一周研报
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华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国新经济领域的多个角落，将二级市场研究方法和一级市场投行经验相结合，力求带来新经济领域前沿的研究成果，敬请持续关注。
科技硬件：
明年中国智能手机市场仍将承压，手机规格或迎来升级
• 双11主要平台（天猫、京东）智能手机销量略低于去年，GMV持平；
• 主要智能手机厂家中国区库存处于正常水平，海外局部地区库存偏高；
• 明年中国智能手机市场仍将面临个位数下降，手机规格提升。
我们参加了华兴资本于2022年11月17日组织的电话会，嘉宾来自头部智能手机公司，有多年智能手机行业经验，主要了解今年双11期间国内智能手机市场现状，要点整理如下：
双11智能手机出货情况：嘉宾表示，双11主要平台（天猫、京东）的智能手机出货量略低于去年，但GMV持平。根据嘉宾提供的数据，今年双11智能手机总出货量为1,405万台，其中天猫销售515万台（对比去年540万台，同比减少5%），京东销售754万台（对比去年824万台，同比减少8%），拼多多销售100万台（较去年有增长），抖音销售36万台（预计较去年有较大增长）。天猫和京东的智能手机销售GMV分别为194亿元和255亿元，均与去年持平。按手机品牌来分，小米整体规模与去年持平，天猫平台销量为110万台，京东平台销量约为200万台，对比去年双平台销量合计约330万台；荣耀销量显著增长，天猫平台为50万台，京东平台约为80万台，对比去年双平台销量合计100万台；华为销量有所增加，天猫平台为50万台，京东平台约为67万台，对比去年双平台销量各为50万台；Vivo总体销量小幅下滑，天猫平台销售25万台，京东平台（Vivo + iQOO）销售60万台，对比去年双平台共销售（Vivo + iQOO）120-130万台；Oppo小幅下滑，天猫平台销售25万台（Oppo + 一加），京东平台约售出40万台，对比去年双平台销量（Oppo + 一加）为80万台；三星方面，天猫平台销售5万台，京东平台销售约10万台；Realme的总销量不止腰斩，天猫平台销售5万台，京东平台约销售10万台，对比去年双平台销量为35万台。按档位来分，单机价格在6,000元以上的机型占比为40%，其中95%以上为苹果手机，安卓机型以华为Mate 50系列为主；单价在3,000-6,000元的机型占15%；单价在2,000-3,000元的占20%，竞争最为激烈；单价在2,000元以下的占25%。
智能手机厂家库存情况：嘉宾表示，中国区大部分智能手机品牌厂家在最近一年内通过清库基本回落到可接受的水平。海外市场由于当地政治环境的变化，导致局部地区存在一定库存压力。库存较多的主要是高端手机主芯片，其他零组件库存并不高。
明年中国智能手机市场或仍面临个位数下跌，手机规格或迎来升级。嘉宾认为，2023年中国智能手机市场仍将承压，出货量或面临个位数到10%的下跌。主要判断依据是终端需求依旧疲软、换机周期继续拉长（目前约为33个月）。同时，嘉宾表示，明年智能手机规格可能会提升，主要在三个方向：屏幕（折叠屏）、快充（240W）、拍照（2亿像素，大像素），其他方面，大像素用芯片和影像芯片等部分功能可能也会用到价位在2,000元以下的中低端智能手机机型。今年价格在2,000-3,000元档位的智能手机竞争压力较大，明年3000元以上档的竞争压力相对较小。
我们覆盖的相关公司主要有：韦尔股份、立讯精密、舜宇光学科技、歌尔股份、小米集团、格科微。我们首推韦尔股份（603501 CH）、立讯精密（002475 CH）和舜宇光学科技（2382 HK），主要是考虑下游智能手机厂家消库进入尾声，对零组件有拉货需求。
