①行业具备2至4倍渗透率增长空间，这家金融“小而美”为60多个细分市场提供资金需求、盈利能力明显强于银行，有望充分受益经济复苏；②板块回调近40%后吸引力重现，分析师强call该行业景气未完待续、2023年有新逻辑，中国需求复苏将成为最大变量。
《风口研报》今日导读
1、公司一：①2023年稳增长目标明确，而目前消费与进出口受疫情冲击影响较大，未来恢复仍存较大不确定性，基建有望成为稳增长的重要抓手，随着大量基建项目落地，将产生大量融资需求；②国联证券刘雨辰看好公司作为融资租赁龙头，盈利能力强于银行，截至2022年6月末，公司净利差达到3.61%，而上市银行净利差均值仅为1.95%，未来二者之间的差距有望进一步拉大；③公司客群定位于中小微客群，业务“大批量，小金额”的特点显著，中小微客户融资需求较大，同时下沉的客群为公司带来了更强的议价能力与更高的收益率；④刘雨辰预计公司2022-24年归母净利润分别为23.88/27.55/31.67亿元，同比增长15.25%/15.35%/14.96%，给予公司2023年1.2倍PB，对应股价6.94元（现价5.69元）；⑤风险提示：不良率上升、资金错配导致流动性风险等。
2、VLCC油运：①2023年油运市场投资主线转变，从俄乌冲突转向中国疫后复苏，中国作为全球原油贸易最大买家，占比全球VLCC市场需求的41%；②供给端限制因素仍在，新造船历史低位、老旧船占比高和环保新规的时代背景下，船舶供给逐年趋紧将抬升2023-2024年行业运价中枢；③华泰证券林珊看好油运市场景气上行，预计全年运价呈现震荡上涨趋势，并在四季度达到季节性高点，预计2023年VLCC运价均值5万美金/天，12月以来油运板块大幅回调、中远海能/招商轮船估值吸引，重申“买入”；④风险提示：全球经济增长低于预期等。
主题一
行业具备2至4倍渗透率增长空间，这家金融“小而美”为60多个细分市场提供资金需求、盈利能力明显强于银行，有望充分受益经济复苏
2023年稳增长目标明确，而目前消费与进出口受疫情冲击影响较大，未来恢复仍存较大不确定性，基建有望成为稳增长的重要抓手。
国联证券刘雨辰挖掘出
融资租赁龙头江苏金租（600901）。随着大量基建项目落地，将产生大量融资需求，公司有望充分享受行业发展红利。
公司客群定位于中小微客群，业务“大批量，小金额”的特点显著，而中小微客户融资需求较大，为公司带来广阔的发展空间。
此外，公司为持牌经营的金融租赁公司，可从银行同业市场获取资金。公司充分发挥牌照优势，负债以拆入资金为主，极大降低了负债端成本。
刘雨辰预计公司2022-24年归母净利润分别为23.88/27.55/31.67亿元，同比增长15.25%/15.35%/14.96%，给予公司2023年1.2倍PB，对应股价6.94元（现价5.69元）。
一、融资租赁行业发展空间巨大，盈利能力强于银行
融资租赁通过向承租人提供其指定的租赁物来获取收入，提供租赁物相当于为承租人提供授信后，承租人在购买相应租赁物后抵押至出租人，本质上类似于抵押贷款。
融资租赁作为一种类信贷业务，其盈利模式也与银行信贷类似，营收核心驱动因素为规模与净息差。而融资租赁公司的盈利能力强于银行，净利差水平普遍更高且呈上升趋势。截至2022年6月末，江苏金租净利差达到3.61%，而上市银行净利差均值仅为1.95%。
此外，融资租赁公司净利差水平整体呈上升态势，而银行净利差水平处于缓慢下行过程中，未来二者之间的差距有望进一步拉大。
近年来，我国融资租赁快速发展，但相较发达国家而言，我国融资租赁渗透率（9.40%）依旧处于低位，2020年末美国融资租赁渗透率达到22%，租赁行业发达的英国渗透率更是达到28.40%，加拿大更是达到42%，存在着较大的提升空间。
二、公司：厂商租赁模式与中小微客群定位为资产端构筑较大优势
公司大力发展厂商租赁模式：厂商向出租人推荐设备购买方，由出租人支付设备价款，并向承租人提供融资租赁。租赁期间，承租人向出租人支付租金；租赁期满，设备归承租人所有。
在厂商租赁模式下，公司可以促进设备厂商销售，而设备厂商可以为公司控制风险、分担成本，实现多方共赢。目前公司已经形成了清洁能源、汽车金融、高端装备等10大板块60多个细分市场的多元业务格局。
