摘要
陕西金资是省内唯一的AMC,在实际经营过程中,已经不仅仅只是发挥不良资产处置的功能:债转股中,扮演了国有资产盘活(输血)的角色;非金不良业务中,间接为尾部城投融资;股权投资中,扮演了城镇化推动和化债的角色;实质性重组中,起到了类城投的作用,还有诸如纾困、信用增进等业务,(金融)不良资产处置反而已经成为了一个不起眼的业务。
具体业务来看:
1)债转股作为公司核心业务,资产占比高,收入贡献大;主要关注点在于单一主体集中度高,陕煤2022Q3债转股投资额63.5亿,陕建工债转股超30.6亿,合计占比36.7%;债转股多投资于国企子公司,但盈利能力不确定,投资收益亦存在不确定性,且标的公司股权的流动性弱,存在明股实债可能性;
2)不良资产处置主业收入占比较小,且以非金不良为主;金融不良回收效率一般,收入贡献持续下降,非金不良则以城投非标为主,下沉程度加深;
3)重组业务则主要参与纾困烂尾拆迁,承担了类城投职责;
4)股权投资穿透来看,陕西金资对7家城投注资,担当化债的角色;同时参与了公路PPP、城镇化基金等公益性项目,肩负了一些城投的责任。风险则是对应的城投或政府资质不强。
5)子公司陕增进的担保业务的主体债券担保主体多为平台类企业,这块业务属于增信牌照范围,整体展业暂时没有太大负面。
经营偏离主营业务有其两面性:好的方面,业务和资产与政府高度挂钩(近500亿元资产中公司约有88亿规模的资产与政府关联度高;另有200+亿元投向地方国企),安全性有一定保障;另一方面,作为地方政府加杠杆的工具,有时候并不一定能保证盈利,甚至要牺牲自身的盈利空间,同时也会影响自身的资产质量。
展望未来,省政府也在继续尝试和强化陕西金资的功能性作用,纾困基金、民企流动性风险化解、产业基金+资本招商、防范金融风险等等。仅从化债来说,西安区域内的债务压力就明显较高,陕西金资未来的工具人路或许还会持续很久。
他的使命刚刚开始,漫漫长征路,如何避过所有的沼泽和泥淖,则需要其资产质量的双拐跨域死神的追逐。本文是一层穿透,看到百变职能,万花筒下,总有一些属于企业真实的一面。
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