一、国内领先的企业数字化技术和服务提供商

1、公司以三大产品线&双中台提供整体解决方案

以三大产品线&双中台提供整体解决方案。公司是国内领先的企业数字化技术和服务提供商，经过多年的运营沉淀，逐步形成了协同办公产品线、智慧渠道产品线、云和大数据三大产品线；同时，公司将多年研发形成的核心产品和服务标准化，构建了高度模块化和组件化的 IT 中台和运营中台（“双中台体系”），可根据客户需求进行深度定制化开发和运营。

营收以智慧渠道为基石。2019年-2022H1，智慧渠道业务为公司的营收基石，19年占比33%，22H1占比提升至49%；其次为协同办公业务，22H1占比为26%；云和大数据业务22H1占比18%。

2、全面受益数字经济，信创+国资云+5G给公司带来新发展机遇

公司抓住数字经济机遇，2022年实现收入及净利润大幅增长。近几年来国家大力推进数字化建设，我国数字经济快速发展。公司敏锐地抓住电信、金融、能源、交通、政府等行业数字化转型的机会，着重把握大信创的时代机遇，重点布局的信创邮箱和国资云等核心领域，在国家的政策推动下，22H1公司营收和归母净利润分别实现57%和61%的同比增长；根据公司2022年业绩预告，22年全年实现归母净利润2.1-2.4亿元，同比增速在40.82% - 60.27%范围内。

三大产品线分别受益信创+国资云+5G，高增速具有可持续性。分三大产品线来看，协同办公方面，公司以“信创邮箱＋统一办公平台”为核心，在国产化替代的需求越来越高的背景下，公司协同办公产品成功实现自主可控、功能完备、支持亿级活跃用户，22年上半年承接多项银行和国企电子邮件系统国产化改造项目，实现1.64 亿的营收和40.68%的同比增长；云和大数据方面，公司与“移动云”等国资云紧密合作，22年上半年承接多项运营商国资云建设项目，实现1.15 亿的营收和65.95%的同比增长；智慧渠道方面，5G消息蓝图下运营商积极布局应用生态，公司承接多项运营商、银行的权益频道加盟和应用运营项目，22H1实现营收3.09 亿元，同比增长 77.50%。

在之前的深度报告《彩讯股份（300634）：起于邮箱，切入产业互联网蓝海》中，我们已详细探讨了公司的主要产品和技术发展过程、公司和行业的基本面介绍以及各业务线长期看点；在本篇报告中，我们将着重探讨在数字经济快速发展的背景下，公司三大业务线将如何受益于信创邮箱+国资云+5G这些细分赛道的景气度。

二、协同办公业务：受益于行业信创推进，邮箱将为AIGC应用优质场景

1、协同办公业务：重点服务运营商及金融企业

协同办公业务以信创邮箱+统一办公平台为核心，服务电信运营商、金融企业、大型央国企和政府组织等。公司协同办公业务以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，主要负责为电信运营商、大型企业、政府和高校等组织提供套件化的办公邮件组件、企业办公协作系统等协同管理软件，主要产品包括RichMail 邮箱系统、 RichOffice 统一办公平台、 RichDrive 企业网盘、RichMOA 移动办公系统、RichAPM 应用性能管理系统等，主要客户包括中国移动、中移全通、中国联通等运营商，中国银行、中国银联、中国人寿等金融企业，以及国家电网、中国邮政等大型央国企。

2、央国企全面信创为邮箱业务打开新空间

央国企全面信创开启。2022年9月底，国资委下发了79号文件，全面指导并要求国央企落实信息化系统的信创改造，要求5年内央国企完成信创替换，其中包括OA、邮箱等产品的全面替换。央国企全面信创意味着信创产业从党政关键环节向全行业的延伸，行业信创需求在2023年将持续释放。

公司邮箱产品已完成全栈信创适配，具备国产替代能力。公司协同办公产品已实现自主可控，其中邮件系统拥有完全自主知识产权，已完成全栈信创认证，可对微软Exchange和IBMDomino邮件系统全面替代。公司深度参与国产化软硬件生态体系建设，成为首百家鲲鹏+昇腾ISV合作伙伴，获得了泰山服务器、鲲鹏私有云、公有云三个认证，并完成华为鲲鹏、飞腾等国产化芯片服务器，银河麒麟、统信 UOS 等国产操作系统，东方通、金蝶天燕、宝兰德等国产化中间件，达梦、人大金仓、巨衫等国产化数据库以及华为晟腾AI服务器等的软硬件兼容性认证，说明公司邮箱产品已完成对全栈国产化环境的适配，具备国产化替代能力，能够满足央国企信创需求。彩讯电子邮件系统也已入选中央集采邮箱项目，彩讯信创邮件产品已在中国人寿、中国银行等客户中实现成功应用。

