外汇市场交易主线
美元指数的波动性有所下降，以横盘震荡为主。在前一周强势的非农数据和ISM数据公布后，市场对于美联储年内加息终点位置和降息幅度重新进行了定价，美债收益率进一步上行。美元指数在鲍威尔讲话当天一度涨至104附近，此后美元多头有所获利了结，等待后一周关键的美国通胀数据为加息路径给出进一步的指引。多数非美货币的波动较小：截止上周五收盘，欧元下跌1.08%，德国CPI数据的回落淡化了欧央行票委的鹰派言论，令欧元多头面临进一步下行压力。美债利率的上行使得日元承压，但随后日银行长提名人选的消息将日元推离了周内低点，周内收跌0.13%；市场风险偏好的走弱使得瑞士法郎表现较好，周内收涨0.25%；油价的反弹支撑了挪威克朗周内收涨0.68%左右；而澳洲央行鹰派加息25基点使得澳元获得支撑，周内仅仅小幅收跌0.09%；受到BOE官员鹰派言论支撑，英镑则小幅反弹并收涨0.05%。在国际汇市偏平稳的大环境下，人民币汇率的波动性也有所降低，继续在6.80关口附近徘徊。
新的一周，市场将重点关注美国CPI数据。当前，市场的一致预期显示美国1月份的通胀环比可能较上月有所反弹。这可能会进一步引起市场对美联储加息终点的重定价，并推升美元。另外，日本内阁可能会在下周向国会提名新一届日银正副行长的人选。市场或在提名后持续保持对日银正常化的相关期待。日元在上周已经有所上行，而提名人选的正式宣布可能会让日元的多头出现短暂的获利了结。
图表1：上周主要货币变化率(%)
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
本周重要事件
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
美元兑人民币
本周预测区间（6.75-6.90）
上周(2/6~10) 人民币汇率波动有限，在强美元背景下人民币依旧体现出韧性。
本周(2/13~17) 中国方面数据较少，关注美国CPI数据，美元指数或是美元人民币汇率关键。
美元/人民币小幅上行 上周美元小幅上涨近0.7%，在此背景下人民币相较美元仅贬值0.24%，在亚洲货币中排名靠前，体现出了十足的韧性(图表1)。本周为春节后第二周，人民币汇率自身行情不多，美元人民币汇率的走势同美元指数基本联动(图表2)。上周人民币汇率的交易量有所回升(图表3)，春节假期的结束或为主因。从人民币对一篮子货币指数的角度看，上周CFETS人民币指数小幅上行(图表4)。北向资金方面，二月至今北向资金累计净买入约86亿人民币(图表5)，买卖相对均衡，对人民币汇率影响相对中立。
经济日报报导 2月9日经济日报报导称[1] “‘拼经济’务必牢记高质量发展目标，防止一哄而上，更要避免因投资过热造成新的低水平重复建设和产能过剩。既要防止投资过热，尤其是防范低水平重复建设，同时也要应对可能出现的经济下行冲击。这显然对各地稳投资工作提出了更高要求。”我们认为，未来的稳投资工作或兼顾长期和短期目标，提质增效。
货币财政协同支撑信贷扩张 中金宏观组表示“1月新增信贷数据同比大幅增长，带动M2反弹，这主要是财政与货币协同稳信贷的结果，体现在企业中长期贷款的大幅增长当中。地产融资最差的阶段可能已经过去，但恢复的节奏可能慢于以往。向前看，财政货币协同可能会继续支持经济增长、相关行业的景气度可能明显高于整体经济；地产融资恢复偏慢拉低了通胀上行风险、给了准财政扩张的空间”(详细参考《货币财政协同支撑信贷扩张——1月金融数据点评》)。我们认为信贷的扩张有助于经济稳增长预期，有助于人民币汇率的稳定。
美元人民币更多受美元影响 本周中国方面将公布MLF等数据，但整体公布经济数据较少。美国方面本周将公布CPI数据，目前市场预期综合与核心CPI的环比分别上涨0.5%与0.4%，大幅高于前值。市场或担心美国通胀重燃的风险，进而对美联储加息的定价或有所提高，从而美元短期内也存在升值压力。整体来看，我们预计本周人民币汇率依旧受美元因素影响较多，区间或为6.75-6.90。
图表2：美元人民币汇率与美元指数的走势
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图表3：人民币交易量的走势
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图表4：CFETS人民币指数走势
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图表5：月初以来北向资金的累计净买入额（亿元）
