2023年2月，美国CPI 环比上涨0.6%，比1月低0.2个百分点；2月CPI同比上涨6%，涨幅比1月大幅放缓0.4个百分点，连续8个月从本轮峰值（2022年6月9.1%）回落，创17个月最低涨幅，如图1所示（非季调）。

【图1】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

2023年2月，美国食品价格同比上涨9.5%，比1月涨幅低0.6个百分点，比本轮峰值（2022年8月11.3%）低1.8个百分点，连续6个月回落，涨幅为10个月最低；能源价格同比上涨5%，比1月大幅降低3.4个百分点，比本轮峰值（2022年6月41.3%）大幅回落36.3个百分点，创24个月最低，原因是国际原油、天然气价格大幅下降，如图2所示（季调）。

【图2】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

1、食品价格

2023年2月，美国食品价格同比上涨9.5%。其中，家用食品价格同比上涨10.1%，涨幅比1月低1.2个百分点，比本轮峰值（2022年8月13.5%）低3.4个百分点，连续6个月回落，创11个月最低；非家用食品价格同比上涨8.4%，比1月提高0.2个百分点，比本轮峰值（2022年10月8.6%）低0.2个百分点，如图3所示（季调）。

【图3】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

2、能源价格

2023年2月，美国能源价格同比上涨5%。其中，能源商品价格同比下跌1.4%，为25个月以来首次转负，涨幅比1月大幅回落4.1个百分点，比本轮峰值（2022年6月60.4%）低61.8个百分点，创25个月最低；能源服务价格同比上涨13.3%，比1月放缓2.3个百分点，比本轮峰值（2022年8月19.8%）低6.5个百分点，创12个月最低，如图4所示（季调）。

【图4】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

美国能源商品中，2023年2月汽油价格同比下跌2%，创25个月最低，1月为上涨1.5%，本轮峰值为2022年6月上涨59.6%；燃油价格同比上涨5.7%，比1月低12.6个百分点，比本轮峰值（2022年5月75.8%）大幅回落70.1个百分点，创24个月最低，如图5所示（季调）。

【图5】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

美国能源服务项目中，2023年2月电力价格同比上涨12.9%，比1月加快1个百分点，但比本轮峰值（2022年8月15.6%）回落2.7个百分点；管道天然气价格同比上涨14.3%，比1月大幅放缓12.4个百分点，但比本轮峰值（2022年6月38.4%）大幅回落24.1个百分点，创21个月最低，如图6所示（季调）。 

【图6】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

数据显示，美国2023年2月CPI及主要分项指标都从高位持续回落，汽油价格同比转负，带动能源商品整体价格同比下跌，表明通胀压力不断缓解。汽车、住房支出等项目纳入核心CPI进行分析。

2023年12月，美国核心CPI 环比上涨0.7%，比1月小幅加快0.1个百分点；2月核心CPI同比上涨5.5%，涨幅比1月放缓0.个百分点，连续5个月从本轮峰值（2022年9月6.6%）回落，同比涨幅为14个月最低，如图7所示（非季调）。

【图7】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

2023年2月，美国核心CPI同比上涨5.5%。其中，美国核心商品（扣除食品和能源商品）价格同比上涨1%，比1月回落0.3个百分点，比本轮峰值（2022年2月12.4%）回落11.4个百分点，创30个月最低，如图8所示（季调）。

【图8】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

2023年2月，美国核心服务（扣除能源服务）价格同比上涨7.6%，和1月持平，创1982年9月以来最高。能源服务价格同比涨幅已经逐步回落，但核心服务（扣除能源服务）价格仍在加快上涨，这表明随着需求从商品转向服务，核心服务价格已经成为影响通胀的主要因素（下文进一步分析）。

1、核心商品（扣除食品和能源商品）价格

2023年2月，美国核心商品（扣除食品和能源商品）价格同比上涨1%。其中，新车价格同比上涨5.8%，和1月大致持平，比本轮峰值（2022年4月13.2%）回落7.4个百分点；二手车价格同比下跌13.6%，跌幅比1月扩大2个百分点，本轮峰值为2021年6月同比上涨44.9%，创1960年12月以来最低；服装价格同比上涨3.3%，比1月加快0.3个百分点，比本轮峰值（2022年3月6.7%）回落3.4个百分点；医疗用品价格同比上涨3.2%，比1月回落0.2个百分点，比本轮峰值（2022年8月4.1%）回落0.9个百分点。如图9所示（季调）。

