点击蓝字 关注中泰策略

美国通胀“高烧”难退，欧洲经济“软着陆”可能性较美国更高。1月欧元区综合PMI初值升至50.20，较前值提升0.90个百分点，为6个月以来该指标首次高于荣枯线水平以上。一同公布的1月欧元区制造业PMI初值为48.8，连续7个月位于荣枯线以下，但较前值提升1个百分点，表明欧元区制造业活动虽然持续萎缩，但是萎缩速度有所放缓。1月欧元区服务业PMI初值为50.70，较前值提升0.90个百分点，为去年8月以来首次位于枯荣线水平以上。美国1月Markit制造业、服务业、综合PMI均较12月有小幅回升，但仍处于萎缩区间，综合PMI虽小幅走高，但仍然低于50，是全球主要经济体中表现最差的。虽然美国22年12月核心PCE同比增幅也创2021年10月以来的最低水平，但仍是美联储2%通胀目标的两倍多，这或令美联储无法暂停加息步伐，美联储在下一次加息25bp可能性较高。

春节期间高频数据如期修复，但修复力度仍有美中不足。电影方面，截至1月27日21时，2023年中国电影市场春节档期总票房67.24亿元，位列中国影史春节档票房榜第二位。春节档电影恢复势头强势，除了与疫情放开后观影需求增加有关外，还与今年春节电影档“价廉质优”有关。春运方面，1月26日，全国全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客4356.4万人次，比2019年下降46.9%，比2022年增长85.9%。旅游方面，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%，实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%，这或反映游客人均消费力度仍然偏低。

一

经济指标变化：欧美经济修复“喜忧参半”，美联储鹰派加息“余温犹存”

欧元区：在通胀放缓、“暖冬奇迹”以及供应链问题缓解等诸多因素影响下，市场对于欧元区经济“软着陆”乐观情绪逐渐发酵，去年12月市场普遍预期欧洲经济在今年将陷入衰退，短短几周市场对于2023年欧洲经济的态度便出现了大转向。根据Consensus Economics最新的调查结果显示，分析师预测2023年欧元区经济将增长0.1%，在近期举行的达沃斯世界经济论坛上，欧洲各国官员和商界领袖也对欧洲前景表示乐观。

从最新公布的数据来看，1月欧元区综合PMI初值升至50.20，较前值提升0.90个百分点，这是6个月以来该指标首次高于荣枯线水平以上。一同公布的1月欧元区制造业PMI初值为48.8，连续7个月位于荣枯线以下，但较前值提升1个百分点，表明欧元区制造业活动虽然持续萎缩，但是萎缩速度有所放缓。1月欧元区服务业PMI初值为50.70，较前值提升0.90个百分点，为去年8月以来首次位于枯荣线水平以上，表明欧元区服务业活动有较大程度恢复，但在欧洲央行未来几个月进一步加息的背景下，欧元区经济最终能否“软着陆”仍需验证。

法国：法国1月制造业PMI初值为50.80，较前值提升1.60个百分点，制造业活动连续3个月回暖，恢复势头相对较高。而法国1月份服务业PMI初值为49.20，较上月回落0.30个百分点，表明法国服务业活动修复进程相对缓慢，也拖累了整个欧元区服务业的复苏。

德国：德国1月制造业PMI初值为47.00，较上月回落0.1个百分点，连续两个月反弹后制造业活动修复再次受阻。而德国1月服务业表现相对较好，据最新数据显示，德国1月服务业PMI初值为50.40，较上月回升1.20个百分点，1月IFO景气指数为90.20，较上月88.60水平同样有较大程度提升。

英国：英国1月制造业PMI初值为46.70，较前值回升1.40个百分点，1月服务业PMI初值为48.00，较上月回落1.90个百分点，总体来看，英国经济修复过程波动较大。

美国：从美国公布的PMI数据来看，美国1月Markit制造业、服务业、综合PMI均较12月有小幅回升，但仍处于萎缩区间，其中制造业PMI连续7个月陷入萎缩，服务业PMI连续3个月陷入萎缩，综合PMI虽小幅走高，但仍然低于50，是全球主要经济体中表现最差的。从美国四季度GDP环比折年率来看，虽然美国GDP保持2.90%的环比正增长，但较三季度3.2%水平相比有所放缓，且从近期公布的零售数据以及消费来看，美国经济也有衰退的迹象。