信创为邮箱业务打开新空间。信创对央国企协同办公软件市场提出规范，从信息安全角度出发，央国企对内需要OA系统，对外需要正式邮箱，带动信创办公产品需求。一方面，原本使用非信创产品的央国企存在替换需求，另一方面，原本不使用企业邮箱产品的小型央国企存在购买信创邮箱的需求，存量及增量需求为邮箱业务打开新空间。下游需求在公司收入端体现明显，2022年上半年公司来自协同办公产品线的收入为1.64亿元，较去年同期增长40.68%，增速较2021年之前有显著提升，说明信创有力驱动公司业绩提升。

3、邮箱为AIGC应用落地优质场景，AI赋能公司邮箱业务

邮箱为AIGC应用落地优质场景。微软投资OpenAI后，正在将OpenAI的GPT模型整合到微软的各项应用中，让生成式AI赋能多样办公场景，其中包括邮箱场景。目前，微软Dynamics 365中的Viva Sales功能已实现AI和邮箱的结合，Viva Sales在Outlook中的功能包括：1）自动回复：AI根据邮件内容生成推荐回复，2）智能分类与标签：AI识别邮件内容，自动帮助将邮件分类，从而帮助用户更好地管理邮件，3）智能搜索：类似New Bing的搜索功能，利用GPT的自然语言处理技术，帮助用户精确搜索邮件内容，4）智能助手：可通过语音或文字与AI进行交互，进行日程安排，会议管理等。从微软案例中可以看出，邮箱为AIGC应用落地优质场景，生成式AI在邮箱中的应用能够有效提高用户使用电子邮件的效率，从而赋能各行各业。

彩讯接入百度文心一言，将探索AI在邮箱等核心产品中的应用。2023年2月，彩讯股份成为百度“文心一言”的首批生态合作伙伴，双方将共同探索AI核心技术在彩讯电子邮件RichMail等核心产品及电信、金融等核心行业的率先运用，并围绕技术创新、场景孵化、生态建设等多方面展开深入合作。预期AI将赋能彩讯RichMail邮件系统，帮助其实现邮件摘要自动生成、邮件撰写智能提示、邮件智能分析、邮件智能搜索、邮件智能分类等功能。对标微软Outlook，预期彩讯接入百度文心一言后，彩讯邮箱应用也将为生成式AI在国内落地应用的优质场景，公司将受益于此次AI技术变革浪潮。

三、智慧渠道：深度受益于运营商从“重流量”向“重应用”的数字化转型

4G时代，运营商重流量、轻应用的模式并未享受到流量红利；5G时代，三大运营商共同打造5G消息蓝图，以5G 消息生态对 4G 时代应用完成超越、实现5G体验全场景覆盖为目标。现阶段，运营商将从“重流量”转向“重应用”，发力应用，拓展信息消费新业态。彩讯作为运营商核心应用软件提供商，将深度受益；此外， 5G消息生态建设下RCS先行，公司可复制C端客户运营经验至RCS领域，目前已成为运营商RCS核心供应商，参与多项5G运营项目。

1、公司拳头类业务，为客户提供应用流量运营和管理

智慧渠道业务是指公司运用从策略到实施的数智化平台和运营体系，开发建设 IT 项目的同时，还为客户开展产品及平台生命周期各阶段获客、活跃、留存、变现、传播等数据化运营和管理，助力客户实现业务全链路增长。除了提供标准化产品和定制开发的服务模式之外，公司还提供有别于传统 IT公司的以效果为导向的运营模式，帮助企业保障数字化转型的效果。主要产品包括RichMMP 一体化营销资源管理、RichMind 精准营销推荐平台、RichApp 移动应用门户、RichMedia 新媒体运营等。代表客户及项目包括中国移动“权益业务”项目、“工行积分”项目、中移动信息统一门户运营项目、中移互联网用管中心运营项目、浙江移动手机营业厅项目、咪咕动漫彩印运营项目、咪咕音乐用户精细化运营项目等。

