市场展望：高频修复斜率放缓

3月第二周，生产端有所走弱，钢铁开工持续放缓，汽车生产环比转负，仅化工生产目前较为平稳，但开工增速也在逐步收窄。需求端钢价延续涨势，螺纹钢去库速度加快，指向基建施工有所提速；本周30城地产销售节后首次环比转负，周环比为-10.3%，二手房销售环比增速也放缓至0.2%，拿地大幅回落，地产阶段性修复或已见顶。消费方面，乘用车零售1-2月累计同比降幅超20%，电影娱乐消费受周内节日提振小幅回升。外贸方面，运价持续回落，外需走弱。价格方面，食品价格多数上涨，，国际油价小幅回落。本周货运物流数据持续改善，客运数据持续走弱，百度迁徙指数或指向商务出行已经放缓，周末出游人数增加。

（一）生产：钢铁、化工放缓，汽车生产环比转负

（1）钢铁开工放缓。3月10日当周，全国高炉开工率周均值为82.0%，较上周环比上升0.9pct，周同比上升11.2pct；但唐山钢厂高炉开工率和产能利用率均持续下滑，周环比分别下降4.0pct和下降3.8pct，同比分别回升19.8pct和16.8pct。螺纹钢周产量当周值为303.9万吨，周环比增速持续放缓，本周环比为3.0%，周同比为1.0%。

（2）化工生产整体平稳。3月10日当周，PTA工厂负荷率环比0.7%，周同比下降2.9pct，江浙织机负荷率当周值为70.3%，环比回升3.1pct，周同比4.7%。涤纶长丝开工率和浙江织机开工率增速均有收窄，周环比分别为0.76%和0.83%。

（3）汽车生产环比转负。3月9日当周，汽车半钢胎开工率73.8%，周环比为-0.1pct，周同比也大幅收窄至1.8%；汽车全钢胎开工率68.7%，周环比为-0.7pct，周同比6.7%。本周汽车半钢胎、全钢胎开工率环比为春节以来首次转负，指向当前开工率基本饱和。

（二）需求：基建施工提速，地产销售环比转负

（1）基建：钢价整体抬升。3月10日当周，螺纹钢、高线、热卷和冷卷价格环比均持续上涨且涨幅整体走扩，周环比分别上涨1.13%、0.81%、1.60%和1.04%，但同比依然偏弱。螺纹钢本周去库速度加快，库存周环比为-2.46%，周同比下降10.4pct，本周值为888.53万吨。3月10日当周，水泥价格指数持续上涨，周环比为2.18%，周同比降幅有所收窄，为-17.5%；3月3日（最新数据）水泥发运率周环比4.04%，当周值37.17%，周同比增速放缓但依然位于高位，为21.95%。

（2）地产：地产销售环比转负，同比高增。3月11日当周30城商品房日均成交面积环比节后首次回落，周环比为-10.3%，周同比三线城市（35.74%）>一线（25.28%）>二线（29.48%）。二手房市场销售环比增速明显放缓，9个重点城市二手房3月12日当周每日成交量约为2162套，周环比0.2%，同比上升68.5%。拿地方面，3月5日当周土地成交面积799.5万平方米，环比大幅回落至-43.2%，土地溢价率也持续回落，当周值为2.0%（上周值4.2%）。

（3）消费：汽车消费月环比上涨。根据乘联会初步统计，2月1-28日，乘用车市场零售136.4万辆，同比增长9%，较上月增长6%，今年以来累计零售265.7万辆，同比下降21%；全国乘用车厂商批发159.8万辆，同比增长9%，较上月增长10%，今年以来累计批发304.7万辆，同比下降16%。去年春节提倡就地过年，节后汽车市场恢复较快；今年2月下旬部分地区已经开学，开学前购车潜力已经释放。

上周受“三八”国际劳动妇女节提振，当日电影票房和观影人次出现周内小高峰，叠加新电影上映影响，本周电影票房与观影人次本周均有小幅回升，周环比分别为4.2%和2.2%，但节后电影消费整体水平弱于往年同期。

（三）物价：食品价格多数上涨，国际油价回落

（1）农产品价格多数上涨。3月10日当周，农产品批发价格指数环比下跌0.33%（前值涨0.01%），主要由于蔬菜价格降幅显著；具体来看，鸡蛋（涨1.4%）>水果（涨0.7%）>猪肉（涨0.2%）>蔬菜（跌3.1%）。近期天气回暖，蔬菜产量恢复，运输成本也有下降，共同带动菜价回落。受上月中央对猪肉供给调控影响，猪肉价格止跌回暖，但本周来看猪价涨幅收窄，涨势持续性存疑。

（2）原油价格小幅回落。3月10日，布伦特和WTI原油现货价分别报82.43美元/桶和76.68美元/桶，周均值环比由涨转跌，分别为-0.17%和-0.30%，上涨受欧美鹰派表态影响，经济增长放缓进而拖累石油需求的预期升温，国际油价震荡下行。CRB商品价格指数持续下跌，周环比为-1.3%，南华工业品指数周均值也持续回落，周环比为-0.2%；环渤海动力煤综合平均价格指数小幅下跌，周环比为-0.3%，动力煤期货结算价小幅上涨至801.4元/吨。

（四）交通物流：货运物流改善，客流持续放缓

3月10日当周，全国整车物流指数周均值为107.1，周环比为8.3pct，延续回升态势；全国公共物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数当周均值分别为91.3和87.3，周环比分别回升2.7pct和2.9pct，本周货运物流指数均有回升。