与美国经济表现低迷相对应的是，美联储加息步伐并未有明显的暂停迹象。从最新公布的核心PCE物价指数来看，12月该指标同比增4.42%，弱于前值的4.68%。虽然2022年12月核心PCE同比增幅也创2021年10月以来的最低水平，但仍是美联储2%通胀目标的两倍多，这或令美联储无法暂停加息步伐，美联储在下一次加息25bp可能性较高。

二

大类资产表现：全球股市普遍上涨，人民币汇率保持强势

全球股市：海外股市普涨，纳斯达克指数领涨。1月21日至1月27日，受市场预期美联储将在下周放缓加息步伐影响,美股三大股指全部累计上涨，其中纳斯达克指数大涨4.32%，领涨市场，标普500涨2.47%，道琼斯工业指数涨1.81%。港股同样迎来开门红，开市后两个交易日累计上涨2.92%，另外，亚洲市场的韩国综合指数和日经225指数也有不俗表现。相比之下，欧洲股市涨幅相对较小，法国CAC40指数涨1.45%，德国DAX指数涨0.77%，英国富时100指数跌0.07%。

全球债市：全球债券收益率扬升，日本10年期国债收益率涨幅较大。在美联储和欧洲央行持续“鹰派”预期影响下，德国10年期国债和美国10年期国债收益率在春节期间分别上涨2.82%和1.15%。日本央行在12月的意外“转向”，让国债收益率大幅上涨，春节期间日本10年期国债收益率实现了15.55%的较大涨幅。

大宗商品：市场表现分化，原油市场跌幅较深。1月21日至1月27日期间，大宗商品市场表现出现明显分化，其中LEM铝和LEM锌分别累计上涨1.45%和0.11%，COMEX黄金、COMEX白银分别下跌0.01%和1.39%。其中，NYMEX原油跌幅相对较大，主要与俄罗斯石油供应量增加抵消了全球经济复苏以及馏分油精炼利润强劲等利好因素影响。

外汇市场：美元指数下行，离岸人民币汇率保持相对强势。春节期间，受美联储加息步伐放缓以及美国经济衰退预期影响，美元指数下跌0.07%，欧元、英镑兑美元分别上涨0.11%、0.05%，港币兑美元基本保持稳定，离岸人民币兑美元汇率涨0.34%，在全球主要外汇市场表现占优，显示出了海外对国内经济复苏的信心。

三

国内外事件盘点：2023春节假期间国内外事件跟踪

3.1 国际事件盘点

利率决议逼近，美联储官员密集“鹰派发声”。在进入1月议息会议前的静默期之际，美联储官员密集发声，其中美联储理事沃勒表示仍对经济软着陆持乐观态度，预计支持继续收紧政策，倾向于下次加息25个基点；哈克重申支持FOMC未来每次加息25个基点的立场，并预计美联储还将在2023年进一步加息几次；威廉姆斯表示美国通胀仍然过高，加息的关键问题是终点在哪里，而不是速度，且美联储在缩减资产负债表方面仍有很大的运行空间。

点评：2022年下半年以来，美国CPI涨幅放缓的最主要原因在于油价的下行，但当前原油价格已进入70美元的美国战略收储区间，进一步大幅下行难度较大，而劳动力短缺及经济复苏造成的“工资-通胀”双螺旋短时间内难以缓解，通胀下行的阻力犹存。回顾历次美国大选，降低通胀水平是候选人胜出的关键因素之一，即使美国加息速度放缓，加息持续时间和终值利率高度仍值得关注，未来美国通胀与利率的终值或仍将在5%以上且维持时间可能长于市场预期。

“金丝雀”继续报警，韩国1月前20天出口同比下滑2.7%。根据韩国海关总署发布的初步数据，1月1日至20日，韩国整体出口同比下降了2.7%，排除工作日带来的偏差后，1月前20天的平均出口同比下降8.8%，在此之前，12月份全月的出口下降9.6%。同时，贸易逆差扩大至102.63亿美元，超过去年8月创下的全月最高纪录（94.35亿美元），预计贸易收支可能自1997年5月以来首次连续11个月出现逆差。