2021年和2022年H1，公司智慧渠道业务分别实现营收3.88/3.09亿元（YoY +48.66%/+77.50%），分别占公司整体营收的43.72%/48.99%，系公司拳头类产品。三大运营商为公司智慧渠道业务的主要客户，根据公司22年10月投资者调研纪要，智慧渠道业务来自三大运营商的占比在60%-70%，其余为互联网企业、金融企业等。

2、三大运营商共同打造5G消息蓝图，“重应用”战略下彩讯渠道运营优势凸显

运营商共同构建5G消息蓝图，现阶段重视打造应用生态。4G时代，运营商重流量、轻应用的模式并未享受到流量红利；5G时代，三大运营商共同打造5G消息蓝图，以5G 消息生态对 4G 时代应用完成超越、实现5G体验全场景覆盖为目标。2020年4月8日，中国移动、中国电信、中国联通共同发布《5G消息白皮书》，《白皮书》提出了对5G消息生态建设的若干构想。根据《5G消息行业发展和5G消息市场分析报告（2021）》，2022-2025年处于运营商5G消息发展生态完善阶段，以逐渐完善应用生态构建、打造出有实力对标微信等OTT 类的APP为主。以中国移动为例，公司在22年8月投资者调研纪要中提出，要尽快实现5G在重点区域更好的覆盖，推动增加应用，让用户更好地享受5G的快速体验；此外，公司希望在5G应用、5G权益、5G生态、终端匹配方面，尽量推广咪咕视频、云游戏、各类互联网的应用以及云终端等，以提升公司的流量增长水平，并进一步提升个人客户的ARPU值。

公司是运营商智慧渠道细分领域龙头，将深度受益于运营商从“重流量”向“重应用”的数字化转型，并将把握海量C端资源。公司深耕运营商应用市场十余年，已发展成三大运营商核心应用供应商之一（尤其中国移动）。在长期服务运营商的过程中，公司积累和沉淀了深厚的技术能力以及丰富的项目经验，品牌效应突出。以中国移动为例，中国移动C端流量资源丰富、应用运营需求提高，助力公司智慧渠道业务持续增长。根据中国移动官网，中国移动月服务触达量15亿、互联网月均用户交互8亿次、公众号+生活号粉丝数4亿、中国移动APP月活数2.5亿、官方微博粉丝数2004万。此外，根据2020年中国移动全球合作伙伴大会，公司旗下产品咪咕视频、移动云盘、咪咕音乐等8项产品月活用户达亿级。公司通过智慧渠道业务，参与了中国移动多项产品的核心支撑工作和运营工作。此外，智慧渠道是连接大B端和海量C端的数字化渠道，通过为大型B端开展智慧渠道业务，公司将把握海量C端资源。

3、复制C端客户运营经验，彩讯股份领跑RCS建设

5G消息生态建设下RCS先行，公司可复制C端客户运营经验，目前已成为运营商RCS核心供应商。RCS（Rich Communication Suite，融合通信）将成为5G时代的首个应用。在具备强toB 属性的背景下，解决方案供应商将成RCS 产业链中的关键环节。5G消息业务对于个人用户而言，将打破传统短信对每条信息的长度限制，内容方面也将突破文字局限，实现文字、图片、音频、视频、位置等信息的有效融合。对于企业而言，5G消息将为其提供与个人用户之间的信息交互接口。企业可通过文字、语音、选项卡等富媒体方式向用户输出个性化服务与咨询。公司多年来的C端客户运营能力和经验有望复制到RCS业务中，进而帮助公司开辟出新的2C业务的战场。

根据21年8月投资者调研，5G消息方面，公司是三大运营商的首批CSP（Chatbot Service Provider，即5G消息服务提供商）合作伙伴，自研完整5G融合消息平台。运营项目包括2020年1月中标的中国移动广东公司5G生活运营支撑项目；2021年2月中标的中国移动广东公司粤享5G小屏运营支撑项目等。