风险提示：1）智能手机需求持续萎靡，新品销量不及预期；2）智能手机库存去化不如预期；3）智能手机价格下降高于预期；4）汇率波动。
报告名称：《科技硬件 - 洞见系列：智能手机市场现状专家会纪要》
报告日期：2022年11月18日
报告作者：王一鸣, 分析师 | 执业证书编号: S1680521050001
医药：
9M22医药业绩稳健增长，公募基金医药持仓处于近四年历史低位
• 9M22申万医药A股营收、归母净利润同比+9%/ +9%；
• 基金的医药持股比例为近四年低位，主动型非医药基金低配医药。
9M22申万医药A股业绩仍保持稳健增长：根据万得数据，9M22申万医药生物（A股）板块实现营收17,248亿元，同比+9%；实现归母净利润1,747亿元，同比+9%。相比9M21年营收/ 归母净利润 19%/ 25%的同比增速有所回落。尽管受原料药原材料和运费成本上涨、集采降价、新冠疫情限制药品销售、新冠疫苗销量下滑等的负面影响，申万医药A股依然实现了稳健增长。
基金的医药持股比例为近四年低位，主动型非医药基金低配医药：根据万得数据，1H22， 所有公募基金的医药股票持仓比为11.1%，同比-3.8ppts；所有主动型基金持仓比为12.4%，同比6.8ppts；主动型非医药基金持仓比为7.1%，同比-6.0ppts。医药持股同比降幅较大，且处于1H18以来的历史低位。1H22，医药股票的标准行业持仓比为7.8%（A股医药股票市值总和/A股所有股票市值总和%），比较之下，所有公募基金和所有主动型基金的医药持股分别高配了3.3ppts/ 4.6ppts，主动型非医药基金低配了0.6ppts。我们认为，随着市场情绪回暖，主动型非医药基金的资金流入有望带动医药行业行情恢复。自4Q21以来，外资持股医药股票市值逐步下降，由4Q21的2,506亿元下降至4Q22（截至11月11日）的1,823亿元。外资持股医药股票市值占总市值的%，由4Q21的2.9%下降0.5ppts至4Q22的2.4%。
医药行业存在结构性机会：我们根据子行业和市值分析了A/H股医药公司的股价表现。根据我们的统计，统计时间段内（10月1日-11月11日）申万医药A股里461只股票中共有421家公司上涨，按照子行业来看，数量前三的为化学制剂109家、中药71家、体外诊断36家。申万医药H股的87家公司中有74家公司上涨，按照子行业来看，数量前三的为其他生物制品20家、化学制剂12家、医疗耗材9家。申万医药A股市场的不同市值区间公司收益差别不显著。H股市场中盘、大盘和超大盘股票显著跑赢超小盘和小盘股票。
本月重点新闻政策：国家医保局回复有关“谈判药品续约”的建议，将新增适应症纳入进了简易续约的考虑范围。我们认为简易续约有利于药品扩大报销范围且降价幅度有限，利好创新药行业发展 。
我们看好生物药：安科生物，智飞生物，康泰生物。医疗设备：迈瑞医疗，美亚光电。医药商业：京东健康；上海医药。中药：华润三九。创新药：百济神州。
风险提示：1）政策风险；2）研发开支放缓；3）创新药研发失败。
报告名称：《医药 - 医药月报（10月）：9M22医药业绩稳健增长，公募基金医药持仓处于近四年历史低位》
报告日期：2022年11月16日
报告作者：赵冰, 分析师 | 执业证书编号: S1680519040001
徐浩瀚, 分析师 | 执业证书编号: S1680520080002
汽车汽配：
10月乘用车销量环比略降，新能源车累计渗透率升至26.1%
• 10月国内乘用车销量环比小幅下滑，1-10月新能源车累计渗透率提升至26.1%；
• 中创新航单月装机量首次突破2GWh，创月度历史新高；
• 预计11月产销维持稳定增长态势，维持新能源车全年销量600万辆预测不变。