【图9】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

2、核心服务（扣除能源服务）价格

2023年2月，美国非季调核心服务（扣除能源服务）价格同比上涨7.6%，与前值持平；季调后上涨7.3%，比1月加快0.1个百分点。其中，住房支出价格同比上涨8.1%，比1月加快0.2个百分点，创1982年7月以来最快，表明2020年以来的房价快速上涨仍在向租金传导，预计房租涨幅会在2023年8月前后见顶回落；交通服务价格同比上涨14.6%，和1月持平，比本轮峰值（2022年10月15.3%）回落0.7个百分点；医疗服务价格同比上涨2.1%，比1月低0.9个百分点，比本轮峰值（2022年9月6.5%）回落4.4个百分点。如图10 所示（季调）。 

【图10】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

由于利率上升，抑制需求，加上供应恢复，商品价格涨幅持续回落；2022年8月通过的《通胀削减法案》取得初步成效，医疗价格涨幅放缓。在通胀压力整体缓解、商品价格下跌的情况下，服务价格特价格上涨较快，别是核心服务还在加快上涨，主要原因是消费重心从商品转向服务；租金加快上涨，预计2023年8月见顶回落；同时，劳动力市场仍然紧张，特别是服务行业，劳动力短缺现象严重，工资上涨较快，使得服务价格出现出较强的粘性，预计2024年才会显著缓解。

1、美国当前通胀形势

2023年2月，美国CPI、核心CPI及分项指标的环比、同比变动情况如图11所示。数据显示，食品、能源价格持续回落，其中汽油价格同比下跌，带动能源商品下跌；能源服务价格回落，但电力价格涨幅仍在高位。核心商品通胀显著缓解，涨幅十分温和；二手车跌幅扩大；医疗服务价格同比涨幅持续降低。

但住房支出同比继续加快上涨，由于住房支出占美国CPI篮子的比重高达32.929%（2022年11月数据），租金快速上涨对美国通胀会产生极大压力；服装价格小幅加快上涨；交通服务价格涨幅维持高位。

【图11】

来源：美国劳工统计局BLS

由于美国房价同比涨幅分别在2021年7月和2022年2月创下阶段高位，假设房价向租金传导的滞后时间为18个月，预计租金将分别于2023年1月和8月达到阶段高位，之后回落，美国通胀形势进一步改善。

2、全球供应链压力缓解

全球供应链恢复也是美国通胀压力缓解的重要原因，如图12所示。2023年2月，全球供应链压力指数（GSCPI）降至-0.26，2019年9月以来首次转负，创42个月最低，本轮峰值为2021年12月的4.3。从趋势看，GSCPI大致领先美国CPI指标6个月。2023年下半年，美国通胀压力会因此进一步缓解。

【图12】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

3、美国运费指数转跌

运输服务公司Cass根据货运量和运费推算得到的运费指数同比转为下跌。2023年2月，Cass运费指数同比下跌9.4%，跌幅比1月扩大6.9个百分点。运费指数下跌，既说明供应链和运输秩序显著修复，也预示着美国通胀压力减轻，如图13所示。

【图13】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

4、主要通胀指标及展望

除CPI、核心CPI以外，美国的通胀指标还包括PCE通胀、核心PCE通胀、克利夫兰联储发布的CPI中位数等，如图13所示。如表1所示，美国多数通胀指标仍处于较高水平，显著高于美联储2%目标。通胀压力虽然趋于缓解，但美联储实现通胀目标仍需要较长时间。 

【表1】

来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

随着紧缩政策效果不断体现、供应链继续改善，叠加2022年较高的基数，2023年美国通胀将进一步回落，加上住房服务价格增速预计在8月见顶回落，2023下半年美国CPI同比有望回落至3-4%左右；2024年，随着服务业紧张状况缓解，以及总需求持续下降，预计美国通胀会向美联储目标2%靠近。

美国总需求下降、通胀趋于缓和、美联储调整加息节奏，叠加最近出现的银行流动性风险，给金融市场造成重大影响，主要表现为美股短期波动加大、美债收益率和美元指数下跌、贵金属反弹。

1、美股

本轮美联储紧缩过程中，美国三大股指当中，高估值的纳指跌幅最大，估值低的道指跌幅最小，标普500指数跌幅居中。截至2023年3月17日，道指收盘31,858.89点，比历史高位（2022年1月5日盘中36,952.65）下跌13.8%，如图14所示。

