自成立以来，公司持续进行研发投入和产品创新，产品类型逐渐丰富，并逐渐向智能照明、工控安防升级延伸。其中USB 2.0/3.1元件、超低功耗及高精度运算放大器元件、LED照明半导体元件、高效率电源管理元件等多项产品均属于行业内前沿产品。

1.1. 股权结构：技术基因夯实研发壁垒，多方资源助力业务放量

公司股权结构较为分散，多方资源助力公司成长。根据公司2022年三季报，公司董事长、总经理鞠建宏先生直接持股19.17%，为公司第一大股东。董事长2001年1月至2009年6月历任美国仙童半导体产品定义工程师、技术市场经理、信号链产品事业部亚洲区总监、全球模拟开关产品线总监，具备资深模拟芯片研发经验。同时，湖北小米长江产业基金与OPPO分别持股5.63%与3.25%，预计将为公司提供持续的业务需求。

1.2. 财务分析：电源管理与信号链双轮驱动，经营效率稳步提升

公司营收增长迅速，业务主要集中于消费电子领域。公司不断拓宽完善产品线，积极开拓经销商客户，顺利进入国内知名终端客户的供应商体系。2019-2021年，公司营业收入1.4亿元、2.5亿元和5.1亿元，CAGR为93%。其中，消费电子领域贡献主要营收，营收占比分别为54%、64%、66%，消费电子领域营收占比持续提升，主要是客户OPPO、小米等优质客户持续加大了采购力度导致。

分产品种类看，公司电源管理产品与信号链产品齐头并进。公司2018年早期产品主要为信号链类的运算放大器，其营收占比44%，而后公司逐渐实现产品的高端化迭代，信号链类的模拟开关器件营收迅速增加，营收占比由2018年的10%增至2021年的35%。多款高性能产品，尤其是单价较高的DIO4480模拟开关产品快速放量，带动2021年信号链产品毛利率迅速提升。同时，行业缺货提价进一步推动两大产品品类毛利率的提升，2022H1电源管理产品与信号链产品毛利率分别达58%、57%。

公司费用端逐渐优化，期间费用率整体呈现下降趋势。受益于公司营收规模的扩大，公司期间费用率整体呈现下降趋势。公司费用端支出主要为研发费用，2018-2021年，公司研发费用由0.25亿元增至0.45亿元，对应研发费用率由25.8%降至9.0%。相较于同业公司而言，公司21年研发费用率处于较低水平，主要由营收规模的快速增长导致。预计未来，随着公司研发激励制度的完善与研发规模的扩大，研发费用率有望逐步提升。

公司盈利持续增强，2019年扭亏并迅速增长。2019年以来，随着产品线的拓展完善、优质客户群体的逐渐稳定以及半导体市场景气度的不断提升，公司摆脱连续研发投入导致亏损局面，在实现扭亏为盈后进入快速盈利期。22年前三季度，公司净利润1.61亿元，同比+43%，对应净利率为40%，持续保持提升趋势。

2.1. 市场规模广阔，高端化需求推动行业增长

模拟芯片市场规模巨大，中国大陆需求强劲。根据前瞻产业研究院数据，全球模拟芯片市场规模预计从2013年的401亿美元增至2021年的612亿美元，CAGR为5.4%，其中，中国大陆需求占比36%，为主要的需求市场。

未来下游各领域的高性能与智能化需求将带动模拟芯片行业进一步增长。模拟芯片广泛应用于智能照明、通讯设备领域、消费电子、工业与安防领域。以工控与安防领域为例，模拟芯片产品中的视频滤波器、DC/DC转换器及通用电源管理芯片广泛应用于安防监控中的高清视频摄像机之中。随着我国视频监控设备的不断普及，以及高清监控视频摄像头对监控视频的高清程度要求越来越高，模拟芯片的需求量与性能将进一步提升。根据中安网的数据，2020年我国安防行业总产值增长到8510亿元，CAGR为11.7%。

2.2. 替代空间巨大，“以点破面”塑造平坦替代路径

模拟芯片龙头主要为国外厂商，国内厂商替代空间巨大，自给率低。根据IC insights数据，2021年全球前十大模拟芯片厂商均为国外厂商，前十大厂商合计占比68%。国内的广阔市场需求与国外龙头割据的竞争格局使得我国模拟芯片自给率处于较低水平，根据前瞻产业研究院，2020年，我国模拟芯片自给率为12%，国内厂商替代空间巨大。

相比其它半导体行业，模拟芯片行业发展稳定，国产替代道路平坦。模拟芯片主要是用来产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路，其具备应用范围广、生命周期长、制程要求低等特点，这使得模拟芯片行业需求相对稳定，在供给上不依赖先进技术，整体的国产替代路径更为平坦。

