市场参与者已经习惯把Eisman及Burry这些“大空头”们和金融危机捆绑在一起。每当他们发言，大家总会期待他们关于当前金融市场脆弱点的观察。

1月底Burry发了一条推特，只有一个单词“卖出”，首先为2023年以来金融市场的反弹泼了一盆冷水。另一位“大空头”中的主角Eisman也于近期接受了BBG的专访，聊了很多当前市场的观点。

最重要的是，Eisman认为美股处在大变局前夜。（或者用更专业的词，范式变迁）范式变迁意味着交易主线发生变化，过去的主流板块会慢慢切换。比如，在90年代，投资者喜欢GE这类大集团(conglomerates)，直到互联网泡沫前的一两年开始市场才开始集中炒作科技股。

图: 纳指与道指的相对表现

进入2000年之后，尤其是从2002-2007年这段时间，市场的领头羊板块是金融。各大投行仿佛是金融市场的主宰。不过随着金融危机的到来，这些号称最有天赋的一群人领导的公司却不得不破产或者等待政府救援。

金融危机后则是科技股的天下，极度货币政策基本可以理解成美联储花钱让投资者去提高风险偏好。在这种情况下，当然是高成长未盈利股票的时代。随着本轮货币政策紧缩，这类股票基本跌了70-90%。

图: 泡沫组合疫情以来的表现

尽管最近泡沫组合有所反弹，但这符合市场主题变换时的经验。在09-10年股票市场反弹时，金融股就有明显的涨幅。但随着监管法规的落实，其表现只能望科技股项背。

图: 泡沫组合的构成

未来的时代主题可能是制造业回归美国。全球分工的产业链形态尽管成本最小，但却也最不稳定。疫情以后的大趋势就是部分公司开始把生产线回迁美国。另一个主题可能是Greenification。

因为参与了当年做空美国房地产市场的交易，Eisman关于金融风险的观点总能吸引大众注意。不过，站在当前时点，Eisman强调了他对整个金融体系维持稳定性的判断。其中，最重要的区别是，在金融监管的作用下金融体系抗风险能力被显著提高。如果当下金融体系可以比作流星，那08年的金融体系就相当于卵石。

作为投资者，用一段Eisman的话与读者朋友共勉“金融体系很复杂，世界上没有多少人理解金融体系的结构以及运行。并不是金融市场跌了，末日就来了。投资者应该治疗好自己看到下跌就想到崩盘的PTSD。”

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