- 报告摘要 -
SUMMARY
➤ 择时观点：市场仍处情绪较优状态。
➤ 行业推荐：交运、建筑、煤炭、有色、石化、电新。
➤ 公募风格：大盘配置趋于停滞，中盘成长继续增持。
1月公募总体仓位小幅下降，当前仓位水平位于历史72.81%分位数。公募风格上减配大盘、小盘，加配中盘，加仓价值比例大于成长。公募对大盘的配置趋于停滞，更多向中盘成长进行切换，对价值的配置也达到了近年新高水平。
➤ 公募行业：大幅加仓地产，减仓食饮、医药。
01
量化观点
CHAPTER
上周市场分歧度继续下行，流动性处于上行，属于分歧度↓-流动性↑状态，为情绪较优状态，对应短期继续上涨概率较大。景气度继续平稳下行，但总体幅度较为有限，在景气度拐点出现前，出现大牛市概率低。
民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。
从趋势投资、PEAD投资、价值投资角度，我们构建了三类行业轮动模型，长期相对市场都有稳健超额收益。当前“动量生命周期”策略推荐交运；“超预期盈余”策略推荐建筑、煤炭，预警轻工；“高质量低估值”策略推荐有色、石化、电新，预警建材、钢铁。
“动量生命周期”推荐与预警的细分行业与指数如下：
“超预期盈余”推荐与预警的细分行业与指数如下：
“高质量低估值”推荐与预警的细分行业与指数如下：
02
基金跟踪
CHAPTER
1月公募总体仓位小幅下降，当前仓位水平位于历史72.81%分位数。公募偏股主动基金总仓位1月下降0.24%达到83.50%，小幅减仓。
公募风格上减配大盘、小盘，加配中盘，加仓价值比例大于成长。环比来看，1月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+0.5%、-2.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+0.5%、2.8%；小盘仓位变化-1.7%。公募对大盘的配置趋于停滞，更多向中盘成长进行切换，对价值的配置也达到了近年新高水平。大盘成长减仓较为明显，因而总体成长配置比例变化不大。
公募行业持仓继续大幅增配金融、减配消费。环比来看，2023年1月公募偏股主动基金的金融、制造、周期、稳定、科技、消费仓位分别变化：+6.18%、+2.57%、+0.82%、-0.67%、-1.67%、-6.66%。总体来说大幅加仓金融（主要为房地产）、减仓消费（主要为食品饮料、医药）。
从细分行业来看，房地产、轻工、电新加仓最多，食品饮料、医药、军工减仓最多。军工、电新、轻工在历史95%分位数以上，传媒、交运在5%分位数及以下。地产仓位上升迅速，已经达到历史94%分位数。
03
因子组合
CHAPTER
为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。
从时间上的趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，规模因子上周表现更好。
3.1.1 分时间：规模、波动率因子上周表现较好
规模、波动率因子上周表现相对较好，分别实现2.17%、1.03%多头收益。最近一月，规模因子、成长因子表现较好，分别实现11.24%、5.62%多头收益。最近一年，规模因子、质量因子表现较好，分别实现19.80%、17.95%多头收益。
3.1.2 分指数：大小市值下规模因子、波动率因子均表现较好
大小市值下规模因子、波动率因子均表现较好，小市值下因子表现整体要比大市值下更好。最近一周，中证1000中表现最好的因子是规模因子、波动率因子；中证500中表现最好的因子是规模因子、波动率因子；沪深300中表现最好的因子是规模因子和波动率因子。最近一月，中证1000中表现最好的因子是反转因子、规模因子；中证500中表现最好的因子是规模因子和质量因子；沪深300中表现最好的因子是规模因子和反转因子。最近一年，中证1000中表现最好的因子是流动性因子和规模因子；中证500中表现最好的因子是规模因子和红利因子；沪深300中表现最好的因子是规模因子和红利因子。
3.1.3 分板块：规模、波动率因子胜率较高
不同板块内大类因子表现有所不同。从不同板块来看，金融板块中的规模因子、盈利因子上周表现较好；消费板块中的规模因子、估值上周表现较好；科技板块中规模因子、波动率因子上周表现较好；制造板块中规模因子、波动率因子表现较好；周期板块中规模、波动率因子表现较好；公用事业板块中盈利、质量因子表现较好。
总体来看，规模、波动率因子在各个行业和板块中有较高胜率。
基于中证500和中证1000指数成分股，买入本身质地较好、股价低于实际价值的股票，一方面可以赚到价值回归的钱，另外一方面绝对收益属性更强，波动性相对更小，提供较高的安全边际。中证500内选股模型上周实现绝对收益1.55%，超额收益1.70%，本月超额2.06%，2022年成立至今超额收益38.84%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益1.83%，超额收益1.10%，本月超额1.78%，2022年成立至今超额收益55.73%。
各组合样本外2022年至今收益表现与最新持仓如下。
下图展示了各组合目前持仓及收益贡献：
04
风险提示
CHAPTER
1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
报告信息：叶尔乐 S0100522110002 yeerle@mszq.com
本文来自民生证券研究院于2023年2月12日发布的报告《市场仍处情绪较优状态》，详细内容请阅读报告原文。
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