目前，国内模拟厂商正持续发力，采取“差异化”策略，以点破面。受益于国内巨大的市场需求，在国产化替代加速的背景下，部分国内企业不断积累先进技术、丰富产品系列，在各个细分领域取得一定突破，逐步打破国外厂商垄断。在信号链领域，公司主要侧重于模拟开关领域，在该领域公司主要竞争对手为德州仪器、安森美等国际厂商，行业整体竞争程度适中；而在电源管理领域，公司定位于中高端市场，逐渐增强自身竞争力。

3.1. 消费电子：具备完善产品矩阵，新品导入成果显著

在以智能手机为代表的消费领域，公司具备完善产品布局。智能手机产品具备低功耗、高数据传输速度、高集成度要求。公司在该领域耕耘多年，能够为智能手机厂商提供一站式的模拟芯片解决方案，主要包括高速MIPI开关、高速USB开关、USB数据端口保护芯片、音频开关、高精度运算放大器、屏驱动供电芯片、双色温闪光驱动芯片等模块。

凭借多年技术积累，公司多款芯片具备强大产品力。公司在智能手机等消费电子领域耕耘多年，积累多项优质产品与核心技术。公司USB Type-C数据端口保护芯片能够大幅减小PCB占用面积，为无3.5mm插孔的手机提供可靠解决方案；高速MIPI开关有效提升产品的带宽，并降低信号在传输中的衰减，实现系统上多个摄像头数据的可靠切换；同时，公司推出的低功耗高精度运算放大器，能有效满足客户大电流LED驱动及大屏幕显示的需求。

公司高性能模拟开关产品具备较高市场地位，在全球模拟接口市场的市场占有率为0.66%，位于全球第10名。模拟开关的主要功能是完成信号链路中的信号切换，其属于模拟接口产品。根据Databeans数据，2020年全球模拟接口市场规模为21.35亿美元。公司在高性能模拟开关领域深耕多年，产品较多且覆盖范围全面，在通用模拟开关、高速开关包括USB 3.1/MHL/MIPI等高速接口、超低THD的音频开关以及Type C专用开关均有深厚的积累和长远的战略布局。公司2020年度模拟接口销售额在全球市场的市场占有率为0.66%，位于第10名；在亚太区市场的市场占有率为1.20%，位于第9名，拥有较高的市场地位。

公司已完成在AR/VR等领域的相关产品布局。除智能手机与笔记本电脑外，公司产品在AR/VR、POS机、无线蓝牙耳机、固态硬盘、云台等领域均有所应用，我们看好AR/VR行业未来的应用落地与市场增长，公司有望凭借前瞻性的产品布局在AR/VR领域实现业务放量。

部分产品已导入AR/VR头部客户，未来有望享受AR/VR增长红利。现阶段，公司Type C接口产品、电源产品等品类已导入AR/VR主流客户。其中，Type C模拟开关产品DIO4480凭借其尺寸小、集成度高、超高的THD性能、高带宽以及领先的抗浪涌能力等优异性能，成功进入字节跳动旗舰新品Pico4/Pico4Pro。

从客户层面上看，小米、OPPO为全球领先的智能手机终端厂商，也是公司股东与下游重要客户，三重身份助力公司消费电子业务的快速发展。根据IDC，小米与OPPO稳居全球前五大智能手机出货厂商，22Q3小米与OPPO市场份额分别达13%、9%，为全球第三、第五大智能手机厂商。同时，两家手机厂商作为帝奥微股东，与公司进行更深层次的业务协同，助力公司发展。2021年，小米与OPPO对公司的营收贡献分别为0.42、1.02亿元，营收占比为8.21%、20.12%。

公司是小米和OPPO的模拟开关芯片重要供应商。在高性能模拟开关领域，公司重点产品分别为DIO4480和DIO5000。2021年，DIO4480与DIO5000的销售数量分别为0.29亿颗和1.18亿颗，产品主要应用于OPPO和小米等智能手机中。根据OPPO，2021年OPPO采购DIO4480和DIO5000的数量分别占其同类型产品采购数量的60%和70%；根据小米，2021年度小米采购DIO4480的数量占其同类型产品采购数量的30%。

同时，《长期供货保障协议》和《长期协议》加深公司与优质客户合作关系，业务深度绑定。OPPO、小米等公司在芯片紧缺的背景下，为保障其供应链稳定，与公司签署长期供货协议。相关长期协议的签署，有利于增加客户与公司的业务粘性，形成更为长期稳定的合作关系，支撑公司长期成长。

