导读
国君建筑韩其成/郭浩然:陕西建工2022Q4归母净利增515%、营收增41%均加速,股权激励考核利润总额较2021年复合增速不低于10%。公司PE5.7倍是估值最低地方龙头(可比公司平均12.3倍)。
摘要
1、维持增持。维持预测2023-2024年EPS1.07/1.20元增速10%/12%,预测2025年EPS1.32元增10%。维持目标价8.9元,对应2023年8倍PE。
2、陕西建工2022年归母净利润符合预期,其中Q4增515%加速、经营现金流大幅改善。(1)2023Q1营收355亿增2%,2022年营收1894亿增13%(Q1-Q4增10/5/-3/41%),2023Q1归母净利润8亿增2%,2022年归母净利润36亿下降0.3%(Q1-Q4增4/-6/-24/515%)。(2)2022年毛利率9.1%(+0.4pct),经营净现金流7.4亿(21年-30.6亿),计提减值-57亿(+29%),资产负债率88.8%(-1.1pct),应收账款1505亿(+33.5%),加权ROE20.7%(-2.4pct)。
3、陕西建工发行一带一路债券2亿美元,一带一路沿线核电、医院等项目丰富。(1)首次在交易所非公开发行一带一路可续期公司债券2亿美元,为全国范围内首笔用于非洲项目的一带一路可续期公司债券。(2)公司立足陕西、布局全国、拓展海外,面向中亚及巴基斯坦等一带一路沿线国家及地区参建了吉尔吉斯斯坦奥什医院、巴基斯坦卡拉奇K2K3核电工程等标杆项目。
4、陕西建工估值最低带路龙头股权激励提升业绩确定性,受益中西部稳增长等业绩加速好转。(1)2022年新签3941亿增25%,23Q1新签996亿增29%,受益中西部稳增长等业绩加速好转。(2)2023年3月27日以2.28元/股价格授予9375万股股票,考核2023-25年ROE不低于10.8/10.9/11.0%,利润总额较2021年复合增速不低于10%。(3)2023年PE可比安徽建工/上海建工/北方国际/中材国际平均12.3倍,公司5.7倍是估值最低地方龙头。
5、风险提示:宏观政策超预期紧缩,业绩增速不及预期等。
目录
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陕西建工:23Q1新签增29%,股权激励考核ROE逐年提高,承接一带一路相关重大工程
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陕西建工:23Q1新签增29%,股权激励考核ROE逐年提高,承接一带一路相关重大工程
2.1. 发展战略:建筑与石油化工工程业务协同发展,积极推进新能源、生态环境新兴业务
公司以“十四五”战略规划为指引,立足陕西辐射全国,不断做强做优做大主业,陕西省建筑行业龙头地位持续巩固,建筑工程业务与石油化工工程业务协同发展的经营格局继续稳固,并积极推进建筑光伏一体化、垃圾焚烧发电等多个新能源、生态环保类新兴业务做大做强,持续完善公司战略布局。
建筑工程业务是公司核心业务。公司坚持以“绿色化、工业化、数字化、证券化”四化融合为手段,以延链、补链、强链的“链条式”思维为主线,围绕零碳建筑、装配式建筑、绿色建造、数字建造等建筑领域关键技术研发与示范应用,积极推动建筑工程转型升级,在“碳达峰”和“碳中和”目标引领下进一步加快推动陕西省新型建筑工业化发展。目前,公司通过内部资源协调整合等方式,不断强化建筑领域全生命周期的专业能力,逐步打造成为“投资、建造、运营”一体化的综合建筑服务商。
石油化工工程业务是公司的重要业务组成部分。公司及子公司在石化工程领域深耕多年,积累了丰富的品牌、业绩、核心技术和人才等优势,拥有千万吨级炼油、百万吨级乙烯以及新型煤化工等全厂性大型化工设计、施工与工程总承包能力,同时拥有石油炼制、石油化工、天然气、现代煤化工及油气储运等相关领域全产业链工程技术力量。公司承建的全球首套规模最大合成气制乙醇工业化装置陕西延长石油榆神能化50万吨/年煤基乙醇项目建成中交。
积极推进新能源、生态环保类新兴业务做大做强。多家子公司投资或承建了建筑光伏一体化、垃圾焚烧发电、太阳能电解水制氢、兰炭废水处理、绿氢零碳智慧工厂等多个新能源或生态环保类示范项目,并积极推进榆林市靖边县碳汇林项目,公司战略布局不断完善。子公司陕建安装积极探索新能源领域,初步形成上游布局管桩、塔筒、支架及配套产品,下游拓展项目运营、能源管理及资源配套业务的产业链条。我国自主研发的三代核电“华龙一号”全球第四台、海外第二台机组——巴基斯坦卡拉奇K3机组全面建成投产、并网发电。