资料来源：Wind，中金公司研究部
欧元兑美元
本周预测区间（1.0510-1.0830）
欧元延续了2月初以来的下降趋势并且在月内低位徘徊，鲍威尔等一系列美联储官员的讲话整体偏向鹰派，加之市场对美国经济衰退预期有所加强导致风险偏好再次承压，美股开始逆转此前的涨势而美元获得支撑。德国公布的1月CPI数据放缓至最近5个月低点部分抵消了ECB官员的鹰派言论，同样使得欧元承压。
新一周的CPI数据将决定美元的反弹幅度，如果意外超预期走高那么或令欧元进一步承压，但考虑到欧央行仍然相对鹰派，欧元的跌幅或小于其他临近加息终点的非美货币。
在月内低位震荡 上周初在美联储官员陆续发表偏鹰言论带动之下，市场对美国经济衰退的预期有所加强，而德国通胀数据的回落使得ECB官员的鹰派言论对市场的影响有所减弱。向前看，欧元/美元的走势或继续受欧美经济的相对表现（经济数据）、德美短端国债利差的变化、欧洲天然气供应的最新进展以及市场整体风险偏好等多重因素的综合影响。
德国通胀超预期回落，削弱了ECB鹰派预期的影响 本应在2月首周公布的德国CPI数据由于技术原因推迟至上周才出炉，德国1月调和CPI同比初值9.2%，低于预期10%和前值9.6%（图表6）。值得注意的是，由于德国没有及时公布通胀数据，因此欧盟在2月首周对整个欧元区的通胀进行评估时使用的是估计数字，而现在德国的CPI低于预期0.8%，这或许意味着欧元区的通胀存在较大的下修风险。数据公布之后，OIS市场对ECB本轮加息终点利率的预期小幅下行10个基点左右，而这也使得欧元在上周中反弹至1.08附近遇阻回落。另外，上周多位ECB票委继续发布鹰派言论，荷兰央行行长Klaas Knot[2] 表示，如果核心通胀一直没有降温，欧洲央行可能要将大幅加息延续至5月，他支持届时再度加息50个基点，“加息力度不足的风险仍然存在”。而另一鹰派票委拉脱维亚央行行长Martins Kazaks称[3] ，没有理由在3月之后暂停或结束加息进程，需要把利率提高到”明显紧缩“的水平，投资者应听从欧央行行长拉加德对利率前景的预测。欧洲央行副行长金多斯也称[4] ，不会排除3月之后进一步加息的可能性，市场对通胀趋势过于乐观。欧洲央行执委Schnabel[5] 同样表示有意支持欧央行在3月份加息50个基点。在ECB票委的鹰派表态带动之下，市场对ECB的鹰派预期也就此保持在相对高位，OIS市场目前依旧预计ECB会在3月加息50基点而后5月会上加息25基点，而终点利率保持在3.4%附近（图表7）。不过，从上周欧元的表现看，欧元对德国CPI等经济数据的反应程度高于欧央行官员的讲话。因此，经济数据或是未来指引欧元汇率更重要的变量。
鲍威尔未做更鹰派的表态，但其他官员的讲话更强硬。1月非农数据公布之后，市场对上周鲍威尔讲话充满鹰派预期，但鲍威尔却重复了2月FOMC会上的言论，这一度使得美元多头日内出现获利了结的走势。鲍威尔称[6] 美国通胀出现下行趋势（在商品货物领域，去通胀进程已经开始），但仍需继续进一步加息以此使得货币政策在一段时间内继续维持紧缩。他表示，通胀全面要走低仍将是个漫长的过程，并且可能充满波折。当前政策紧缩力度尚未完全足够。而美联储将基于更多新的经济数据来做出预测。值得注意的是，鲍威尔回避了主持人提出的1月非农就业报告会如何改变联储官员看法的问题，而只是重申了月初FOMC决议声明的说辞，“持续加息会是适合的，美联储还未让利率环境有足够的限制性”。鲍威尔发言后，其他几位美联储票委的言论整体偏鹰，这推升了美联储加息预期的重新定价。OIS市场对美联储本轮加息终点利率预期明显走高至5.1%上方（图表8）而美债利率也随之大幅走高（2年期利率周内走高20基点），美元因此获得支撑。向前看，考虑到美联储对通胀的前瞻性并不强，美元汇率对实际公布的通胀、就业等经济数据的反应也会比官员表态更大一些。经济数据仍将是影响美元汇率最重要的变量。
天然气价格回落支撑欧元 在欧洲经济方面，天然气价格上周依旧受到气温回暖影响而保持在低位，这也一度再次为欧元提供了支撑，TTF基准荷兰天然气期货上周延续了近期的下跌趋势，依旧维持在去年年初以来最低水平附近。我们认为，虽然天然气价格的低位停留短期内可能继续为欧元提供支撑（图表9）。但欧洲经济数据依旧欧元走势依旧取决于未来天然气价格的波动，根据彭博最新天气预测[7] ，下周欧洲中部南部可能迎来低温，而这可能会助推天然气价格的阶段性走高。总体看，在市场对欧美经济衰退总体预期逐步加强的大背景之下，欧元等顺周期货币未来可能依旧面临一定的不确定性。