除关联性客户外，公司逐步拓展高通、三星等其它国际优质客户，扩充客户矩阵。公司低功耗运算放大器产品DIO32051ACN4凭借其优异的性能指标，成功通过高通认证，进入高通最新发布的旗舰平台骁龙8 Gen 1 Plus（SM8475）参考设计。该产品成功被三星旗舰手机Z Fold4/Z Flip4系列采用。国际知名智能手机厂商的成功导入，进一步验证公司在信号链市场的强大产品力，拓宽公司客户矩阵。

3.2. 笔记本/服务器：前瞻布局，多应用领域开花

公司笔记本电脑领域持续向上迭代，积极拓展USB Redriver等接口产品。公司目前积极巩固传统运算放大器、模拟开关等基础模拟器件的技术优势，并进行产品升级与延伸，进军更高价值量与更高技术壁垒产品。如在接口领域，公司已逐渐由Load Switch（负载开关）延伸至USB Redriver、Type-C开关等产品。

USB Redriver可以调整与矫正传输端上的信号损失，并在接收端上恢复讯号完整性，并在笔记本、服务器等领域都有应用。随着USB传输速率、传输距离的提升，传输过程中的信号损耗问题变得更加严重，从而加大了USB Redriver的重要性。

在服务器领域，大电流、高功率的应用场景对相关芯片的性能提出更高要求，36V耐压与ADC器件为关键应用。服务器需要更大电流和更高功率的检测和控制，因此，对于运算放大器的精度要求和抗浪涌等级要求越来越高。36V耐压以及自带ADC和功率检测功能将成为关键技术，从而大幅降低对主控芯片的模数转换器资源的依赖。因此，公司在服务器领域将不断升级现有高精度运算放大器的产品系列，扩展高压36V高精度产品系列，从现在26V的中小电流检测的运算放大器，扩展到超大电流（36V/15A）检测的高精度运算放大器，开发低功耗快速转换的16/18位SAR架构的精密ADC器件，进一步拓展高速高精度信号链模拟芯片在服务器/数据中心等领域的市占率。

服务器市场稳健增长，行业内服务器龙头澜起科技为公司重要股东，有望在服务器领域形成业务合力。根据DIGITIMES Research预测，2022年全球服务器出货量为1804.5万台，并预计2023出货量将达1882.1万台，同比+4.3%。未来，DDR5有望带动服务器更新，终端云服务器厂商有望集中更新服务器，行业景气度有望进一步提升。根据帝奥微招股说明书，澜起科技旗下澜起投资持有公司276万股。公司与股东澜起科技有望在服务器业务上形成合力，复刻此前消费电子领域成功经验。

3.3.汽车电子：汽车电动化大势所趋

模拟芯片产品广泛应用于汽车电子领域，行业发展前景广阔。目前车用芯片市场迅速发展，整体市场增长率高于其他领域。根据IC Insights数据，车用芯片2021-2026年CAGR为13.4%，增量市场发展机遇为国内厂商国产替代提供广阔空间。其中，2020年全球汽车模拟芯片市场规模达到105亿美元，同比+7%，随着电动车渗透率的提升以及电动化与智能化趋势的落地，预计到2024年，市场规模将达到150亿美元。

随着LED车灯成为大众车型的标配，公司全面开拓汽车电子产品领域。在T-box系统、OBC系统，电源部分均需要用到大量的DC-DC、LDO等模拟芯片，而在信号传输部分，运算放大器OPA、比较器Comparators等产品同样具备广阔需求。公司预计车规产品2023年投入将会超过50%，其中马达驱动产品预计23Q1推出样品，有望在23Q2实现量产。

目前，公司在汽车领域的布局主要分为信号链、电源产品与照明领域三大方向。公司信号链的运算放大器产品将应用在智能座舱各种动力域；电源类的LDO应用于汽车通用领域如仪器表盘、智能座舱等，马达驱动应用在雨刷、后视镜等；而公司照明领域产品已有成熟技术经验，未来公司将延伸至汽车车载插座型LED灯、高耐压多拓扑LED汽车智能照明驱动、汽车尾灯高集成度线性稳流照明控制器等产品方向，满足更加广阔的市场需要。2023年，公司的车规产品预计占研发投入的比例超过50%，显示公司大力发展车规产品的决心。

德邦电子团队简介

陈海进，电子行业首席分析师，6年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士，电子行业全领域覆盖。

陈蓉芳，电子行业分析师，香港中文大学硕士，曾任职于民生证券、国金证券，覆盖汽车电子、车载半导体等领域。

徐巡，电子行业研究员，上海交通大学经济学硕士，2年以上电子行业研究经验，曾任职于凯盛研究院，覆盖IC设计、半导体设备与制造等领域。

魏永辉，电子行业研究助理，西南财经大学金融硕士，曾任职于中金资本旗下基金、开源证券，覆盖半导体材料等领域。

陈妙杨，电子行业研究助理，上海财经大学金融硕士，覆盖PCB、面板、LED等领域。