【图14】来源：文华财经

截至2023年3月17日，标普500收盘3,916.64点，比历史高位（2022年1月5日盘中4,818.62）下跌18.7%，如图15所示。

【图15】来源：文华财经

截至2023年3月17日，纳指收盘11,630.51点，比历史高位（2021年11月22日盘中16,212.23）下跌28.3%，如图16所示。

【图16】来源：文华财经

2021年末-2022年初以来，美国三大股指整体下跌，在此过程中均出现了三轮较大级别的反弹。面对美国经济轻微衰退的前景，和美联储紧缩过程中的金融风险积聚，美股仍将震荡下行，直到美联储结束紧缩。其中，结束加息的信号会刺激美股出现一轮新的反弹，但美国经济进入衰退会造成新的一轮大幅下跌。

2、美债和美元指数

随着美国通胀压力缓解，以及部分中小银行遭遇流动性危机，美债收益率和美元指数双双下跌。2023年3月17日收盘，10年期和2年期美债收益率分别跌至3.39%和3.81%，分别比本轮行情高位（4.338%和4.883%）下跌94.8和107.3个基点；10年期盈亏平衡通胀率和10年期通胀保护债券（TIPS）收益率分别为2.1%和1.29%，分别比本轮高位（2.822%和1.74%）下跌72.2和45个基点。如表2所示。

【表2】整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

2023年3月17日，美元指数收盘103.71，比本轮高位（2022年9月28日114.78）下跌9.6%，如图17所示。

【图17】来源：美联储FED、investing.com，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

美联储加息进入尾声、美国经济增长放缓并面临衰退风险，美债收益率和美元指数将进一步下调。但美元指数大幅下跌的概率很小，因为其他主要经济体也面临衰退风险。

3、非美货币

由于美元转弱，主要非美货币兑美元汇率出现反弹，如表3所示。截至2023年3月17日，与行情低位相比，欧元、英镑兑美元汇率分别上涨11.8%和17.6%，人民币、日元兑美元汇率分别反弹7.1%和15.3%。

【表3】整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

欧元区的通胀压力大于美国，欧洲央行3月16日决定加息50个基点，市场预计美联储3月22日会议的加息幅度为25个基点，欧元兑美元汇率以震荡为主，乐观情景下有望收复1.1关口；中国经济进入缓慢复苏阶段，人民币兑美元汇率仍有一定上涨空间，预计年内最高升至6.6；日本进入旅游旺季，加上通胀有所加快，市场对日本央行将对实施多年的超级宽松政策立场进行调整，择机退出负利率政策，这一前景支持日元兑美元汇率继续反弹至120区间，最高有望达到110左右。

4、黄金

随着美国通胀趋于缓和、美联储调整政策节奏，美债收益率显著下行；叠加硅谷银行倒闭、瑞士信贷银行被瑞银集团收购造成的冲击，美联储紧急创设银行期限融资计划（BTFP），银行可以通过新的工具向美联储申请再贷款，以美债等优质资产为抵押。避险情绪升温、美联储措施都刺激了黄金价格自低位强势反弹。2023年3月17日收盘，美国COMEX黄金主力合约价格报1973.5美元/盎司，比2022年11月3日低位（1618.3美元/盎司）上涨21.9%；3月20日，瑞士信贷被收购后的首个交易日，黄金盘中最高上涨至2014.9美元/盎司，如图18所示。

【图18】来源：文华财经

影响国际黄金价格的核心因素是美元实际利率。2023年3月17日，10年期通胀保护债券（TIPS）收益率跌至1.29%，比本轮高位（2022年11月3日1.74%）下跌45个基点，黄金价格反弹，如表2和图19所示。

【图19】

来源：美联储FED、investing.com，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance

此外，美国硅谷银行倒闭、瑞士信贷银行被瑞银集团收购，都强烈刺激了市场避险情绪，推动黄金价格短期内大幅上涨。未来影响黄金价格的主要因素包括金融风险暴露和处置情况、美国通胀趋势和经济增长表现等。金融风险事件的发生，使黄金价格趋势的不确定性增加，波动加大，本文不深入展开分析。

5、展望2023

美联储预计在2023年3月和5月会议各加息25个基点之后暂停加息，但继续缩表，加息终点的联邦基金利率目标区间为【5.0%，5.25%】。美国通胀和增长前景、金融风险释放成为影响金融市场的重要因素。

从主要经济指标的变动趋势看，美国通胀压力继续缓解，但仍显著高于美联储2%目标；同时经济增长动能有所减弱，但短期内仍有较强韧性，预计2023年下半年会出现轻微衰退。欧洲的情况与美国类似，区别在于通胀压力更大。亚洲主要经济体的情况相对较好，中国和日本经济缓慢复苏，通胀压力较小，其中日本通胀有所加快；印度、印尼、越南等新兴经济体继续保持较快增长。各经济体不同的增长前景，会对各自的资本市场带来不同的影响。