百城平均拥堵延时指数周环比为-0.2%，降幅有所收窄；上周13座重点城市地铁客运量环比由涨转跌，周环比为-0.9%，其中，上海、北京、广州、深圳四个城市地铁客流量周环比分别为-0.5%、-2.7%、-0.6%和-0.1%。百度迁徙规模指数3月5日当周均值为449.33，较上周基本持平，其中工作日期间迁徙数据较上周回落1.53pct，但周末期间数据较上周上涨3.38pct，或指向商务出行已经放缓，周末出游人数增加。

周一策略回顾

年内债市最好的交易机会或已来临：华创投顾部债市早盘策略（2023-3-13）

【华创投顾部市场跟踪】上周五美股大跌，其中道指收跌1.07%，标普500指数跌1.45%，纳斯达克跌1.76%。美国10年国债收益率约为3.70%，下降约20个基点；2年美债收益率约4.59%，下降27个基点。WTI 4月原油期货收涨0.96美元，涨幅1.27%，报76.68美元/桶；布伦特5月原油期货收涨1.19美元，涨幅1.46%，报82.78美元/桶。LME期锡收跌439美元，跌1.88%，报22912美元/吨；LME期铜收涨58美元，报8867美元/吨。

海外市场：（1）美国2月新增非农就业者31.1万人，高于预期的22.5万；2月失业率升至3.6%，高于预期；2月平均时薪同比增4.6%，低于预期的增4.8%。（2）美国财政部、美联储、联邦存款保险公司（FDIC）在硅谷银行事件后宣布采取行动。从3月13日周一开始，储户可以支取他们所有的资金。与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。此外，纽约州的Signature Bank今天被该州监管机构关闭，其所有存款人都将得到全额补偿，纳税人也不会承担任何损失。股东和某些无担保债券持有人将得不到保护，高级管理人员也将被撤职。存款保险基金为支持没有保险的储户而遭受的任何损失，将根据法律要求，通过对银行进行特别评估来弥补。

国内方面，对于社融数据，我们认为：（1）2月M2-社融的差稍有回落，但依然处于历史最高水平的区域，显示资金空转仍然严重。去年以来，M2快速回升，但CPI掉头向下，说明流动性和实体之间存在较大的背离。（2）2月份居民中长期贷款863亿，较1月份回落，而房地产销售改善，这说明居民继续提前还贷。（3）2月份企业贷款还是很强劲。但细微变化是，中长期贷款占比下降，短期贷款占比回升，票据负增长的程度改善。

债券市场或迎来年内最好的交易机会：

（1）2月份金融数据出台后，利率表现稳定，说明市场对此已经充分的预期和消化，并且认为金融数据高增长不可持续。我们认为，一旦信贷增速放缓，经济修复的动能也会减弱，并带来债券的交易机会。

（2）海外方面，虽然周一早上美国金融监管机构采取措施为硅谷银行储户存款托底，暂时缓和事情的发酵。但fed的持续加息最终必然会引发金融市场的动荡，因此硅谷银行的问题是fed大幅加息下的必然结果。

未来该事件是否还有后续，仍具有较大的不确定性并需要持续关注。一方面，关注美国中小银行是否还有挤兑的风险；另一方面，银行资产端的债券在加息周期中深度亏损，也需要较长的时间缓和。此外，需要关注欧洲国家的债务压力，利率的大幅上行也意味着潜在危机的上升。

策略方面，2023年的黑天鹅或不会少，建议欠配的机构加快入市，避免踏空的风险。

利率再度进入震荡区间：华创投顾部债市午盘策略（2023-3-13）

【华创投顾部市场跟踪】周一上午各期限利率小幅上行1bp以内，整体处于震荡格局。隔夜美联储宣布推出银行定期融资计划缓解美国银行流动性危机，市场对美联储加息预期降温，2年期美债收益率大幅下行，避险情绪也有所修复。上午国务院总理李强出席记者会表示达到5%左右的经济增长预期目标，需要倍加努力。整体基调偏稳，对债市并无明显的方向指引。央行加大逆回购投放至410亿元，资金面中性平稳。

消息方面，国务院总理李强在记者会上表示，达到增长5%的预定目标需要打好组合拳：宏观政策组合拳；扩大需求组合拳；改革创新组合拳；防范化解风险组合拳。中国的经济增长预期目标现在定在5%左右，这是综合考虑各方面因素以后确定的。当然，现在我们经济总量大了，总量已经过了120万亿，而且现在新的挑战也不少。在这种高基数上，要达到5%左右的增长目标，恐怕也不是件容易的事，需要我们倍加努力。

午后关注：

（1）海外硅谷银行事件的进展以及对美联储加息预期的变化。

（2）资金面情况。临近税期，今日央行提前净投放7天逆回购 340亿元，资金面暂时还比较平稳，存单利率也稳中有降，关注后续税期和跨季是否会增加波动。

高频数据中地产和汽车销售修复依旧不强，叠加两会政策定调偏稳，市场对经济强修复的预期有所下降，经过上周的消化后，利率再度进入震荡区间。对于方向的选择，国内锚定地产销售、资金面变化；国外关注硅谷银行风险事件以及美联储加息节奏变化。利率大幅上行的风险不大，配置盘可以更为积极。

朱德健  SAC：S0360622080006