在各类企业中，小微企业融资需求大，但小型企业中近40%是由于企业规模过小导致难以获取融资，44.6%缺乏充足的抵押担保。
针对中小企业融资难点，公司对性优化服务流程：
①降低小微企业资质及抵押要求，公司在租赁期间掌握设备所有权，设备取回和变卖可以覆盖信用风险；
②定制个性化还款方案，还款方案与企业、设备现金流相匹配，还款更为灵活；
③审批流程高效，最快当天即可放款。
在聚焦中小微客群战略持续推进下，下沉的客群为公司带来了更强的议价能力与更高的收益率。
主题二
板块回调近40%后吸引力重现，分析师强call该行业景气未完待续、2023年有新逻辑，中国需求复苏将成为最大变量
12月份以来原油价格回落，油运价格也同步回落，市场对2023年行业前景产生分歧。
华泰证券林珊最新覆盖行业，认为2022年除了供给端的逻辑（新造船订单低位+老旧船占比高+环保新规）依旧在之外，需求端将有中国需求恢复的新逻辑。
2022年中小型原油轮Aframax/Suezmax大幅跑赢VLCC，2023年油运市场投资主线应从俄乌冲突转向中国疫后复苏带动VLCC市场、全球原油进入“补库存”周期、环保新规下的船舶“去产能”周期的共振。
展望2023年，华泰证券看好油运市场景气上行，预计全年运价呈现震荡上涨趋势，并在四季度达到季节性高点。
中性情景假设下，预计2023年VLCC运价均值5万美金/天，对应中远海能/招商轮船年化净利70亿/64亿元（每1万美金运价上涨，年化净利增加25亿/14亿，盈利高弹性），当前股价对1.6x/0.7x/1.3x2023EPB，8.0x/3.4x/7.3x2023EPE，估值吸引，重申“买入”。
一、2023年“先抑后扬”，序曲后的周期起点
2022年，国际油运市场触底反弹，主因：1）周期性：全球原油需求和产量疫后复苏；2）事件性：俄乌冲突对全球能源市场的冲击。
周期性：船舶使用年限一般为20-25年，和一轮中长期经济周期相吻合；在一轮完整周期中，航运市场同样嵌套2-3年维度的短周期。
过去3年时间，疫情、财政和货币政策变化、地缘冲突等因素放大了航运周期复苏的节奏和幅度，但不改周期上行的方向。
在新造船历史低位、老旧船占比高和环保新规的时代背景下，船舶供给逐年趋紧将抬升2023-2024年行业运价中枢。
截至2022年12月31日，全球原油轮（VLCC+Suezmax+Afrmax）新造船订单占比现有运力比重为3.6%，为1996年以来最低水平。
二、2023，VLCC或后来者居上
俄乌冲突导致欧洲转向长航线进口，俄罗斯转向长航线出口，推升中小型油轮运价。2022年油运市场的困境反转，黑海/欧洲区域的主力中小型原油轮Aframax/Suezmax大幅跑赢VLCC。
全球能源贸易运距增长已部分反映在2022年需求和运价上，2023年欧洲将100%禁止俄油进口，中小型油轮需求和运价将在高基数上进一步增长。
全球原油市场中，VLCC运输原油量占比全球海运原油总量46%，中国作为全球原油贸易最大买家，占比全球VLCC市场需求的41%。
2022年尽管中小型原油轮运价大幅跳涨，但VLCC运价表现相对平淡，主因中国需求疲软拖累。2021/2022年（1-11月累计）中国进口原油量同比下滑5.4%/1.5%，已持续两年下滑。
展望2023年，根据OPEC预测，全球原油需求预计同比增长2.2%，其中中国/印度预计同比增长3.4%/4.9%。2023年在中国需求的带动下，VLCC运价涨幅将跑赢Suezmax/Aframax。
三、2023-2024年：原油“补库”周期+船舶“去产能”周期共振
2020-2022年，疫情、通胀、能源价格高企，原油市场经历了持续“去库存”周期。截至2022年9月底，OECD原油战略储备下滑至12.5亿桶（27天储备），为2001年以来最低水平。
当前全球原油库存水平已接近临界点，2023-2024年原油市场将从“去库存”进入“补库存”周期。
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