行情不好，基金亏钱，我认了；亏钱还要收我业绩提成，这就不能让人接受。

狼叔朋友圈的一位投资者晒了一份幻方300指数增强基金的赎回交易单，产品净值0.7755元，赎回金额80个W，本金损失了约20个W，还被计提了3个W的业绩报酬。

都亏成这个样子了，何谈业绩报酬？

狼叔研究了一下这只基金，发现这位朋友被花式坑爹，原因竟然是语文没学好，产品说明书中的概念没读懂。

这只私募基金是量化型指数增强基金，投资目标是跑赢沪深300指数，管理人是国内量化私募基金界的顶流——宁波幻方。幻方的水平确实很能打的，这只沪深300指数增强基金2022年的超额收益率约为20%，今年以来的超额收益率约为9%。

但是，超额收益这个概念是相对指数来说的，表现比指数强就叫超额，与是否赚到正收益无关。今年以来沪深300指数跌了大概30%，这只基金的超额收益率约为9%，也就是说基金实际亏了约20%。

按理说，基金赔钱了，不存在管理人计提业绩报酬这个说法。但是这只基金的发行说明书载明按照超额收益率计提，不管产品本身是赚钱还是亏钱，只要跑赢了沪深300指数，跑赢部分以25%计提报酬。目前证券基金业协会相关私募基金备案指引，也明确了私募基金可以负收益提业绩报酬，只要增加风险提示并在赎回清算时计提就符合规定。

白纸黑字、照章办事，幻方赔钱但业绩报酬照拿不误，这样没毛病。怪只怪投资者或许语文没学好？没把超额收益这个概念彻底读懂。

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什么是指数增强策略，超额收益从何而来

狼叔就来做一波科普，带你彻底搞懂指数增强策略和超额收益的概念。

指数增强策略是指对基准指数进行有效跟踪的基础上，通过主动管理获取超额收益，从而实现超越指数的投资回报。

从定义可以看出，指数增强策略的收益分为两部分：一个是指数本身的收益，又称为贝塔收益，另一个是超越指数的收益，又称为阿尔法收益。

指数增强策略基金的管理人在准确跟踪指数的基础上，通过主动管理进行选股，从而获得比指数更好的表现。这其实有点儿类似股票投资中常见的行业板块龙头玩法，当某个行业板块上涨时，选择龙头个股会获得比行业板块指数更高的收益。

特别是在结构性机会主导的市场阶段，指数增强策略有机会通过对细分板块或个股的增强配置显著跑赢指数，最典型的就是在光伏、锂电赛道火爆的行情中，由于光伏和锂电是创业板指数的权重板块，增强型创业板指数基金通过对光伏、锂电龙头股的配置，显著跑赢创业板指数。

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指数增强不等于躺赢

指数增强策略一定程度上反映了基金管理人选股的能力，收取超额收益业绩计提说得过去。实际上，超额收益计提从2021年才开始流行，主要原因也是在于2019-2020年的结构型牛市让很多指数增强策略基金赚到了可观的超额收益，而且是正收益。

但是，正如概念本身所决定的，指数增强策略说到底，离不开指数自身的表现。指数拉垮，再强的指数增强策略也只能做到少亏。此外，赚取阿尔法收益也要受到基础市场环境的影响，基金管理人量化选出来的个股，可能成为市场领跌的品种，反而拖累了基金业绩。

纵然是业界顶流，宁波幻方也摆脱不了这个基本规律。随着赛道股的走熊，从2021年三季度开始，幻方量化产品表现明显滑坡。2022年3月，幻方量化市场总监梁键亲自搞了一场路演，向外界否认业绩滑坡是重仓新能源股所致，坦言业绩回撤主要有四方面原因：一是与公司规模有关，虽然2021年幻方有对规模加以控制，但做得不够坚决，去年9月之后，随着市场环境的变化，规模给幻方带来比较大的负面影响；二是与模型本身有关，幻方一直以来换手率较低，持仓周期比较长，在行情快速轮动、风格剧烈切换的市场环境中，可能会出现短期的剧烈波动；三是模型做投资决策时，AI会倾向于冒更大的风险去博取更多的收益，进一步加大了回撤；四是与市场有一定关系，整个量化基金行业规模快速扩张，导致量化策略同质化严重，加大了超额收益的波动。

不管真正的原因如何，很明显的是，指数增强型策略不能躺赢，仍然要依赖于基础指数的表现。

从全市场角度看，根据Wind数据，年初至今沪深300指增、中证500指增、中证1000指增策略超额收益率中位数分别为8.13%、10.98%、13.93%，虽然跑赢了指数，但无奈沪深300和中证1000指数太拉垮，跑赢的这点儿超额收益无法弥补实际亏损，只有中证500指增策略略有盈利。

综合历史数据来看，在指数牛市环境下，量化型指数增强基金的超额业绩计提对赚取更多正收益有激励作用，对持有人和管理人都有利，在指数熊市环境下，超额业绩计提只对管理人有利，对持有人来说是智商税。

狼叔今天的分析，可以帮你少交税。

来源：老狼财经

（个人观点，仅供参考）