【国君策略 | 中观景气】地产销售环比回落，中游开工修复放缓——行业景气度观察系列3月第2期--粉丝服务平台-粉丝头条-fensifuwu.com

日期： 2023-03-17 08:58:08 来源：一观大势收集编辑：国泰君安策略团队

作者：方奕/张逸飞

【本报告导读】:下游消费景气回落，新房销售环比下滑，乘用车销售同比负增；中游发电量环比回落，开工率修复斜率放缓；上游煤价止跌回升，工业金属价格下跌；人流物流景气回落。

摘要

▶下游消费景气回落；中游开工修复放缓；上游煤价止跌回升；出行活跃度边际回落。下游消费景气回落，商品房成交面积周环比下滑，重点城市二手房成交涨幅继续收窄，猪价小幅回落，乘用车销量同比负增；复工复产节奏放缓，地产链钢铁、水泥价格上涨，浮法玻璃需求好转库存去化；中游发电量环比回落，制造业开工率延续修复但斜率明显放缓。企业商务活动需求边际回落，酒店入住率环比下滑，国内执飞航班架次环比持平；上游动力煤价止跌回升，工业金属价格小幅下跌；出行活跃度边际回落，工业原料运价延续上涨。

▶下游消费：地产销售环比回落，乘用车销量同比下滑。30大中城市商品房成交面积周环比下滑3.5%，较19年同期降幅扩大至23.9%，重点城市二手房成交环比上涨3%，涨幅继续放缓，仅南京、成都、苏州等城市热度维持高位。补偿性需求释放后，地产回暖的持续性仍有待观察；生猪平均价周环比小幅下跌0.8%，二育再起或延长猪价磨底时间；上周乘用车零售/批发销量同比下滑17%/16%，2月汽车经销商综合库存系数环比继续回升7.2%，合资品牌库存压力较大。

▶中游制造：浮法玻璃需求好转，企业招聘需求延续低位。1）基建地产链：钢材价格延续涨势，螺纹钢表观需求环比上涨15.3%，同比增长16.1%；水泥发货率环比增长3.6%，同比上涨4.6%；浮法玻璃需求好转，企业库存周环比下滑366万重箱；2）制造业：企业发电量环比/同比变化-3.6%/+7.3%，主因供暖需求回落；中游开工率延续修复但斜率明显放缓，高炉开工率周环比上升0.9%，纺服链PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机环比变化+0.7%/+1.2%/-0.4%，用于塑料制品生产的聚乙烯/聚苯乙烯开工率周环比上涨0.9%/2.7%，钢胎/半钢胎开工率周环比基本持平；3）企业活动：上周全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的99%/94%/106%，恢复程度环比均明显放缓；国内航班执飞架次约为2019年同期的98.7%。企业新增招聘贴数约为19、21-22年同期均值的49.4%，招聘需求依旧偏弱。

▶上游资源：动力煤价止跌企稳，工业金属价格小幅回落。秦皇岛Q5500动力煤价周环比小幅上涨3.2%，下游采购需求有所恢复；SHFE铜/铝价周环比下跌1.4%/2.7%，需求延续弱修复态势，美联储加息预期再起压制工业金属价格。随着美国通胀预期的回落以及风险事件的蔓延，联储超预期鹰派或难持续，工业金属的金融属性压力有望缓解。

▶人流物流：出行活跃度边际回落，工业原料运价延续上涨。10大主要城市地铁客运量环比下滑1.5%，百城拥堵延时指数环比下滑0.2%，仍高于往年同期但边际回落；全国整车货运流量指数周环比下滑7.5%，快递揽收/投递量恢复至22年中枢的115%/118%；集运需求偏弱，SCFI指数周环比下滑2.6%，工业原料运价上涨，BDI/BCI指数周环比上涨17.6%/45.9%。

▶风险提示：疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。

行业景气变化：地产销售环比回落，中游开工修复放缓

下游消费景气回落；中游开工修复放缓；上游煤价止跌回升；出行活跃度边际回落。下游消费景气回落，商品房成交面积周环比下滑，重点城市二手房成交涨幅继续收窄，猪价小幅回落，乘用车销量同比负增；复工复产节奏放缓，地产链钢铁、水泥价格上涨，浮法玻璃需求好转库存去化；中游发电量环比回落，制造业开工率延续修复但斜率明显放缓。企业商务活动需求边际回落，酒店入住率环比下滑，国内执飞航班架次环比持平；上游动力煤价止跌回升，工业金属价格小幅下跌；出行活跃度边际回落，工业原料运价延续上涨。

下游消费：地产销售环比回落，乘用车销量同比下滑。30大中城市商品房成交面积周环比下滑3.5%，较19年同期降幅扩大至23.9%，重点城市二手房成交环比上涨3%，涨幅继续放缓，仅南京、成都、苏州等城市热度维持高位。补偿性需求释放后，地产回暖的持续性仍有待观察；生猪平均价周环比小幅下跌0.8%，二育再起或延长猪价磨底时间；上周乘用车零售/批发销量同比下滑17%/16%，2月汽车经销商综合库存系数环比继续回升7.2%，合资品牌库存压力较大。

