中国基金报 孙晓辉

编者按：近期，基金四季报已披露完毕，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

中生代基金经理林英睿以困境反转策略为抓手,投资的出发点是“先不亏钱”——他的目标不是追求最高的预期收益率，而是注重风险调整后的收益率，即追求夏普比率最大化。

2023年四季度，市场延续震荡下行趋势，主流指数均有一定的跌幅，唯有小市值继续表现抢眼。期间林英睿管理的基金净值也出现回撤，幅度在8-10%上下。基金份额整体以小幅净赎回为主，其管理总规模出现缩水，最新规模为120.10亿元。

数据显示，林英睿的产品保持了仓位和结构的稳定。股票仓位整体保持较高水平。

持仓组合方面，林英睿四季度依旧保持了此前的配置思路，没有太多操作，主要持有行业包括航空、有色等，银行板块则减持为主。

展望后市，林英睿认为，以红利为代表的风格类别已进入昂贵区域，而景气风格进入高赔率区域。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解广发基金林英睿的四季报及调仓变化。

出现小幅净赎回

去年四季度较高仓位运作

林英睿向来注重风险调整后的收益率，追求夏普比率最大化。以其代表作为例，该基金自217年12月14日成立以来，任职回报为128.06%，年化回报14.46%，排名同类前五，2020年5月7日成立的另一只基金，自成立以来任职回报34.35%，年化回报8.29%，位居同类前10%。

去年四季度，市场持续调整，期间林英睿管理的基金净值也出现回撤，幅度在8-10%上下。

由于林英睿四季度在管基金净值均出现下跌,基金份额也以小幅净赎回为主，其管理总规模整体出现微幅缩水。截至去年四季度末，林英睿8只在管基金合计规模为120.10亿元，较上季度末的145.43亿元，整体缩水25亿元。

其中，广发睿毅领先出现2.3亿份净赎回，资产净值由上季末的50.34亿元降至40.71亿元，广发多策略净赎回2.43亿份，资产净值由上季末的17.92亿元降至12.56亿元，广发价值领先净赎回也超过1亿份，其余净赎回均在1亿份以下。

林英睿在管基金一览

从仓位来看，林英睿管理的基金股票仓位整体变化不大，最大加减仓幅度为2-3个百分点，保持较高水平。比如，广发多策略仓位由上季末的95.08%降至93.74%；广发睿毅领先由94.93%降至92.58%。

维持较高集中度

继续重仓航空股

持仓组合方面，林英睿去年四季度依旧保持了较为集中的配置，主要持有行业为航空、零售、有色等，重仓股集中度超过55%。

在广发睿毅领先前十大重仓股中，南方航空持股不变，但由上季度的第五大重仓股升为第一大重仓股，持股比例接近10%；春秋航空、瑞普生物减持，中国东航、贵研铂业、中国国航、王府井、吉祥航空、锋尚文化持股不变，新增华夏航空，江苏银行淡出。可以看出，自2020年重仓的航空板块，仍被重仓持有，但银行以及仍在低位的医药减仓。

广发睿毅领先去年四季度末前十大重仓股

在广发价值领先前十大重仓股并未出现变化，只是持仓比例出现调整。其中，中国国航整体小幅减持，位居第一大重仓股；中国东航、中国南方航空、中国船舶租赁、中国旭阳集团、王府井、吉祥航空、天能动力减持，贵研铂业增持，可以看出，持股变化不大，仍以重仓航空股为主。

广发价值领先去年四季度末前十大重仓股

持股集中度方面，广发睿毅领先自2018年以来由最低20%左右开始震荡提升，自去年二季度以来更是持续增加，到今年三季度已达到75%，为历史新高，四季度末进一步提升至接近76%。广发价值领先自2020年成立以来直到去年底一直在50-60%的区间震荡，今年以来集中度进一步提升，目前已接近70%。观察历史数据可以发现，今年两只基金持仓集中度均出现持续提升。一般来说，基金经理持仓越集中，显示对个股的信心更为笃定，这其实也印证了林英睿对后续市场“高赔率”的判断。

红利风格进入昂贵区域

景气风格进入高赔率区域

在2023年四季报中，林英睿表示，2023年四季度，市场延续震荡下行趋势，主流指数均有一定的跌幅。唯有小市值继续表现抢眼，沪深300与微盘股之间的收益率差异来到了15%以上，跟上季度类似。

林英睿称，在市场表达极端情绪的时候，选择观察实际数据，保持了仓位和结构的稳定。在他看来，在经济处于低位震荡区域，市场参与者倾向于大幅提升中长期的不确定性定价权重，在收益端和风险端集中地去定价“确定的确定”和“确定的不确定”，体现在对短期确定性交易行为模式的追逐，对中短期确定的分红收益率的追逐，对远期确定的AI趋势的追逐；以及对中短期不确定的经济周期向上时点的规避，对中长期不确定的外部国际环境的规避。

“我们认为这一交易模式已经到了非常极致的水平，在接下来的时段里可能出现反转交易，市场会逐渐去关注‘不确定的确定’：包括但不限于交易经济必将企稳向上，部分行业和公司一定会在供需格局的客观限制下向好等。”

此外，林英睿表示，近十年以来，中证红利指数的股息率相对沪深300的收益率已达到了最低的5%左右。故我们认为以红利为代表的风格类别已进入昂贵区域，而景气风格进入高赔率区域。“我们看好未来两年的市场表现，期待着收获的到来。”林英睿最后说。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。