数字化转型加快推进。高位布局、精准施策,在调研分析基础上,全面梳理完成主数据平台、OA 系统平台、低代码平台等 3 个系统平台建设,以信息化工具赋能业务发展;制定公司《智慧工地管理办法》,试点打造“智慧工地标杆项目”,实现生产、技术、安全、质量等业务线上化,并逐步深挖项目业务数据的深度应用;针对各子单位和业务部门的信息化需求,主动对接、细化服务,丰富流程搭建、扩大应用场景、提高工作效率,提升信息资源的有效利用率。
2.2. 海外布局:承接中亚等一带一路沿线多国相关重大工程
奋力开创市场经营新局面。一是坚定“走出去”决心,用空间换市场,用空间换发展,结合自身优势、选择合适区域走出去,开拓省外、海外等外埠市场。公司立足陕西、布局全国、拓展海外,围绕省内、省外和海外三大市场积极践行“为客户创造价值,让对方先赢,让对方多赢,最终实现共赢”的合作共赢理念,深化以市场为导向,以客户为中心的经营策略,高端对接、战略合作、央地融合等的力度、广度和深度不断提升,合作成果持续释放。公司在重点国家、重点区域、重点城市的市场布局已日趋成熟,树立了广泛的市场认可度,尤其是在急、难、险、重、特等项目的实施中积极发挥国企担当和管理优势,已形成了部分市场潜力大、发展基础牢的战略区域市场,以点带面,势头迅猛。2022年以来,公司海外业务连续中标位于沙特、马来西亚、马达加斯加等一带一路沿线国家相关重大项目,且金额对比以前年份显著更大。此外,公司面向中亚及巴基斯坦等一带一路沿线国家及地区也参建了吉尔吉斯斯坦奥什医院、巴基斯坦卡拉奇K2K3核电工程等标杆项目。
2.3. 经营情况:22 年新签增 25%,23Q1 新签增 29%
公司持续优化市场布局,守好守稳省内市场,加快拓展省外市场,积极挖掘海外市场,加大基础设施建设、石油化工等领域重大项目承揽。22年新签3941亿增25%,23Q1新签996亿同增29%;22年前三季度境外新签51亿占2%,21年境外新签95亿增15%占3%。
2.4. 股权激励:考核23-25年ROE10.8/10.9/11.0%逐年提高
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风险提示
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风险提示
宏观政策超预期紧缩。基建与地产产业链受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻,对宏观政策的影响存在不确定性,存在政策紧缩超预期风险。
业绩增速不及预期。业绩受个体公司发展战略、经营决策、运营能力等因素影响,具有不确定性,存在业绩增速不及预期的可能。
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成员介绍
韩其成:
建筑行业首席分析师(获11次新财富最佳)
从业17年,上海财经大学国民经济(投资)学硕士,2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理,曾兼任建材/建筑两个首席,作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二(累积11次新财富最佳),8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。
郭浩然:
建筑行业资深分析师
清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士,建筑工程和成本管理实业背景,具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。
郑重声明
国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动,请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布,此外可参见公众号是“乐建其成”。
法律声明: