事件：2023年3月23日，中国移动与启明星辰签订2023年业务合作框架协议，根据框架协议规定，2023年度中国移动或其附属公司将向启明星辰或其附属公司采购的安全硬件、软件及服务的上限设定为14.5亿元。同时双方约定交易价格按市场价格确定，不偏离独立第三方的公允标准。支付时间及方式由双方参考独立第三方提供类似服务的支付条款。

框架协议的签订，预示着中移动为启明的业务赋能从今年起将正式落地。根据框架协议约定，23年中移动的向启明的采购量上限将达14.5亿元，这一数量相较于22年的1.4亿元有10倍规模的提升，即相当于启明星辰21年全年收入的1/3。我们认为，未来中移动相关安全业务的拓展存在巨大的潜在空间：一方面，运营商是仅次于政府、金融的网络安全第三大下游行业，而中国移动作为国内规模最大的运营商，每年自身对防火墙、WAF等各类网络安全软硬件的需求就高达数十亿元；另一方面，中移动为下游行业用户提供信息化和云服务中也将带动启动的安全采购，2022H1中国移动政企收入911亿元，同比增长25%，其中DICT业务收入482亿元，同比增长44%，以安全在DICT业务中占比5%来估算，全年中移动将撬动50亿左右的安全采购。未来启明有望依托中移动庞大的客户资源来进一步拓展自身的用户群。

国内云计算市场格局剧变，启明星辰作为运营商国资云安全核心标的，未来有望迎来估值重塑。随着数字中国规划的提出，网络、算力和云作为数字经济的基础设施，将成为未来数字经济建设的重中之重。而运营商的三朵云作为国资云的主力军，在网络和算力等基础资源方面拥有其他云服务商难以比拟的优势，将承担起中国未来数字化转型的重任。网络安全是国资云基础设施的重要组成部分，目前天翼云在云安全的布局上已经建立了先发优势，中国移动则通过入主启明，完善了自身在安全能力上拼图。我们认为，中国移动将在短中长期为启明带来三重赋能，公司未来有望迎来估值重塑。

投资建议：预计 23/24 年实现收入61.58/80.96 亿元，实现归母净利润10.09/14.04亿元，对应 PE 分别为31.80、22.86倍，维持 “强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；客户拓展不及预期。

资料来源：WIND、方正证券研究所

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