硬核的深度研究如同喝一杯精心萃取的咖啡，令人提神醒脑、耳目一新。浙商证券研究所长期致力于深度、专业、前瞻的研究，聚焦“六大四新”十大研究领域，洞察行业趋势、勘破黄金赛道，帮助机构投资者挖掘长期价值。
“浙里有深度”系列于2022年6月正式上线，每月上新的深度研究报告均为自上而下精挑细选，浓厚香醇值得回味，欢迎各位品鉴！
“浙里有深度”首席推荐官
首席战略官兼研究所所长
邱 冠 华
浙商精萃TOP9
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匠心研磨9篇深度研究
☑匠心研磨
☑精心萃取
☑诚心制作
1
精萃报告
《如何创造性理解中国特色估值体系》20230213
定制首席
中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2022年新财富第二名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。
观点精华
央国企估值提升是2023年夺回失去的牛市核心线索。
新的认识
市场认为：央国企的公司治理、信息披露和业绩成长性决定了其估值水平；
我们认为：央国企估值显著低于中国特色社会主义市场经济背景下的内涵价值，传统估值模型无法充分展示。
风味亮点
领先于市场解读央国企估值提升的四大逻辑：
1）特色发展成就；
2）高分红高股息；
3）考核转向市值；
4）解决市场失灵。
风险提示
1）地缘政治超预期变化；
2）大国博弈超预期加强。
2
精萃报告
《风险计量框架新模式下的债市影响》20230226
定制首席
15年买卖方复合经验。曾获得首届金牛奖分析师第五名，2021年济安金信群星汇五星基金明星奖。
观点精华
新规影响银行业务结构，利好中小企业和优质企业信贷比重较大的第一档银行；未来可能是银行债投资者结构重塑的过程，配置主体逐渐转向保险机构等。
新的认识
市场认为：银行次级债受新规影响需求回落；我们认为：次级债供给较为刚性，需求端偏向于投资者结构的重塑。
市场认为：新规主要影响银行资本充足率等指标；我们认为：除此之外，也会影响银行业务结构的调整，并根据新规改进了银行债的信用评估方法。
风味亮点
着重梳理资本新规核心变化，对银行债信用评估提出适应性的改进思路，探讨其对债市供需结构的影响。
风险提示
1）正式稿与征求意见稿出现超预期差异；
2）数据统计偏差。
3
精萃报告
《基于成分股择时的指数增强策略》20230308
定制首席
八年央行和银行总行研究经验。主要研究方向：资产定价、多因子分析、人工智能算法设计。
观点精华
由单资产择时构建无因子的指数增强模型，在2017至2022年A股主要宽基指数上得到验证。
新的认识
市场认识：指增组合构建普遍基于量化选股等Alpha策略，通过因子单元的构建和打分组合的方式实现权重分配。
我们认为：传统因子选股面临因子失效和模型退化风险，而强化学习算法能实现模型参数的动态更新，快速适应市场行情变化，使用有效的单资产择时模型应用于指数成分股可实现无因子择时增强的指增组合。
风味亮点
推出不同于传统因子选股的指增策略，从单资产择时出发提升策略容量同时保持与其他策略的低相关性，一种新型的指增组合构建方法。
风险提示
通过模型算法构建的策略基于历史数据的统计归纳，模型力求自适应跟踪市场规律，但仍存失效可能。
4
精萃报告
《温和加杠杆的开端》20230221
定制首席
2020-2022连续3年新财富第一名，2021年金麒麟证券分析师未来之星。是全市场最年轻银行首席。
观点精华
中国版新巴Ⅲ即将起航，银行有望进入温和加杠杆过程，静态测算可扩表近8万亿。
新的认识
此前：中国银行业自2013年起经历漫长去杠杆过程，ROA同步缓慢下滑，ROE被双杀一路下行。
目前：新规实施后，RWA整体趋降能够缓解商业银行的资本压力，提升贷款投放能力，提供温和加杠杆窗口。在杠杆维度上，上市银行ROE水平能够得到0.5pc的提升，由11.92%回升至12.46%。
风味亮点
1）详细解读新版办法主要变化；
2）研判银行业杠杆率变化方向；
3）分析对银行经营行为的影响；
4）分析新规对债券市场的影响。
风险提示
1）正式版规则较征求意见稿发生较大调整；
2）测算结果或与实际影响有偏差。
5
精萃报告
《银行资产风险分类新纪元——<银行的危与机>系列研究：风险衡量》20230213