四、云和大数据：国资云建设高度景气，紧密合作运营商实现持续增长

公司与“移动云”等国资云紧密合作，数字经济背景下国资云建设高度景气，运营商凭借央企背景和安全优势竞争地位提升，22年上半年云业务营收实现翻倍增长。公司深度绑定移动云盘等运营商云业务，在移动云领域连续中标，乘国资云东风营收高增速具有可持续性。

1、紧密合作国资云，提供安全可靠的数字化转型和数据中台解决方案

公司与“移动云”等国资云紧密合作，帮助千行百业实现安全可靠的数字化转型，提供定制化的企业上云配套服务，提供完整覆盖数据安全治理的整体解决方案，大数据平台为客户提供大数据产品和服务能力。公司将继续加强资质和人才建设，提供涵盖上云咨询、私有云规划与建设、混合云管理、云应用开发、上云迁移、云运维在内的全生命周期产品与服务。公司也将强化对云和大数据产品的研发投入，兼容结构化和非结构化数据处理能力，面向各行业提供数据中台整体解决方案。主要产品包括RichData 大数据分析平台、RichADI 数据洞察系统、RichDMP 数据管理平台等；代表客户和项目包括联通云平台系统软件开发项目、苏州研发中心移动云研发支撑项目、中移互联网和彩云项目、中移互联网超级 SIM 项目、移动云云数融通支撑项目、中移互联网和彩云客户端项目、深圳智慧城市项目等。

2021年和2022年H1公司云和大数据业务分别实现营收1.47亿元（YoY +1.59%）和1.15亿元（YoY +65.95%），占公司营收比重分别为16.57%和18.19%。22H1业务实现高增长，主要是因国资云处于高速增长期，彩讯作为相关厂商的核心生态合作伙伴，预期将有持续增长。

2、国资云建设中运营商竞争地位提升，公司深度绑定移动云前景广阔

国资云的内涵体现在更强的数据安全保障能力、满足IT集约化需求、充分释放国有企业的数据价值和进一步强化国有企业监管四个方面。根据赛迪顾问和浪潮信息联合发布的《国资云建设白皮书（2021年）》，国资云是由国有企业建设和运营、专门服务于国有企业的云平台，旨在保障国有数据资产安全和推进国有企业数字化转型，可以提供国资监管、国企管理和数字化运营等服务，覆盖包括IaaS/PaaS/DaaS和SaaS在内的综合云服务。为了支撑国有企业数字化转型，国资云一般由两种类型的云平台组成，一是由地方国资委牵头投资、设立、运营的综合性国资云平台，二是由国企自行建设或改造、满足一定安全条件且与综合性国资云平台实现信息互联互通的私有云平台。

政策催化下国资云进入高速增长期。2020年8月，国务院印发《加快推进国有企业数字化转型的通知》，要求国有企业加快数字化转型，提升数据安全和数据价值，建设国资云平台，培育数字化人才队伍。2021年，国务院国资委《加快推进国资国企在线监管系统建设工作的通知》，要求“力争2025年底前，全国国资国企全面建立横向到边、纵向到底、全面协同的数字化智能化监管体系”。同年8月，国务院印发《关键信息基础设施安全保护条例》，提出“国有企业需要建立健全数据安全管理制度，加强数据安全风险评估和防范，确保数据不被泄露、篡改或损毁”。此后，四川、重庆、天津等各地国资委陆续开始布局地方“国资云”平台。据CCW Research统计，2021年国资云整体市场规模为36.5亿元人民币，预计未来4年国资云市场将保持快速增长，到2025年中国国资云市场规模将达到约146.48亿元，年均复合增长率达41.53%。

运营商凭借央企背景和安全能力优势可以成为“国资云”市场的中坚力量。根据移动Lab官方号发布的《“国资云”政策解读及给运营商网络运维带来的影响和启示》一文，“国资云”与政务云对安全性和服务能力提出了更高的要求，具有央企背景的运营商具备成为“国资云”建设和运营首选供应商的潜力。此外，运营商还具备先天的网络资源优势，土地、能源等算力资源先发优势，供电保证标准高的安全优势，以及深耕云计算领域的人才、技术储备优势。

运营商竞争地位提升，云业务实现翻倍增长。自国资云政策颁布以来，运营商在中国公有云laaS市场的份额逐年提升。根据中国信通院数据，天翼云市场份额从19年的12.8%提升至21年的14%；移动云市场份额从20年的7.2%提升至21年8.4%。从营收数据来看，2020年至2022年H1三大运营商云业务爆发式增长，其中22H1三家均实现营收翻倍。