中游制造：浮法玻璃需求好转，企业招聘需求延续低位。1）基建地产链：钢材价格延续涨势，螺纹钢表观需求环比上涨15.3%，同比增长16.1%；水泥发货率环比增长3.6%，同比上涨4.6%；浮法玻璃需求好转，企业库存周环比下滑366万重箱；2）制造业：企业发电量环比/同比变化-3.6%/+7.3%，主因供暖需求回落；中游开工率延续修复但斜率明显放缓，高炉开工率周环比上升0.9%，纺服链PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机环比变化+0.7%/+1.2%/-0.4%，用于塑料制品生产的聚乙烯/聚苯乙烯开工率周环比上涨0.9%/2.7%，钢胎/半钢胎开工率周环比基本持平；3）企业活动：上周全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的99%/94%/106%，恢复程度环比均明显放缓；国内航班执飞架次约为2019年同期的98.7%。企业新增招聘贴数约为19、21-22年同期均值的49.4%，招聘需求依旧偏弱。

上游资源：动力煤价止跌企稳，工业金属价格小幅回落。秦皇岛Q5500动力煤价周环比小幅上涨3.2%，下游采购需求有所恢复；SHFE铜/铝价周环比下跌1.4%/2.7%，需求延续弱修复态势，美联储加息预期再起压制工业金属价格。随着美国通胀预期的回落以及风险事件的蔓延，联储超预期鹰派或难持续，工业金属的金融属性压力有望缓解。

人流物流：出行活跃度边际回落，工业原料运价延续上涨。10大主要城市地铁客运量环比下滑1.5%，百城拥堵延时指数环比下滑0.2%，仍高于往年同期但边际回落；全国整车货运流量指数周环比下滑7.5%，快递揽收/投递量恢复至22年中枢的115%/118%；集运需求偏弱，SCFI指数周环比下滑2.6%，工业原料运价上涨，BDI/BCI指数周环比上涨17.6%/45.9%。

行业景气度跟踪

2.1. 下游消费：地产销售环比回落，乘用车销量同比下滑

地产：地产销售环比回落，土地成交延续低迷。上周30大中城市商品房成交面积328.9万平方米，环比下滑3.5%，较19年同期下滑23.9%，地产销售有所放缓。据克尔瑞统计，上周15个重点城市二手房成交225万平方米，环比上涨4%，涨幅继续收窄，仅南京、成都、苏州等城市热度维持高位。土地方面，上周无重点城市集中供地，土地成交面积延续低位，100大中城市土地溢价率亦下滑1.7%至0.2%，预计3月下旬将迎来密集土拍。地产销售增速的放缓或表明本轮地产补偿性需求的释放接近高点，需求回暖的持续性有待对后续销售数据及房价的进一步观察。

生猪：猪价小幅回落，二育再起或延长行业磨底时间。据涌益咨询，上周全国生猪平均价报收15.7元/千克，周环比小幅下跌0.8%。行业出栏均重121.1千克/头，环比继续回升，印证前期大体重猪仍未充分去化。近期猪价上涨主因业内二次育肥情绪有所复苏，需求端仍处于行业淡季，屠宰量并未有明显变化。短期行业供过于求的格局仍将延续，后续需重点关注养殖户压栏及二次育肥动向。

汽车：乘用车销量同比下滑，2月库存压力继续放大。据乘联会统计，3月1-12日，全国乘用车零售/批发41.4/45.2万辆，同比下滑17%/16%，销量下滑主因前期购置税减免政策提前投资需求，且下游价格战激烈致使消费者观望情绪浓厚。据中国汽车流通协会，2023年2月经销商综合库存系数为1.93，环比上升7.2%，同比上升4.3%，库存水平仍位于警戒线以上，其中高端豪华&进口品牌以及自主品牌库存环比基本持平，库存压力上升主因合资品牌库存压力的放大。

2.2.中游制造：浮法玻璃交投好转，企业招聘需求延续低位

2.2.1.基建地产链：浮法玻璃库存回落，钢材水泥需求修复

钢价上涨需求修复，库存延续去化。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收4310元/吨、4410元/吨，周环比上涨1.2%/0.9%。受复工复产推进拉动，螺纹钢需求继续修复，上周螺纹钢表观消费量为356.85万吨，环比增长15.3%，同比增长16.1%。高炉开工率82.0%，周环比上涨0.9%。较19年同期增长6.27%。上周五大品种钢材社库下降44.11万吨、厂库下降39.48万吨，总库存下降83.59万吨。