定制首席
2020-2022连续3年新财富第一名，2021年金麒麟证券分析师未来之星。是全市场最年轻银行首席。
观点精华
五级风险分类适用范围扩展至全量资产，商业银行监管开启新纪元。
新的认识
新办法对全口径金融资产进行不良认定，经对各家银行的不良、拨备压力的详细测算，优质区域农商行+股份制平安招行有望受益。此外，应关注新规交叉风险认定对部分风险临界点企业的冲击，可能将导致部分企业风险暴露。
风味亮点
1）详解新规变化与对银行的影响路径；
2）以数据分析对不同银行的分化影响；
3）判断新规影响企业融资的逻辑路径。
风险提示
1）宏观经济失速，不良大幅爆发；
2）测算结果与实际结果有差异。
6
精萃报告
《抖音VS美团到店：无需担忧美团到店的长期价值——到店行业专题》20230222
定制首席
8年买卖方研究经验，多次获得外部评选金牌分析师奖。
观点精华
抖音到店做种草，美团到店做复购，两者具备协同性，长期价值美团到店影响小。
新的认识
市场认为：抖音到店对美团到店造成订单量减少，以及影响美团到店的利润率；
我们认为：抖音核心优势在品宣，对品牌连锁店以及新店带动较为显著，而老店复购上欠缺；美团到店的复购率及LBS评价体系上更具备优势，未来抖音到店和美团到店具备协同性，在不同的市场具备不同的优势。
风味亮点
分析抖音到店和美团到店的差异点，解决市场对美团到店业务长期价值担忧，分析到店空间以及抖音到店种草价值。
风险提示
1）服务消费复苏不及预期；
2）本地生活竞争格局进一步恶化。
7
精萃报告
《特斯拉产业链》20230227
定制首席
14年有色金属和汽车投研经验。曾获新财富最佳分析师6次（1次第一，4次前三）。
观点精华
特斯拉是全球技术引领者，关注国产特斯拉产业链投资机会。
新的认识
市场认为：特斯拉新车型推出较慢，缺少新供给催化；
我们认为：今年Cybertruck会推出，后续将带动中国产业链出海配套浪潮。
风味亮点
梳理特斯拉产业链标的，展望墨西哥配套产业链。
风险提示
1）特斯拉销量不及预期；
2）新品推出产能不及预期。
8
精萃报告
定制首席
机械、国防、汽车领域9次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。
新财富机械行业2次第一、5次前三，多次获水晶球、金牛奖前三名。
观点精华
预计光伏HJT行业扩产将提速；重点推荐HJT产业链相关机会。
新的认识
市场认为：因过去一年TOPCon进程加速，市场对于光伏HJT行业发展有所担忧、认为未来前景较TOPCon存在较大不确定性。
我们认为：预计2023年行业有望超预期发展，进入1-N的放量阶段，市场将加速爆发。
风味亮点
打破市场对于HJT发展潜力担忧的认知，强化行业将加速放量的增长逻辑、及产业链投资机会梳理。
风险提示
1）光伏行业技术替代风险；
2）产能扩张竞争格局恶化风险；
3）市场空间测算偏差风险。
9
精萃报告
《AIGC加速芯片级液冷散热市场爆发》20230214
定制首席
通信行业资深专家，6年信通院工作经历。2017年新财富第二名。
观点精华
AIGC 拉动算力需求高增长，芯片级液冷成主流散热方案，开启百亿级市场。
新的认识
此前认为：数据中心芯片级液冷方案渗透提升将会较慢。主要依据：5G尚未出现爆款应用，数据中心功率密度提升比较满，风冷解决方案还没到天花板。
当前认为：数据中心芯片级液冷将会快速渗透提升。主要依据：AIGC拉动，算力需求高增；算力服务器功耗显著增加，Intel CPU功耗突破350W/英伟达GPU 功耗突破700W，AI集群算力密度普遍达到50kW/柜，风冷散热已趋于能力天花板，机柜功率超过15kW是风冷能力天花板，升级液冷需求迫切。
风味亮点
1）四个维度剖析AIGC芯片级液冷机会；
2）芯片级液冷空间测算达到百亿级规模；
3）最深度覆盖，解析芯片级液冷弹性。
风险提示
1）AIGC发展不及预期的风险；
2）芯片级液冷渗透不及预期的风险；
3）芯片迭代升级不及预期的风险；
4）推荐及建议关注公司份额获取不及预期的风险等。
限量供应，意犹未尽？浙商研究还将持续推出系列深度解读线上路演，欢迎联系对口销售，邂逅一杯特浓咖啡，享受一段价值对话。
特别声明
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