中国基金报 马祖彤

编者按：“数据解析基金经理，深度还原投资画像。”英华人物库推出全新栏目数说人物，用形象的语言解析数据背后的基金经理，为投资者还原立体投资画像。带你探寻基金的收益来源，选基先选人。

2024年以来，贵金属主题表现亮眼。美国通胀数据再超预期，叠加货币、地缘因素扰动，有色金属避险属性受到市场的关注。黄金一路高歌猛进，金价屡屡创下新高。反映至A股市场上，黄金、白银、铜等有色金属板块个股取得较大涨幅。与此同时，黄金主题基金也于年内斩获不俗收益。

在经历了4月下旬的短暂回调后，近日，黄金价格再度走强，截至5月25日，Wind数据显示，万得贵金属指数年内累计上涨38.40%。

市场短期情绪波动，中长期看，黄金赛道是否具备投资价值？万家基金叶勇表示：“至少未来5-8年来看，黄金价格可能是震荡上行的格局。”

本期数说人物将为大家介绍万家基金叶勇，解析他的投资理念与框架，并分享他对后市的研判，以飨读者。

早在2023年市场仍整体看空黄金时，叶勇便通过左侧布局抓准时机。叶勇表示：“这一轮黄金的牛市其实起点并不是现在，而是在2018年底，2018年底黄金开始启动，一直涨了接近7个季度的时间。”

行至2024年，叶勇分析称，当前时点是黄金的第二波主升浪行情。后续黄金上涨的速度可能会越来越快，但持续的时间或会在年底结束。其他的商品则还会继续上涨。

叶勇，具备12年证券从业经历，2015年3月加入万家基金管理有限公司，现任权益投资部基金经理，历任股权投资部副总监、投资经理，权益投资二部总监、投资经理。

Wind数据显示，截至5月21日，叶勇管理着6只基金，总管理规模为53.77亿元。

以叶勇管理时间最长的产品为例，从市场表现看，叶勇在近三月、近三年、近五年均取得不错的收益表现。

叶勇管理代表产品已有六年的时间，穿越牛熊，均取得优于市场平均的表现。近半年，贵金属主题在权益市场、期货市场一路高歌猛进。近6月，叶勇的代表基金凭借超前布局黄金赛道取得上涨26.42%的业绩表现，大幅优于沪深300的1.79%。（数据来源：Wind；截至日期：5月25日）

叶勇的投资关键词有：顺应宏观周期与产业周期，自上而下布局景气行业、重视基本面。

叶勇的持仓策略是自上而下确定投资方向，用过往投研中积累丰富的基本面调研经验，更精准的识别公司质地。

叶勇主要基于两个维度进行投资判断。一是宏观周期定牛熊，二是大宗商品周期定风格。

2024年二季度，叶勇判断，从宏观择时角度看，库存周期大概率已经见底。叠加海外库存周期触底回升，全球需求有望转暖。

基于上述宏观周期背景，叶勇认为，整体组合策略有必要更具进攻性。因此，叶勇强化了工业金属作为第一大仓位板块的地位，有利于组合在后续运行中具有向上弹性。

从大风格周期来看，叶勇分析大宗商品牛市格局已然确立。大宗商品周期依然处于上行趋势通道中， 不同类型的大宗商品价格或先后走出第二波趋势性上行行情。叶勇现阶段布局依然以资源股为主。

具体至黄金板块，叶勇阐述道：“在新的百年未有之大变局下，国际货币体系可能会有新一轮动荡，这将推升本轮黄金上涨的高度。”

叶勇在投资中维持中、高仓位运行。过去的一年，在震荡分化行情中，叶勇将权益仓位适当降低。截至一季度末其代表产品持股比例为88%。

在保持较强进攻性的同时，其代表产品也有所波动。Wind数据显示，今年以来，该代表产品年化波动率处于中等水平。截至5月23日，今年以来年化波动率为23.93%，略高于同类基金水平。

叶勇收益大部分来自行业配置能力。叶勇于2023年四季度加大贵金属板块配置力度，布局采矿业、制造业、交通运输等板块。

除黄金外，叶勇仍然着眼上游，重点关注铜、铁矿石等工业金属。

在叶勇看来，2024年，铜行业原本供应略宽松的普遍预期目前已被逆转，在坚韧的需求面前，供给侧的任何突发风险都可能导致价格预期的逆转。叶勇分析道：“按照原本的市场普遍预计，铜的供给是在2024年宽松，2025年紧缺，现在看来，紧缺可能提前到来。”

在此市场供需变化下，叶勇持续看好铜资源上市公司的机会。其后是铁矿石、铝、铅锌等。

叶勇持仓呈现均衡、分散的风格，持股集中度保持中等水平。截至一季度末 ，其代表产品前十大重仓股占基金净值比的54.87%。

叶勇持仓风格相对稳定，其代表产品延续以工业金属、贵金属、原油、油运、煤炭等 行业为主要配置。

截至目前，该产品前十大重仓平均持有3.5个季度。其中，持有时间最长的中远海能已重仓持有8期，第二长的山东黄金已重仓6个季度。值得注意的是，叶勇大幅重仓工业金属板块，持仓个股多为资源股。

叶勇分析，在全球库存 周期和制造业 PMI 触底回升、中国库存周期见底上行的需求助推下，2024至2025 年大宗商品有望展开一轮新的主升浪行情。

近期接受采访叶勇重点看好几个投资方向：一是能源类资源，比如煤炭、原油；二是贵金属：黄金、白银；三是工业金属，铜、铁矿石等；四是航运板块。

叶勇认为，黄金是对抗长期通胀最好的品种，也是衡量信用货币价值最好的锚，作为周期旗手， 每轮大宗商品大周期行情黄金都走在前面。

叶勇在一季报中认为，随着国内库存周期触底，全球 PMI 和制造业投资触底回升，经历过两年调整压力测试下的大宗商品，尤其是全球定价的大宗商品（铜、油等）有望迎来第二波上行行情。但近期接受采访则表示，黄金的上涨节奏和其他大宗商品不太一致，本轮行情黄金从2022年底就开始启动上涨了，已经有一年半时间，这一浪很有可能在今年下半年就阶段性见顶。但是其他大宗商品可能还会继续上行。

在新一波浪潮中，叶勇将以有色金属为核心配置，叠加原油、 煤炭、油运等，共同构建进攻性为主导的资产组合。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。