重要提示
通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
策略 | 耐心应对牛回头，守住一季报
复常交易兑现
年初经济数据验证了疫后快速“复常”，但高频数据显示并非全面复苏，预计增长斜率可能面临放缓。但从中期看，当经济进入被动去库存阶段，居民消费需求逐步回暖，以及外需冲击充分反映之后，经济温和复苏将得到最终确认。
海外持续高利率环境，风险事件加强市场担忧
2月非农数据虽仍大幅超过市场预期，但失业率有所回升、薪资增速低于市场预期值，同时叠加硅谷银行事件扰动，美联储3月加息提速预期有所缓和。A股国际化程度逐步提升下，近年来中美股市联动性明显增强，海外货币政策的调整对A股的溢出效应愈加显著，美联储货币政策动向需密切关注。美联储大幅加息后尾部风险显现，利率敏感型资产较为脆弱，硅谷银行事件触发系统性金融风险的概率有限，但投资者可能担心这不是个例，对部分小银行、脆弱新兴经济体的担忧或将蔓延。SVB事件对科技股的冲击或更加值得重视，不排除美股进一步调整的可能。
震荡阶段守住一季报绩优方向
弱复苏环境下长久期成长资产大概率占优，盈利视角看，经济强相关板块对应偏弱的盈利增速弹性，相对优势不足；估值视角看，弱复苏环境背后通常对应中性偏宽松的流动性环境，低利率更有助于长久期成长资产的估值提升。当下复苏交易结束而一季报业绩预告披露期临近，重点把握业绩预期向好的成长方向，包括信创中率先释放订单业绩信息的部分央国企+新能源中风光储细分环节。
行业关注：医药、半导体、军工、储能/光伏、基建链等。
通货紧缩主要指一国价格水平普遍且持续下降的现象。本文认为，在实际分析中，若CPI同比增速低于1%且持续半年以上，即可认为发生了通货紧缩。回顾历史，上世纪90年代日本曾发生了一场举世罕见的长期通货紧缩，通缩形成的恶性循环严重阻碍了经济复苏，影响至今未能根除。这场通缩的根本原因为“泡沫经济”崩溃后，多方刺激政策失效并缺乏持续配套的结构性改革，使私人部门的资产负债表修复过于漫长。具体体现为财政刺激政策失效、银行“惜贷”、企业“惜借”和资本外逃。
上周观点中我们提示“‘心动’并非‘帆动’，美国实体经济的趋势下行不变，美股更需担心企业盈利的快速回落风险”。本周发生的美国历史上第二大的银行破产风波，其诱因中的一部分正是来自其主要企业客户财务状况的持续承压。基本面上，上周最重大影响事件无疑就是周五夜盘进一步升级的美国硅谷银行破产事件，这一事件的确从量级上远小于2008年的“雷曼事件”，但对美国经济的短期冲击仍值得重点跟踪，简析其破产原因，是两项因素的叠加，1.该银行主要储蓄客户来源——美国科技企业经营及融资环境不佳导致的财务状况恶化、2.美国过去12个月持续快速加息导致的长债高浮亏；我们去年底年度策略报告及今年大类资产十大预测中反复提示的今年美股重大压力的典型案例——经济周期下行中还将遭遇居高不下的通胀预期，考虑到美国经济周期的连贯性及美联储加息周期尚未结束，两个催化条件边际延续的情景下，第二个“硅谷银行”可能也未必太远，银行破产只是催化剂，核心的美国经济2023年深度衰退依旧是我们自上而下的核心预判不变，再次重申上述风险及上周四研报中提示的相关避险资产——黄金、美债的重启配置观点；国内资产方面，继续提示独立性，在货币供应方面M2持续新高、经济同步指标如发电量等也维持强势、地产销售更是在3月开启了明确强势，重申我们去年11月提示的“未来物价有3个月左右的反弹扰动，但中期趋势仍有新低”的判断，国内处在典型复苏周期；技术面上，自2月下旬提示变盘后，中小市值板块持续调整，主板则在少数权重带领下强势反弹新高，但顶背离技术特征依旧造成了最后的补跌，短期各宽基指数技术面都在弱势状态。
主板择时观点：重申上周观点“经济有利但外需及中美摩擦加剧，资金有权益配置需求但安全诉求抬升，主板价值板块或是配置首选”，珍惜内需价值板块在海外拖累下的错杀机会，重申指数将更多呈现结构分化特征，主板高等仓位但建议集中配置内需相关行业的龙头价值个股。
中小市值板块择时观点：2月中小市值脉冲行情时间窗口已到尾声，4月一季报预期建议审慎，继续维持板块中等仓位，市值风格方面维持大盘占优。
黄金：美国劳工部公布的数据显示，2月季调后非农就业人口增长31.1万人，较上月回落，但仍超出20.5万人的预期；然而，去年12月份和今年1月份的非农就业人数增幅均被下降；叠加失业率上升（2月失业率为3.6%，预期和前值均为3.4%）以及平均时薪增速不及预期（2月平均时薪同比增长4.6%，预期4.7%，前值4.4%），3月美联储加息50个基点预期有所降温。
快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，加息的负面影响正逐步显现；当地时间3月10日，硅谷银行(SVB)宣告倒闭，而硅谷银行暴雷可能威胁到更大范围内的金融稳定。美国2023年衰退或难被证伪，无非是衰退期来临的时点以及程度不同。一旦进入经济衰退期，通胀开始回落，美联储释放流动性以刺激经济的预期强化，名义利率更快节奏的下行，带动实际利率向下，驱动黄金价格上行。
根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，将组建国家数据局。在建设数字中国和AIGC加速全球科技竞赛的背景下，电信运营商、云计算基础设施提供商（ICT设备商、IDC与光模块供应商等）有望充分受益。据IDC数据，2022年200/400GbE交换机市场收入增长超过300%，高速以太网交换机市场强劲增长，TrendForce预计全球AI服务器2022-2026年复合增长率将达10.8%。总体来看，我们建议继续关注电信运营商，云计算产业链公司。此外，近期市场关注6G，我们认为目前仍处于研发初期，产业化之路仍很长。我们认为，根据6G愿景，可能与卫星相关，但卫星互联网应该并不是6G，不过国内卫星互联网建设正在提速。因此，站在国家战略、技术演进、市场发展等角度，我们认为卫星互联网产业链也值得关注。