点评：韩国为典型的出口导向型国家，自去年年中开始出口数据一度萎缩，这主要受到了地缘冲突和新冠疫情带来的供应链中断，以及各国央行掀起的加息风暴导致全球需求萎缩的影响。我国出口金额在去年10月份也开始出现同比负增长，2022年12月同比增长已跌至9.9%，今年在全球经济陷入衰退以及地缘冲突再度升级风险等因素影响下，预计出口对我国经济的拉动作用相对有限，而在底线思维下，货币、基建、地产、资本市场等政策均或将继续发力。

宏观经济环境“寒冬凛冽”，科技巨头裁员潮持续扩大。近期科技巨头裁员潮持续扩大，谷歌母公司Alphabet宣布裁员约1.2万人，占全球员工总数6%。此前，微软宣布计划今年裁员1万人，约占其员工总数的5%；电商巨头亚马逊裁员1.8万人。Layoffs.fyi网站数据显示，今年以来，科技行业已经裁员2.5万人。裁员战略将帮助巨头经受住持续的经济衰退，预计整个科技行业还将裁员5%至10%。

点评：美国空前的大幅度加息给全球宏观经济带来了较大的下行压力，这也给科技公司带来了较大的裁员压力，削减成本、控制支出、节衣缩食“过冬”成为不少科技公司的选择。但由于科技公司员工往往具有可迁移技能，即使员工下岗也能在较短时间内找到新工作，因此，科技企业裁员潮预计不会溢出至更广泛的劳动力市场，对于美国就业市场和整体经济的影响相对较小。

美股财报季来袭，微软“首战”失利。随着美股财报披露季拉开序幕，开年股价大涨的大型科技股将迎来业绩考验。1月25日，微软发布了第二财季业绩，营收527亿美元，低于分析师预期的529亿美元，同比增长2%，净利润164亿美元，同比下降12%。而随后微软在财报电话会议上发布了令人失望的业绩指引，导致股价转跌。截至收盘，美股大型科技股多数下跌，谷歌跌超2%，脸书跌超1%，苹果、微软小幅下跌。后续苹果、谷歌、亚马逊也将在2月2日盘后披露最新一季的财报。

点评：美国市值最大的五家公司——苹果、微软、谷歌、亚马逊和伯克希尔哈撒韦，在标普500指数中的合计权重仍为18.9%，这使得即将到来的财报季备受关注。从近期美国科技公司频繁裁员来看，公司普遍面临较大的经营压力，若科技股业绩不及预期坐实，或导致大盘遭到抛售。

美德将向乌克兰提供主战坦克，地缘风险隐患再度升级。据德国《明镜》周刊网站1月24日报道，德国已经决定至少向乌克兰提供一个“豹”-2A6坦克连，同样将批准波兰等国向乌克兰出口各自所有的“豹”式坦克，这一决定显然是在与盟友特别是与美国密切协商数天后做出的，而据美国官员表示，拜登政府正在考虑提供大约30辆“艾布拉姆斯”坦克，这标志着西方国家对乌克兰的装备提供取得了重大进展。

点评：以美德为代表的西方国家向乌克兰提供主战坦克的使美西方直接卷入冲突的可能性正在增长，未来地缘冲突或再度升级，对于市场的影响不可忽视，这同时也给军工等安全主线板块带来结构性机会。

3.2 国内事件盘点

中疾控官网通报全国新型冠状病毒感染疫情情况。感染监测方面，受居民检测意愿影响，各省份核酸检测量不断减少，阳性人数12月22日达到高峰（694万）后逐步下降，抗原检测阳性数及阳性率自12月22日达高峰（33.7万、21.3%）后波动下；发热门诊诊疗情况方面，全国（不含港澳台）发热门诊（诊室）就诊人数于2022年12月23日达到峰值286.7万人次，随后连续下降；住院诊疗方面，全国在院新冠感染者于2023年1月5日达到峰值162.5万人，重症患者数量于1月4日增量明显下降，1月5日达到峰值12.8万，在院新冠病毒感染死亡病例数于1月4日达到每日峰值4273；病毒变异监测方面，2022年9月26日-2023年1月23日，全国共报送18906例本土病例新冠病毒基因组有效序列，全部为奥密克戎变异株，存在69个进化分支，主要流行株为BA.5.2（70.8%）和BF.7（23.4%），而XBB等变异株未造成大规模流行。