关注美国CPI数据 我们认为利多欧元的因素近期正在逐步被市场完全计价，在美联储大概率继续保持鹰派基调的背景下，风险资产的承压会使得美元获得支撑；而在下一个欧洲通胀数据给市场带来新的信息之前，而市场对欧元区经济的利好基本已经完全定价，上周如果美国通胀数据超预期反弹，那么欧元可能面临更多的下行风险。不过，由于欧央行仍然相对鹰派，欧元的跌幅可能不及其他临近加息终点的非美货币。技术层面看，上周周中欧元/美元在1.08附近遇阻后有所回落同样加大了后市走低的概率（短期下方支撑位于55天均线1.0680附近，如果欧元空头可以成功突破，那么进一步下行的概率则会加大）。
图表6：德国1月调和CPI同比增速（%）继续回落
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图表7：OIS市场对ECB加息路径的预期
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图表8：OIS市场对美联储加息路径的预期
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图表9：欧洲天然气价格vs欧元/美元
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
美元兑日元
本周预测区间 (127-134)
上周（2/6-2/10）：日本央行行长候选人左右美日汇率走势
本周（2/13-2/17）：本周日本方面进一步摸索植田货币政策态度；美国方面关注CPI数据
美日汇率基本持平 上周美元指数小幅上行，在此背景下日元相较美元贬值约0.1%，在G10货币中排名居中，但为在亚洲货币中排名靠前(图表1)。上周一《日本经济新闻》报导称[8] “政府正在询问雨宫是否愿意担任日本央行行长”，由于雨宫在候选人中态度相对偏鸽，受此消息影响上周一上午日元汇率出现明显贬值。但此后多位政府官员否认了相关报导，日元汇率逐步收复失地。上周五下午北京时间15：30左右，《日本读卖新闻》 、《日本经济新闻》 、《朝日新闻》 等多家日本主流媒体几乎同时报导称日本政府打算任命植田和男(UEDA Kazuo)为新任行长、冰见野良三(HIMINO Ryozo)、内田真一(UCHIDA Shinichi)为新任副行长。我们认为多家媒体同时报导相同内容，信息可信度较高。植田成为行长的提名大幅超出市场预期，由于鸽派候选人雨宫的落选，市场第一反应将植田视为鹰派人物，日元出现了升值，日债利率也出现了上行。但此后植田接受采访称[9] “货币政策的制订一定要基于经济、通胀的现状以及展望。目前日本央行的货币政策是适当的。”受相关发言影响，美日汇率收复了此前的失地 (图表10)。上周美国10年国债利率有所上行，美日息差小幅扩大，带来日元的小幅走弱，但长期来看息差逻辑依旧有效(图表11、图表12)。
植田和男或为日本央行行长 若植田成为行长，货币政策的制订或更基于工资、通胀、经济的现状与展望。植田开启任期(4月)之前，从金融市场稳定的角度出发，货币政策态度或相对偏鸽；任期开始后或对现有货币政策框架做出评估，或逐步修正“异次元”宽松所带来的副作用。我们目前依然认为在新任行长的5年任期内开启货币政策正常化为大概率事件，正常化的顺序或为放弃YCC→退出负利率→退出QE (详情参考《中金看日银#15: 行长候选人植田和男》)。
本周继续留意美国CPI数据 2月14日(周二)日本政府会正式提交日本央行下任正副行长的人事提名、市场会进一步摸索植田和男的货币政策态度，周二还将公布去年4季度GDP、工业产值等经济数据。美国方面本周将公布CPI数据，目前市场预期综合与核心CPI的环比分别上涨0.5%与0.4%，大幅高于前值。市场或担心美国通胀重燃的风险，进而对美联储加息的定价或有所提高，从而美元短期内也存在升值压力。总体而言，本周美日汇率或受美元一侧影响更大，对本周美日汇率的预测区间为127-134。中长期来看，日本与他国货币政策收敛为大概率事件，同时日本的贸易条件也在逐步改善，我们对日元汇率持有看高一线的观点，日元在2023年或成为最强G10货币。
图表10：上周美日汇率同美元指数的走势
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
图表11：美日汇率同美债10年利率的走势
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表12：美日汇率与美日互换利率息差的长期走势