10月乘用车销量受疫情影响环比略有下滑，1-10月新能源车累计渗透率提升至26.1%。根据乘联会数据，10月狭义乘用车零售销量实现184.0万辆，同比增加7.0%，环比下降4%；这是自2013年以来首次出现“金九银十”期间的环比下降。10月狭义批发销量实现219.1万辆，同比增加10.8%，环比减少4.6%。10月新能源车零售销量达55.6万辆（纯电/插混销量为39.7/15.9万辆），同比增长73.2%而环比下降9.0%；当月新能源车渗透率达28.5%（对比9月为31.4%），环比下降2.9个百分点。1-10月新能源乘用车国内零售数量为442.3万辆，同比增长107.1%，累计渗透率提升至26.1%（1-9月累计渗透率为25.6%）。10月新能源车与传统燃油车销量环比略降，我们认为主要是因为疫区扩散到河南、广东、内蒙、福建等多个汽车消费大省所致。10月国内新能源车销量Top5车型：比亚迪宋（56,138辆）、宏光MINI（41,255辆）、比亚迪秦（32,068辆）、比亚迪汉（31,468辆）、比亚迪海豚（25,240辆）。
宁德时代及比亚迪龙头地位稳固，中创新航单月装机量创新高。根据动力电池产业创新联盟数据，10月动力电池需求持续向好，环比稳步提升。产量方面：10月，我国动力电池产量共计62.8GWh，同/环比增长150.1%/6.2%。其中，三元电池产量24.2GWh（占比38.6%），同/环比增长163.5%/0.2%；磷酸铁锂电池产量38.6GWh（占比61.4%），同/环比增长142.6%/10.8%。1-10月，我国动力电池累计产量425.9GWh，累计同比增长166.5%。其中，三元电池累计产量171.4GWh（占比40.2%），累计同比增长137.9%；磷酸铁锂电池累计产量254.2GWh（占比59.7%），累计同比增长190.4%。装机量方面：10月，我国动力电池装车量30.5GWh，同比增长98.1%，环比下降3.5%。其中，三元电池装车量10.8GWh（占比35.4%），同比增长55.2%，环比降低3.5%；磷酸铁锂电池装车量19.7GWh（占比64.4%），同比增长133.2%，环比降低3.6%。1-10月，我国动力电池累计装车量224.2GWh，累计同比增长108.7%。其中，三元电池累计装车量88.0GWh,（占比39.2%），累计同比增长62.8%；磷酸铁锂电池累计装车量136.0GWh（占比60.6%），累计同比增长155.6%，呈现快速增长势头。企业集中度方面：根据动力电池创新联盟数据，1-10月国内装机量Top5企业分别为：宁德时代（106.88GWh）、比亚迪（50.80GWh）、中创新航（15.39GWh）、国轩高科（10.73GWh）和亿纬锂能（5.46GWh），合计动力电池装机量为189.16GWh，占总装机量84.33%。10月宁德时代装机量为14.76GWh，同比提升91.9%，环比下降2.4%，单月份额提升至48.33%（9月47.8%）；比亚迪装机量为7.74GWh，同比/环比增加145.7%/9.0%，当月份额提升至25.36%（9月为22.44%）；中创新航单月装机量首次突破2Gwh，创单月历史新高。
我们预计11月将产销维持稳定增长态势，维持新能源车全年销量600万辆的预测不变。燃油车方面，随着线下门店逐渐恢复营业，我们预计换购升级需求仍将持续。新能源车方面，鉴于1）油价仍然处于高位，2）主流价格区间内新车型集中交付，3）特斯拉将于11月再次降价，我们认为11月新能源车销量将持续稳定增长，并维持全年600万辆的销量预测不变。
风险提示：1）新能源汽车销量不及预期；2）行业竞争加剧；3）原材料价格持续上涨。
报告名称：《 汽车汽配 - 10月乘用车销量环比略降，新能源车累计渗透率升至26.1%》
报告日期：2022年11月16日
报告作者：王一鸣, 分析师 | 执业证书编号: S1680521050001
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