点评：当前我国首轮疫情已达峰，国内生产生活秩序正陆续迎来恢复。参考海外经验，首轮峰值后的4-5个月将迎来第二波峰值，我国在1月陆续达峰后，第二轮疫情峰值推算将发生在5-6月，但需要警惕的是，当前国际上的XBB等毒株并未在国内大规模流行，一旦新型毒株在国内蔓延，或有二次峰值提前的风险，因此整个一季度的疫情扰动风险仍将存在，或持续影响我国消费等经济行为的复苏。

年终奖到手留给房贷，春节前现“提前还贷潮”。2023年初，对于年终奖到账、存款渐丰的老百姓，“提前还房贷”再度成为一种选择。在提前还贷需求大增的情况下，部分银行提前还房贷的门槛悄然提升，或是提前预约、或是还款额度受限、或是限制还款名额、或是需要收取违约金等，全国多地的不少购房者都面临着提前还款难，即便成功预约，部分购房者还款也还要排队四个月。

点评：春节“提前还贷潮”的一个重要原因在于资金的投资收益已经难以覆盖贷款利息。据普益标准数据显示，截至2022年12月末，全市场存续开放式固收类理财产品近三个月年化收益率平均水平为-1.28%，环比下跌2.16%；近一年平均收益率2.11%，环比下跌0.75%。一旦投资收益低于覆盖贷款利率，将有更多资金用于提前偿还房贷。虽然此前房地产政策开始向需求侧发力，首套住房贷款利率政策动态调整机制建立的情况下新房房贷确有优惠，但对于存量房贷影响不大。未来，在房地产有更多刺激利好的情况下，房贷利率或进一步下行，叠加债市企稳和银行理财收益逐步回暖，“提前还贷潮”或有所减缓。

2月6日起试点恢复旅行社出境团队游业务，团队出境游备受期待。文化和旅游部办公厅20日发出通知决定，2月6日起，试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务，旅行社及在线旅游企业可开展产品发布、宣传推广等准备工作。有关国家包括：泰国、印度尼西亚、柬埔寨、马尔代夫、斯里兰卡、菲律宾、马来西亚、新加坡、老挝、阿联酋、埃及、肯尼亚、南非、俄罗斯、瑞士、匈牙利、新西兰、斐济、古巴、阿根廷。通知一发出，携程平台上出境跟团产品的搜索量瞬时大涨5倍，带动了海外目的地热度上涨330%，其中泰国、越南、印尼、新加坡、柬埔寨的搜索量最高。

点评：随着防疫措施的优化调整，自2020年以来严重受损的国内旅游业和消费也有望强劲反弹，但由于目前酒店和机票价格仍然较高，且部分国家对于来自中国游客入境防疫措施依旧相对严格，因此短期内中国出境旅游人数或难以出现较大规模反弹，预计五一假期中国出境旅游将更加活跃。

四

国内数据跟踪：高频数据继续修复，但修复力度仍有美中不足

23年中国电影市场春节档总票房位列中国影史春节档票房榜第二位。据猫眼专业版数据显示，截至1月27日21时，2023年中国电影市场春节档期总票房67.24亿元，位列中国影史春节档票房榜第二位，仅次于2021年水平。总体来看，今年春节档电影恢复势头强势，除了与疫情放开后观影需求增加有关外，还有今年春节电影档“价廉质优”有关。自2019年以来，春节档电影平均票价每年保持3-4元的幅度增长，而今年春节档电影票价平均仅上涨1元左右；同时，今年上映的电影《满江红》、《流浪地球2》也受到了观众的广泛好评，截至1月27日21时，电影《满江红》票房已达到25.91亿元，《流浪地球2》位居第二，票房达到21.53亿元，《熊出没·伴我“熊芯”》为第三名，票房7.44亿元。

