陕西金资是省内唯一的AMC，在实际经营过程中，已经不仅仅只是发挥不良资产处置的功能：债转股中，扮演了国有资产盘活（输血）的角色；非金不良业务中，间接为尾部城投融资；股权投资中，扮演了城镇化推动和化债的角色；实质性重组中，起到了类城投的作用，还有诸如纾困、信用增进等业务，（金融）不良资产处置反而已经成为了一个不起眼的业务。

具体业务来看：

1）债转股作为公司核心业务，资产占比高，收入贡献大；主要关注点在于单一主体集中度高，陕煤2022Q3债转股投资额63.5亿，陕建工债转股超30.6亿，合计占比36.7%；债转股多投资于国企子公司，但盈利能力不确定，投资收益亦存在不确定性，且标的公司股权的流动性弱，存在明股实债可能性；

2）不良资产处置主业收入占比较小，且以非金不良为主；金融不良回收效率一般，收入贡献持续下降，非金不良则以城投非标为主，下沉程度加深；

3）重组业务则主要参与纾困烂尾拆迁，承担了类城投职责；

4）股权投资穿透来看，陕西金资对7家城投注资，担当化债的角色；同时参与了公路PPP、城镇化基金等公益性项目，肩负了一些城投的责任。风险则是对应的城投或政府资质不强。

5）子公司陕增进的担保业务的主体债券担保主体多为平台类企业，这块业务属于增信牌照范围，整体展业暂时没有太大负面。

经营偏离主营业务有其两面性：好的方面，业务和资产与政府高度挂钩（近500亿元资产中公司约有88亿规模的资产与政府关联度高；另有200+亿元投向地方国企），安全性有一定保障；另一方面，作为地方政府加杠杆的工具，有时候并不一定能保证盈利，甚至要牺牲自身的盈利空间，同时也会影响自身的资产质量。

展望未来，省政府也在继续尝试和强化陕西金资的功能性作用，纾困基金、民企流动性风险化解、产业基金+资本招商、防范金融风险等等。仅从化债来说，西安区域内的债务压力就明显较高，陕西金资未来的工具人路或许还会持续很久。

他的使命刚刚开始，漫漫长征路，如何避过所有的沼泽和泥淖，则需要其资产质量的双拐跨域死神的追逐。本文是一层穿透，看到百变职能，万花筒下，总有一些属于企业真实的一面。