基本内容

（一）1-2月二永债发行规模较小，3月供给或创历史同期新高

2023年截至3月17日，银行二级资本债和永续债合计发行75亿元，远远低于往年水平。目前已公布近期二永债发行计划的银行共四家，计划于未来一周发行二级资本债1403亿元，3月二永债发行规模或将达到历史同期新高。

（二）多维度判断未来二永债供给压力，本月小高峰后，6-8月二永债或迎供给高峰

判断一：从有效批文的剩余可发行额度看二永债供给压力

我们对当前各银行的有效批文进行梳理分析，二级资本债的有效批复额度合计1.33万亿元，可用额度为4203亿元；银行永续债的有效批复额度共5754亿元，其中可用额度为1172亿元。其中，有效期在2023年内的可用额度为1085.25亿元，其中较多额度将于7月和10月到期。考虑到有效期临近，具备发行能力的银行或将尽快发行剩余额度进行资本补充。此外2023年至今仅3家农商行获得二级资本债发行批复，新批复额度共28亿元，关注后续批文情况。

判断二：从历史发行规律看二永债供给压力

分银行类型来看，当前国有行可用额度较多，剔除本月计划发行的债券，国有行二永债可用额度还有2600亿元，占可用额度的比例高达66%。国有行发行节奏对整体二永债供给压力有较大影响。根据历史发行规律，大行从获得二永债批复到全部发行完毕的耗时往往在9个月以内。若以此规律推断，当前国有行2600亿元可用额度或于2023年7月前发行完毕，今年整体发行节奏或大幅提前于有效截止日。当前中小银行的可用额度不多，从批复生效到额度发行完毕的耗时并无明显规律，部分中小行获批的发行额度在批文到期前仍有结余。

判断三：从到期压力看二永债供给压力

今年批文数量较少主因当前银行有效批复额度较为充足。当前国有行和城商行的批文规模可以覆盖到期压力；股份行和农商行的可用额度低于到期规模，建议关注股份行及农商行未来二永债批文获取情况。今年4月为二级资本债到期小高峰，3月二永债前置发行或旨在应对4月到期压力。由于9月和10月将迎来全年到期高峰，到期规模分别达到1678亿元和1006亿元，供给压力或阶段性提升，我们认为6-8月二永债可能迎来年内供给高峰。此外2024年银行永续债面临首个到期日，考虑到前置发行，今年四季度可能是银行永续债的供给高峰。

（三）关注理财到期小高峰下二永债抛压，供需关系或成为本月二永债定价的重要影响因素

2月以来基金对二永债的增持力度明显加大，债市结构性资产荒持续，广义基金总体呈欠配态势，对于短久期、高流动性资产配置需求较大，3月基金净买入其他债券（含二永）的力度较2月大幅增加。3月最后一周封闭式理财即将迎来到期高峰，近期封闭式产品续作压力及存量理财产品二永债持仓抛压值得关注。

今年2月发布的商业银行资本管理新规将次级债权的风险权重从100%上调至150%，降低了银行自营对二级资本债的配置意愿。2月以来银行自营对其他债券（含二永）的减持力度增加，但其抛售的二永债主要由基金承接，整体来看新规并未对二级资本债需求端造成较大冲击。

2月以来二永债信用利差明显收窄，其中二级资本债抢短债特征较为明显，短久期二级资本债利差已压缩至历史低位，未来供需关系变化或将成为二永债利差的重要影响因素。3月底二永债新增供给放量，同时封闭式理财到期高峰下存量二永债抛压较大，供需错配下信用利差或将面临调整。

风险提示
监管政策超预期；信用风险事件的不确定性。