春运旅客发送量较去年增长85.9%，但较2019年相比仅恢复至五成左右水平。1月26日（春运第20天，农历正月初五），全国全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客4356.4万人次，比2019年同期下降46.9%，比2022年同期增长85.9%。而根据交通运输部门此前初步分析研判，今年春运期间客流总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复至2019年同期的70.3%，总体来看，当前春运发送旅客数较先前研判水平偏低。

春节国内旅游人次恢复至2019年同期近九成水平，旅游收入恢复至七成左右水平。经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。总体来看，国内春节旅游人次虽较2019年有较大程度恢复，但旅游收入恢复程度相对较小，这或反映游客人均消费力度仍然偏低。

五

节后行情展望：注意春节前后“反转效应”，重点关注安全主线行情演绎

回顾过去10年春节前后表现，市场普遍存在明显的“节后效应”。通过回顾近10年春节前后市场表现，总体来看，万得全A在春节前有较大下跌风险，而在春节后往往能够取得不俗表现，形成这种局面的原因或在于，春节期间跨度较长，会造成一定的资金占用，且春节假期期间在海外市场继续交易，可以抵御假期期间不可控的海外风险，因此春节前投资者往往更加保守，在春节后往往面临两会的召开，市场将憧憬各种政策利好预期，叠加春节期间高频数据往往有不俗表现，因此A股市场会有所回暖。

2023年春节后市场或有一定回调风险，建议把握牛市逢低布局战略期。即使近10年来，万得全A存在较为明显的“节前跌，节后涨”的规律，但也有部分年份出现了明显的反转，如：2013年和2021年。受经济复苏预期影响，今年节前在北向资金流入和狂热情绪惯性下，万得全A在1月的前14个交易日内累计上涨7.09%。此前，我们反复强调一季度的多个风险：疫情超预期演绎、消费等复苏力度低于市场预期、地产需求侧和政策力度低于市场预期、国内城投债到期风险、美联储上半年偏鹰派等，或致使市场出现阶段性回调。由于当前市场情绪已处于相对高位，且在未来一段时间内处于数据验证的空窗期，当前政策力度亦或不足以延续节前涨势，市场在春节后或有一定的回调风险，一季度市场或呈现震荡上行趋势。随着两会后各项刺激政策发力，以及国内经济数据走强，年中后或有一波上涨行情，因此节后仍是牛市逢低布局的战略期。

过去10年春节前后市场存在明显的“反转效应”，节后以中证1000为代表的小盘股相对占优。分行业看，过去10年春节前后行业轮动较为明显，其中消费者服务、医药、家电、银行等大消费和金融板块，以及以计算机等科技板块在节前普遍有较高的超额收益，而在春节后大消费和金融板块普遍未能连续实现超额收益，同时在节前表现弱势的板块在节后有望迎来反弹，以计算机、通信、电子为代表的科技板块在节前节后表现则相对稳健。从指数风格看，以上证50、沪深300、中证100为代表的大盘股在春节前10/15/10个交易日表现相对强势，而以中证1000为代表的小盘股相对弱势，但这亦将在春节后迎来反转，小盘股在临近年关和年后一段时间将迎来反弹，这段时间大盘股表现相对低迷。

节前涨幅较大的消费股存在下跌风险，节后建议关注供应链安全相关的军工、计算机等科技板块以及稳增长相关的电力板块等。节前在疫情放开以及经济复苏预期催化下，大消费板块取得较大涨幅，而春节期间消费数据尚未恢复至疫前正常水平，解释了内资年前对于经济复苏的观察态度，在节后市场又将面临数据验证空窗期，大消费板块回调风险尤其需要重视。在海外地缘风险升级，以及两会政策憧憬预期下，供应链安全相关的军工、计算机板块以及稳增长相关的电力板块值得关注。

风险提示：美联储加息超预期，国内疫情演绎超预期，国内经济修复不及预期，地缘风险再度升级，统计误差及数据更新不及时带来的结论误差等。

❖

❖