浮法玻璃库存回落，水泥需求继续修复。上周国内浮法玻璃平均价1737元/吨，周环比小幅上涨0.7%，市场成交有所好转，全国浮法玻璃企业库存6736万重箱，周环比下滑366万重箱；全国水泥价格指数周环比上涨2.2%，3月上旬，国内水泥需求继续缓慢修复，上周全国水泥发运率41.8%，环比上涨3.6%，同比上涨4.6%。华东、华南地区恢复较好，出货率恢复至8-9成，北方地区气温虽有所上升，但受天气污染以及两会期间部分交通受阻影响，需求恢复依然缓慢。价格方面，在需求不断恢复支撑下，以及企业部分生产线仍在执行错峰生产，为提升盈利，水泥价格继续上行。

2.2.2.制造业：发电量增速环比下滑，中下游开工率走势分化

气温回升供暖回落，发电/耗煤量环比下滑。上周（3月3日至3月9日，下同），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（2月24日至3月2日，下同）减少3.6%，同比增长7.3%。日均供热量环比减少21.1%，同比减少23.3%；电厂日均耗煤量环比减少7.0%，同比增长8.4%；日均入厂煤量环比减少7.7%，同比增长11.2%。

中下游开工率多数回升，上涨斜率有所放缓。上周全钢胎/半钢胎开工率分别为73.8%/68.7%，周环比下滑0.1%/0.7%，较2022年同期变化-0.7%/+9.4%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率分别为74.1%/82.5%/70.1%，环比变化+0.7%/+1.2%/-0.4%，较2022年同期变化-0.2%/-6.4%/+2.5%；用于包装/隔热材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率分别为66.9%/67.5%，周环比上升0.9%/2.7%。

2.2.3. 企业活动：酒酒店入住率环比回落，航空出行维持平稳

酒店入住率环比回落，航空出行维持平稳。2023W8（03.05-03.11）全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的99%/94%/106%，入住率回落有所回落；上周（02.06-03.12），国内航班执飞架次环比下滑3.3%，约为2019年同期的98.7%。

企业招聘环比回落，上游资源、中游制造行业招聘需求下滑较大。上周新增招聘贴数周环比下滑5.4%，约为19、21-22年同期均值的49.4%。金融地产/商品消费/服务消费/TMT&电子/上游资源/中游制造行业招聘贴数周环比下滑1.4%/3.1%/1.2%/4.9%/7.9%/8.3%。

2.3. 上游资源：动力煤价止涨回调，工业金属价格震荡

煤炭：下游采购意愿回暖，动力煤价小幅上涨。截止3月10日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收1133元/吨，周环比小幅上涨3.2%。经过前期较大幅度下跌后煤价逐步步入下游用户心理承受范围，下游采购有所恢复。此外当前贸易商发运成本较高，挺价意愿较强也给煤价提供支撑。但考虑到当前仍处于煤炭需求淡季，在长协煤全面覆盖且兑现良好的情况下，市场补库需求释放有限，煤价并不具备大幅反弹条件，预计后续煤价以震荡为主。

有色：下游需求缓慢修复，紧缩预期压制工业金属价格。上周SHFE铜/铝价报收6.88/1.83万元/吨，周环比下跌1.4%/2.7%。需求维度来看，上周铜、铝下游加工开工率普遍回升，复苏延续对铜铝价格形成一定支撑。但上周周内鲍威尔鹰派发言致使美联储加息预期再度升温，金融属性压制工业金属价格。往后看，随着美国通胀预期的回落以及风险事件的蔓延，联储超预期鹰派或难持续，工业金属的金融属性压力有望缓解。

2.4. 物流人流：出行活跃度边际回落，工业原料运价延续上涨

出行活跃度边际回落，但仍强于近年同期。1）上周10大主要城市地铁客运量环比下滑1.5%，较19年农历同期增长4.8%（上上周增长6.5%）；2）上周北京/上海/广州/深圳/成都/武汉地铁客运量恢复至19年同期的82%/93%/100%/136%/149%/104%，仅成都出行活跃度环比有所回升；3）上周百城拥堵延时指数环比下滑0.2%，较2019年同期增长0.5%。整体来看，春节、疫后居民出行修复已基本完成，后续将重回波动。

安监趋严叠加流感高发，货运物流景气回落。1）上周全国整车货运流量指数报收102.3，环比下跌7.5%，同比下跌22.1%；2）上周全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比变化+1.3%/-0.1%，恢复至22年中枢水平的107%/105%；3）上周全国邮政快递揽收/投递量环比增长5.7%/8.5%，恢复至22年中枢水平的115%/118%。快递数量高增显示下游消费需求依然旺盛，但受重要会议安监趋严，叠加近期流感多发影响，运输环节景气有所回落。

集运运价回落，工业原料运价上涨。集运方面，上周SCFI指数报收931.08点，周环比下滑2.6%，集运运价延续回落。干散运方面，上周波罗的海干散货指数（BDI）周环比上涨17.6%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数分别上涨45.9%/5.7%/1.7%，工业原料需求回升推动运价继续上行。

2.5. 风险提示

疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。

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