本周宏观数据比较多，还发生了SVB破产这样的事情，可谓喜忧参半。

首先是国内数据，PPI，CPI都比预期低，虽然有春节因素，去年2月是春节，物价普遍高，但是多少也说明复苏的根基还不够稳固。然后看社融也是，结构明显改善，居民部门贷款开始正增长，但是这里面也有去年是春节的因素，依然不能说明问题。然后M1-M2剪刀差扩大，虽然依然有春节错位的因素，但是还是说明大家对经济复苏的预期相对悲观，政策还需要更多发力。

市场普遍对5%这个增速觉得低于预期，但是如果拆一下就知道，今年如果外贸是0贡献，那么投资和消费几乎必须同比翻倍才能实现5%，如果考虑到美国衰退风险，实际上今年完成5%很难，并不意味着政策会退出，反过来如果5%是底线，那么接下来政策可能不得不加码。

当然，考虑到本届一直对加杠杆发展房地产来发展经济的手段很反感，所以房地产大概率还是继续因城施策，新开工真正的改善估计还要等到4季度左右，现在无论是居民还是企业都需要修复信心和资产负债表。然后今年反复提刺激消费，把刺激消费放到一个前所未有的高度，所以不排除后面在刺激消费上会出一些政策，但是同样因为大家对信心和资产负债表的修复需要时间，所以估计总的消费要完全恢复可能还需要等明年，今年能超预期的主要应该还是场景消费龙头们，毕竟3年疫情，无数小企业倒闭，供给大幅缩水（连龙头企业也关了不少效益不佳的门店），虽然需求没法一下子恢复到2019年那样，但是供给收缩更多，，相当于做了一次服务业熔断式的供给侧改革，按海外的经验，海外放开那么久了，大多数国家服务业依然存在比较大的供需缺口，所以可以预期的是服务业接下去2-3年景气度都会不错，尤其是能再次进行扩张的连锁企业们，比如餐饮，酒店之类的。而且服务业很可能会有一个小幅通胀，毕竟供需缺口大，最典型的就是今年的机票，酒店。

然后是美国SVB暴雷这个事情，SVB本身资产负债表是没问题的，但是因为媒体报道发酵以后导致了挤兑，于是SVB破产了，SVB目前账上现金等价物大概21510m，而储户存款大概是175400b，所以资产负债表上没啥问题，目前主要2个问题，一是资产里有一部分久期比较长，二是目前MBS市场的流动性比较差，之前美联储希望通过MBS到期不续做以及出售MBS来缩表，最后放弃了出售MBS，原因就是因为MBS市场现在流动性很差。

而FDIC接管了SVB之后，它会尽力去兑付所有储户的存款（即使是2008年，FDIC也几乎兑付了所有储户的存款），这就需要它去出售SVB那些资产，但是现在那些长久期资产打折比较厉害，而MBS市场流动性又差，直接出售估计会造成巨额亏损，

然后因为硅谷大量公司存款在SVB，且大量是小企业，SVB现在不能取款就意味着很多小企业下个月工资都发不出了，流动资金都没了，比如今天有个推特截图就是讲OPENAI高管以私人账户给员工发钱。所以这个问题必须尽快解决，本身这个问题不算大，但是如果拖下去，就可能拖死一堆小企业，直接出售MBS也可能导致MBS市场巨震从而引发连锁反应。

所以很有可能最后FDIC把这些资产卖给流动性更好的机构，或者干脆美联储接盘。这就相当于变相说美联储缩表结束了。

至于加息，现在众说纷纭，周五美国2年期国债收益率收盘是大幅下降30bp，10年期也跌了22BP，1个月前预测了SVB暴雷的固收分析师甚至建议美联储下周直接注入流动性，否则可能引发连锁反应，但是大多数分析师依然是为25bp还是50bp分歧，按这届美联储优柔寡断的态度，大概率就是加息25bp，然后再看，这样就相当于既不放弃压制通胀的努力，又对避免系统性风险尽力了。

同样的，no landing的故事也告一段落了，等到SVB的问题妥善解决以后，估计美股又会进入到加息完全price in，部分行业2季度盈利可能拐点的故事，然后等到2季报前后重新进入衰退故事线。后面今年底或者明年初降息的预期又会重新起来。

回到A股，A股现在最大的问题就是经济复苏的力度到底如何。你会发现春节之后预期变了好几次，春节之前大家讲强预期弱现实，先炒再说，春节之后大家觉得该回归现实了，于是股价先跌，之后1月数据出来，大家发现比预期好，房地产销售也不错，于是家电，基建，化工都大涨，之后大家又开始冷静下来，觉得不能对经济复苏预期太强，于是这些又跌回来，市场又再次进入主题炒作阶段，无论是AI，还是中字头，主要是主题驱动，核心是低位，低估值，对手盘少。过去一个月，明显机构持仓越少的股票表现越好，说明又进入到一个游资主导的阶段，这也在预期之内。预计这个阶段还要维持1-2周。

然后市场就要进入一季报的时间段了，今年一季报必须特别重视，因为我看年报看下来，去年4季度几乎所有企业的增速都比预期差一点，只有极少数的可以符合3季报时候的预期，能超的真的是屈指可数。这很好理解，去年4季度最后一个月大家集体阳性，相当于一次熔断，所有人都知道今年开始会恢复，股价和估值上也都有预期，但是能以一个什么样的斜率恢复不知道。

于是今年1季报就成了第一次验证这个斜率的时间点，由于今年1月春节，且春节前很多人还在阳性或者刚阳康，而这个春节又是很多人三年来第一次回家，所以实际上今年1月很多企业依然还没恢复正常，相当于一季度正常经营的时间只有2个月的样子，在这样的情况下，1季报如果还能超预期的企业，今年后面几个季度持续超预期的概率就很大了。所以进入到一季报行情以后，估计定价权会重新回到机构手里，机构会逐步找到后面的业绩超预期的主线。

目前市场就一条主线，就是出了明确政策的数字化，以及科技强国，所以计算机，半导体走强，短期还偏主题为主，未来估计会逐步进入到寻找能兑现业绩的个股上去。而一季报则会揭示今年的景气行业的主线，所以今年一季报一定要特别用心。

最后大势上，因为SVB的救助方案要明天才能知道，短期风险还在发酵，同时A股依然处于游资主导阶段，还没能就今年经济复苏情况达成一致，所以指数上估计还是会震荡一阵子，等到SVB,美联储加息落定，进入一季报行情以后，估计市场会逐步走强。同时4月1号出来的PMI也至关重要，1、2月因为有去年4季度积压需求集中释放的原因，可信度有限，所以今年3月以后的各项数据参考价值会更高。到时候才能比较好地让市场对复苏形成一个比较明确的一致性预期