公司深度绑定移动云，在移动云领域连续中标。根据22年10月公司投资者调研纪要，公司在22年9月份获得了中国移动颁发的2021全年度移动云核心供应商称号，体现出公司是其紧密合作伙伴。公司与移动云的合作体现在两个方面：1）公司参与移动云盘（原和彩云，对标百度网盘）做个人数据资产管理服务，公司是移动云盘开发建设与日常运营工作的重要参与者；2）参与移动云的整体建设运营，包括上云咨询、私有云规划建设、混合云管理、云运维等，核心围绕中国移动的云能力建设和服务（PaaS层项目支撑更多）。公司多次中标移动云领域相关项目，包括苏州研发中心移动云研发支撑项目、中移互联网和彩云项目、中移互联网超级SIM 项目、移动云云数融通支撑项目等。无论是移动云盘还是移动云整体方面的收入，公司近两年均实现了高速增长。此外，公司与另外两大运营商也有云业务方面的合作，如联通云平台系统软件开发项目等。

五、业务延展：复制运营商市场经验，金融等领域取得快速拓展

运营商是公司的基石客户，公司在运营商业务领域沉淀了极强的市场与技术优势。根据21年年报，公司70%的营收来自于电信行业，65%的营收来自于第一大客户中国移动。根据公司公告，彩讯目前已经与中国移动多个省份及多家专业公司建立了直接合作关系，与中国电信、中国联通也在互联网业务运营、收入拓展等展开了合作。在多年运营商数字化转型服务经验中，公司成长为“懂产业+懂平台建设+能规模运营”的合作伙伴，有领先的在线办公产品、完整的云解决方案以及大规模客户的渠道精细化运营能力。

公司不断复制在运营商市场的经验，拓展业务边界。公司以企业邮箱、OA等核心产品为切入口进入传统行业信息化市场，立足运营商、辐射新行业，持续拓展业务边界。以金融行业为例，在金融行业产业互联网需求持续提升的背景下，公司通过邮箱、OA、电子渠道等产品切入金融行业，已形成银行邮件系统、网银流量分析、金融保险学营销及银行反垃圾邮件四大解决方案。

22年上半年，公司创新业务取得快速拓展。金融行业新增主要项目有工商银行 2022 年牡丹卡中心 e生活平台运营服务项目、河北银行营销业务合作项目、太平洋人寿保险 H5 集成钉钉项目、威海市商业银行股份有限公司企业邮箱项目；能源行业新增主要项目有中国南方电网知识共享服务平台运营、广东南方电力通信智能会议系统建设项目；交通行业新增主要项目有广东交通设计院交安智能管理平台软件研发项目、青橙时代技术服务项目。公司服务行业头部客户形成的先进解决方案，为行业内快速复制奠定了基础，将进一步提高新兴行业市场增速。

六、盈利预测

智慧渠道：智慧渠道是公司的拳头产品，公司作为运营商智慧渠道细分领域龙头，有望受益于运营商从“重流量”向“重应用”的数字化转型，推动业务维持高增速。

协同办公：公司是“信创邮箱+统一办公平台”产品的重要国产提供商，受益于行业信创及AI技术革命，将获得市场空间及产品价值量的提升。

云和大数据：公司是移动云等国资云的紧密合作伙伴，受益国资云建设高度景气以及运营商竞争地位提升，业务高增速具有可持续性。

我们预计22-24年公司营收为12.84/18.04/23.95亿元，同比增长45%/40%/33%；归母净利润分别为2.22、2.95、3.98亿元，同比增长49%/33%/35%。

风险提示

行业竞争加剧：公司所处各细分行业快速发展，新进入者众多，未来不排除行业竞争加剧、企业盈利能力下降的风险；

新领域拓展不及预期：公司传统客户为电信运营商，非运营商客户的需求与运营商需求可能存在较大不同，若公司向非运营商领域的拓展不及预期，则未来成长可能受限；

新技术、新产品开发不及预期：RCS等新技术的发展及落地可能不及预期，同时公司基于此等新技术所开发的产品在研发和落地上也可能不及预期。

PE-PB Band

扫描下方二维码

关注“招商计算机团队”微信公众号

免责声明： 

本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。