2022年，阿特斯单晶组件的毛利率为11.78%，光伏组件毛利率为11.65%，较上年有所提高，但与同行业领先企业相比仍有差距
《投资时报》研究员 王子西
7月10日，大盘全天震荡反弹，创业板指领涨。盘面上，光伏、智能电网、锂电池等新能源板块反弹。其中，阿特斯阳光电力集团股份有限公司（下称阿特斯，688472.SH）股价涨超6%，总市值达613亿元。
但整体来看，自今年6月中触达20.79元/股最高点后，公司股价呈下行趋势，截至7月14日收于16.37元/股。
阿特斯是国内老牌光伏企业，于今年6月9日在科创板上市。据招股说明书显示，该公司预计今年上半年营收为241.56亿元至303.20亿元、归属于母公司股东的净利润（下称归母净利润）为16.88亿元至20.74亿元，收入与归母净利润同比增速分别为22%至53%、270%至355%。在已披露上半年业绩预喜的公司中，阿特斯净利润增幅靠前。
作为光伏行业老兵，该公司目前收入主要来源于光伏组件，2020年至2022年，公司组件收入占主营业务收入的比例在81%以上，但组件业务毛利率波动较大且公司该指标低于同行。
同时，阿特斯虽多年位列全球组件出货量前五，但从2022年出货量来看，该公司或已掉出第一梯队。期内，几大组件巨头的出货量均在40GW上下，阿特斯则刚跨过20GW台阶。产能规模以及垂直一体化程度方面，公司也较为滞后。截至2022年末，阿特斯组件产能为32.2GW，远低于另几家同业公司。
近年来，该公司收入高增的大型储能系统业务销售订单也主要来自关联方。2020年至2022年，公司向关联方销售大型储能业务的收入分别为0.38亿元、9.79亿元和31.51亿元，分别占各年储能收入的71%、69%和92%，不排除未来业务发展仍存在强依赖关联方的风险。
针对今年组件出货市占率、组件利润率情况，如何应对行业内卷严重、产能过剩风险等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。
阿特斯上市以来股价走势（元）
数据来源：Wind
组件盈利力仍待提升
阿特斯是国内老牌光伏企业，主营组件一体化产品，同时该公司以光伏组件为基础，业务向光伏应用解决方案领域延伸，包括光伏系统业务、大型储能系统业务和光伏电站工程EPC业务等。
2020年至2022年，阿特斯光伏组件收入由185.76亿元增至389.31亿元，占主营业务收入比例均在81%以上；光伏应用解决方案贡献收入由15.32亿元增至77.60亿元，收入比增至约17%。而此前公司从事的电站开发及运营业务早已被剥离。
值得注意的是，顺应行业发展趋势，近年来阿特斯逐步提高单晶产品比例，2022年，该公司单晶组件收入提升至380.89亿元、多晶组件仅为8.43亿元，单晶产品在组件中占比已经接近98%，此前在2020年还不到一半。
2022年，该公司单晶组件的毛利率为11.78%，光伏组件毛利率为11.65%，较上年有所提高，但与同行业领先企业相比，仍有差距。这一年，隆基绿能（601012.SH）太阳能组件与电池毛利率为13.65%，天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）与晶科能源（688223.SH）的组件业务毛利率分别为11.87%、14.31%和10.61%，隆基、天合、晶澳超过阿特斯。
受益于光伏行业发展以及公司市场开拓，阿特斯2023年第一季度迎来收入、净利润双增局面，收入同比增长53.43%，归母净利润同比增幅则高达11.82倍。利润大增，主要是组件业务毛利率水平增至17.64%，同比增长近9个百分点。而毛利率水平提高，则是公司采取灵活的备货措施等，减弱原材料端价格上涨带来的影响；另外，产能投资形成一定的规模效应，也提升了组件业务毛利率。
阿特斯预计，今年上半年，公司毛利率将高于2022年同期。不过与可比公司相比，组件盈利水平如何，差距是是否会收窄，需待半年报出炉方可知晓。
市场排名稳定在第五位
《投资时报》研究员注意到，经过不断发展，阿特斯拥有不错的市场地位，多年来组件出货量位列全球前五。2020年至2022年，该公司组件产品出货量（包括单独销售、纳入光伏系统中销售的组件）分别为11.1GW、13.9GW和21.0GW，出货量仅次于隆基、晶科、天合与晶澳。
不过值得注意的是，2017年至2022年，天合光伏组件出货量稳居前三，地位稳固；隆基2020年至2022年连续三年出货量第一。且数据显示，2022年度，隆基、晶科、天合、晶澳的组件出货量已跨入或接近40GW级别，分别为46.76GW、44.33GW、43.09GW、39.75GW。相比而言，阿特斯虽位列第五，但出货规模或已掉出第一梯队。
据太平洋证券研报显示，上述“组件四巨头”2022年度市占率均在13%以上，合计市占率近60%。阿特斯则为7.03%，与身后的东方日升、正泰新能相比，市场份额并未拉开太大距离。
产能规模方面，阿特斯也面临挑战。截至2022年末，晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能的组件产能分别达至70GW、近50GW、65GW、85GW。按照企业各自产能建设规划，到2023年底，四家公司的组件年产能将再上“一个台阶”。
数据显示，阿特斯2022年末的组件年产能为32.2GW。公司本次发行募集资金用途之一，是年产10GW高效光伏电池组件项目，短期来看，公司产能规模仍显滞后。另外，光伏行业正经历新一轮大规模新产能投放，未来市场的开拓情况、营销推广如何，也决定了阿特斯新增产能的消化问题。
阿特斯的垂直一体化程度也相对较低，公司产能主要集中在产业链后端的电池片、组件制造环节，这也影响公司成本管控能力、抗风险能力等。即便本次发行投建“年产10GW拉棒”“阜宁10GW硅片”等项目达产，相比而言，阿特斯的整体垂直一体化程度仍低于领先企业。
全球光伏组件出货量前十厂商（GW、%）
数据来源：太平洋证券研报
大型储能强依赖关联方
大型储能业务方面，市场准入门槛较高。该公司控股股东早于2018年涉足该业务，形成先发优势。2020年，阿特斯将大型储能系统业务并表。数据显示，2020年至2022年，该业务贡献收入达0.53亿元、14.11亿元、34.16亿元，储能业务收入高增；占主营业务收入比例也由0.23%增至7.32%，成为公司新的营收增长点。
《投资时报》研究员也注意到，上述各年度，阿特斯大型储能系统业务订单主要来自关联方，公司向关联方销售大型储能业务金额为0.38亿元、9.79亿元和31.51亿元，分别占各年度储能收入的71%、69%、92%。很明显，该业务关联方贡献较高，不排除未来业务发展存在依赖关联方的风险。
阿特斯的主营业务收入以境外销售为主。截至2022年末，该公司在全球有32家境外控股子公司，主要分布在美国、日本、欧洲、澳洲、南美等国家及地区。2021年、2022年，阿特斯境外收入占比均在70%左右，海外销售收入占比较高。