被寄予“万亿市值基因”厚望的微创系，将迎来第七个IPO。

5月18日，微创心率向港交所提交申请上市，这是微创医疗分拆的第6家子公司。微创心率主要从事心脏起搏器和自动除颤器的生产，这一赛道的主导权长期牢牢掌握在海外巨头手中，美敦力、雅培、波士顿科学、百多力占据了全球心脏节律96%的市场，微创心率是少见的国内企业。

在此之前，微创医疗已经分拆了心脉医疗、心通医疗、微创机器人、微创脑科学以及微创电生理5家子公司上市，是国内医药类公司中最擅长IPO的企业，没有之一。

微创心率虽然提交了上市申请，但市场考验还是很严峻的。2021年中国市场起搏器植入手术量仅有11万台，ICD（植入型体内自动除颤器）植入手术量仅有8200台，要在美敦力、雅培这些巨头嘴里抢食，微创心率并不容易。

仅有6%收入来自中国

微创心率的主要收入来源是起搏器，而且超九成收入来自海外。

整体上看，2022年微创心率从欧洲、中东及非洲获得的收入合计1.65亿美元，占整体营收的比例超8成。相比之下，2022年微创心律中国市场销售额仅为1272万美元，占总收入的比重仅为6.2%。

微创心率的起搏器、除颤器产品其实来自于收购。2010年，微创医疗与意大利医械公司LivaNova开展心脏节律方面产品的业务合作。LivaNova拥有治疗心律失常及心力衰竭的高端医疗器械品牌“索林”，产品包括除颤器、心脏再同步装置和起搏器。

2014年开始，微创和意大利方面成立合资公司，2018年，微创联手马云的云锋基金，完成对“索林”品牌的全面收购，随后便改组成为如今微创心率的核心业务。

心脏起搏器、除颤器属于高值医疗耗材，全球范围内一直由美敦力等外资企业控制市场。中国企业要想自己研发难度较大，多数采用和欧美公司合作来进行研发生产。此前，先健科技是通过和全球起搏器领头企业美敦力合作，引入其多款起搏器产品。

微创医疗在索林的基础上开始了自研之路。当前，微创心率共有36个商业化产品，其中Rega系列是其自主研发的的国产心脏起搏器，包括心兰、心韵、心悦3个系列，体积最小8立方厘米，使用寿命可达到10-12年。

图源：公司官网，植入式心脏起搏器

尽管通过收购实现“弯道超车”，但微创心率至今没法解决一个问题：国内市场的开拓。

国内本身心率管理产品的渗透率就不高，远不如冠心病相关的支架、球囊等普及。相关资料统计显示，目前国内有约100万心动过缓患者，年新增病例约30-40万人。心脏起搏器是一种植入于体内的电子治疗仪器，其原理主要就是通过低电压电流刺激心率，过缓就用起搏器，过快则用除颤器。

根据公开数据，低端的单腔起搏器国内售价大概在2~3万元，主流的双腔起搏器则要6万元左右，而高端的三腔起搏器售价就高达10万元左右。除颤器平均价格则在14万元左右。一个起搏器的寿命在8年左右，期间要更换电极导线、管理、维修，产品寿命到期要更换，是一大笔支出。

好消息是，起搏器已经开始集采了；坏消息是，微创心率还没抢下国内起搏器市场。

集采后竞争加剧

今年2月广东4省联盟开展心脏起搏器类医用耗材集中带量采购，其中心脏起搏器类高值耗材平均降价逾四成，最便宜的单腔起搏器每台只需7125元。

中选的产品仍以进口为主，包括百多力、波科、美敦力、雅培，而国产则有先健科技、创领心律（微创心率国内业务全资子公司）以及乐普医疗。美敦力首年意向采购量最多，达13418个；国产货中，创领心律需求最多，但首年采购量只有2771个。

可以看出，国产起搏器要想挑战进口产品，光靠价格低还远远不够，因为进口产品价格也不高。

起搏器集采曾在国内多个省份开展过，最早是2019年8月，江苏开展国内首次心脏起搏器集采，最终价格平均降幅为15.86%。2021年5月江苏又开展第二次双腔起搏器集采，平均降幅高达60%。

能够留在这个市场上到现在还不走的，都是狠角色。

财务状况也能说明微创心率的尴尬。微创心率自2020年就参与了一系列心脏起搏器的集采，产品销量从2020年的5200件增长至2022年的9160件，但相应的收入并未等比例增长，来自中国地区的收入从2020年的795万美元增长至2022年的1272万美元。很明显能看出集采降价的痕迹。

至今，海外依然是微创心率营收的主要市场，但因为延续了索林的业务，这几年并没有太多增长。来自欧洲、中东及非洲的收入仅从2020年的1.49亿美元微增至2022年的1.65亿美元。

海外市场为主的格局，导致微创心率的销售费用率非常高。2022年，微创心率的销售费用率为42%，远高于迈瑞医疗的15%。

微创心率还没上市，就面临着来自海外销售和国内推广的双重压力：海外市场需要维持高额投入才能获得收益；国内面临集采的洗礼，以价换量的空间不是很大。

如果微创心率能够熬过国内集采这几年，把外资巨头都耗死，就可以在国产化替代的大潮中完成对国内起搏器市场的控制。不过，微创心率马上IPO了，这期间的拼杀成本可能要转嫁到投资者头上。

高端医疗器械领域海外企业已经有四五十年的经验积累，起搏器、除颤器不仅技术含量高，从研发到临床测试到上市需要十多年的时间，而建立较为完成的产业链和资产组合结构则需要更长的时间。海外医疗器械产业已经构建出了一套十分全面的评价、跟踪、验证体系，这是国际大厂的“底蕴”。

微创心率虽然全面继承了外资品牌，但要像一个old money一样从容淡定还需要积累很多年。就看投资者们愿不愿意陪伴微创心率一道成长了。

撰稿 | 李谨行

编辑｜江芸 贾亭

运营 | 曦辰

图源 | 视觉中国