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
技术分析
美元/人民币（周内看涨）
美元/人民币上周如期在突破去年12月以来的趋势线阻力之后继续走高（详见《强数据助美元反弹》[10] 技术分析部分），而日线级别的RSI在向上突破了去年9月末以来的下降趋势之后也延续了近期的上升趋势。向前看，我们依旧认为价格继续走高的概率加大，上方第一个阻力位于200天均线（图13中黄色线）6.8721附近，而如果美元多头可以继续突破这一位置，50天均线6.8985附近可能成为下一个目标。下方关键的支撑依旧位于6.70附近。
图表13：美元兑人民币（日线）走势技术分析
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
欧元兑美元（周内看跌）
欧元/美元上周延续了2月以来的下降趋势并且再次确认了我们在2月外汇月报中看跌欧元的判断。向前看，1.08附近将成为近期的关键阻力，而鉴于RSI已经如期自超买区域附近出现掉头下降的走势，我们认为接下来欧元继续回落的概率依旧较大，下方的关键支撑位于55周均线1.0510附近。
图表14：欧元兑美元（周线）走势技术分析
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
美元兑日元（周内看平）
上周美元/日元一度上测了38.2%斐波那契回撤阻力位133附近，但此后出现明显的回落，周内低点位于关键的21天均线130附近（图15中黄色线）。向前看，如果美元多头可以成功守住21天均线这一关键支撑位置，那么美元/日元继续走高的概率有所加大，下一个美元多头目标位于55天均线133附近（图15中粉色线）；而一旦美元多头失守21天均线这一关键支撑位置，那么美元/日元回测1月月内低点128附近的概率则会加大。
图表15：美元兑日元（日线）走势技术分析
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
[1]https://mp.weixin.qq.com/s/L2-cpuOv1cEes15h3_wo1g
[2]https://www.reuters.com/markets/rates-bonds/ecbs-knot-sees-big-may-rate-hike-if-core-inflation-doesnt-fall-mni-2023-02-08/
[3]https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-02-08/ecb-rates-must-hit-significantly-restrictive-levels-kazaks-says?leadSource=uverify%20wall
[4]https://www.reuters.com/markets/europe/markets-may-be-too-optimistic-inflation-ecbs-de-guindos-tells-sueddeutsche-2023-02-08/
[5]https://www.fxstreet.com/news/ecbs-schnabel-intends-to-raise-rates-by-50bps-in-march-202302071742
[6]https://wallstreetcn.com/articles/3681411
[7] https://blinks.bloomberg.com/news/stories/OPDRL2DWHU6E
[8]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB10CBV0Q3A110C2000000/
[9]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB10BJW0Q3A210C2000000/
[10]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=295215
王冠, CFA对此报告亦有贡献
文章来源
本文摘自：2023年2月11日已经发布的《横盘等待通胀数据的进一步指引》
李刘阳（联系人） SAC 执业证书编号：S0080121120085 SFC CE Ref：BSB843
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