一二手房销售环比热度下降，引发市场对复苏持续性的担忧。我们认为房地产市场的景气回升依然是实现经济增长目标的重要抓手，近期中央讲话也表示将因城施策促进房地产市场健康发展，继续大力支持刚性及改善性住房需求，促进房地产市场企稳回升，宽松政策有望持续推出，销售趋势向好。
合资燃油车大降价压制板块情绪，中期自主市占率提升及电动化渗透进一步确立。本周东风集团公布了全系车型降价计划，考虑湖北省政府补贴，最高降幅可达40%；奇瑞、雪佛兰、荣威等部分车型陆续公布降价计划，当前主机厂集中降价或加剧了市场对行业需求及盈利的担忧，本周板块股价回调较大。本轮合资车企大幅降价主要因为：1）燃油车需求加速收缩，1-2月国内乘用车零售量同比-19.7%，其中新能源车同比+22.9%，渗透率+9.9pct；燃油车同比-29.5%；东风日产、东风本田当期零售量分别-41%、-49%；2）今年7月1日，国内乘用车将执行更为严格的国六B排放新标准，这或加剧了老车型去库存压力。我们认为，当前需理性看待本轮车市降价，短期或加剧主机厂竞争及盈利压力，但背后反映的是二三线合资品牌在自主品牌市占率提升（2021-2022年合计提升约12pct）及电动化持续渗透（2023年2月提升至31%）下被迫开启的去库存降价，品牌力或将进一步削弱。当前乘用车板块需求、格局悲观预期逐步波动筑底，应把握新一轮布局。
证券研究报告名称：《耐心应对牛回头，守住一季报》
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 执证编号：S1440521120006
夏凡捷 SAC 执证编号：S1440521120005
姚皓天 SAC 执证编号：S1440523020001
郑佳雯 SAC 执证编号：S1440523010001
证券研究报告名称：《以史为鉴：九十年代日本的通货紧缩——宏观经济周报》
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 执证编号：S1440510120015/SFC 中央编号：BEO134
王泽选 SAC 执证编号：S1440520070003
证券研究报告名称：《重申中外分化，内需价值的错杀加仓良机——最新周择时观点》
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
丁鲁明 SAC 执证编号：S1440515020001
段潇儒 SAC 执证编号：S1440520070005
证券研究报告名称：《复苏预期下，关注大安全赛道——多因子与ESG策略周报第21期》
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
鲁植宸 SAC 执证编号：S1440522080005
研究助理：徐建华
证券研究报告名称：《硅谷银行启示：优秀的银行如何避免“优秀陷阱”？》
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马鲲鹏 SAC 执证编号：S1440521060001/SFC 中央编号：BIZ759
李晨 SAC 执证编号：S1440521060002/SFC 中央编号：BSJ178
证券研究报告名称：《配置贵金属正当时》
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 执证编号：S1440521110005
证券研究报告名称：《国务院组建国家数据局，继续推荐电信运营商与云计算产业链
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC 执证编号：S1440518040002/SFC 中央编号：BNS315
武超则 SAC 执证编号：S1440513090003/SFC 中央编号：BEM208
刘永旭 SAC 执证编号：S1440520070014
杨伟松 SAC 执证编号：S1440522120003
曹添雨 SAC 执证编号：S1440522080001
证券研究报告名称：《行业周报（3.4-3.10）：一二手房销售环比热度下降，政策将继续支持住房需求》
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 执证编号：S1440519120002/SFC 中央编号：BPU491
证券研究报告名称：《理性看待本轮车市降价，把握自主崛起及电动化趋势》
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
程似骐 SAC 执证编号：S1440520070001/SFC 中央编号:BQR089
陈怀山 SAC 执证编号: S1440521110006
陶亦然 SAC 执证编号: S1440518060002
会议预告
⊙中信建投 | 越秀服务2022年业绩解读电话会议
会议时间：3月13日（周一）16:30
联系人：对口销售经理
⊙中信建投通信 | 数据港2022年报解读会议
会议时间：3月13日（周一）19:30
联系人：对口销售经理
⊙中信建投 | 传媒板块国有企业全景梳理
会议时间：3月13日（周一）20:00
联系人：对口销售经理
END
免责声明
本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本产品仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本产品的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本产品的全部或部分内容。版权所有，违者必究。