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搜狐科技 文/崔鹏
5月16日晚间，腾讯发布了2018年第一季度财报，从主要数据来看，735亿元总营收和232.9亿元净利润表现超过此前投行的预期。
在这份财报中，微信和Wechat合并账户数终于超过10亿，成为国内“独一档”的（移动）互联网产品；而QQ和QQ空间的大部分数据依然在延续下滑趋势，其中，QQ空间作为在腾讯历史上有重大意义的产品，数据的下滑尤为明显。
（图片来源：腾讯集团2018年一季度财报）
除了净利润中有争议的接近60亿元公允价值变动，在本次腾讯财报中，还有许多值得关注的信息，似乎并未被充分挖掘。
比如拼多多的真实估值为113亿美元，比如腾讯对快手的进一步投资以及入股蓝洞公司，比如腾讯“其他业务”的营收总量和增速都已超过网络广告收入等等。
拼多多估值113亿美元？
腾讯在本季度财报中，照例披露了部分联营公司的投资变动数据。
其中值得注意的是，截止2018年3月31日为止的三个月内，“本集团于一间现有联营公司（主要于亚洲经营团购平台）做出额外投资，认购其约9%的发行在外股权，总代价为10.19亿美元（约等于人民币64.62亿元）”。
（图片来源：腾讯集团2018年一季度财报）
团购平台、10.19亿美金认购9%股权、2018年一季度，这三个因素加在一起，指向了年初大热的“拼多多”。
根据认购金额和股权比例来计算，拼多多的真实估值约为113亿美元，而并非4月初融资传闻中的150亿美元。
4亿美金再投快手 确定入股蓝洞？
2018年一季度，腾讯“于一间分类为以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的现有投资公司（主要从事短视频分享业务）做出额外投资，进一步认购其约2%的发行在外股权，总代价为4亿美元（约等于人民币25.36亿元）”。
（图片来源：腾讯集团2018年一季度财报）
现有投资公司、短视频分享业务、4亿美元认购约2%股权（200亿美元左右估值），三因素相加，基本指向了腾讯在短视频领域的被投企业“快手”。
但快手官方此前并未公布本轮融资的任何细节。
根据招商证券流出的材料显示，2018年3月，腾讯产业共赢基金和红杉中国（等）参与了快手E轮10亿美元的融资，若结合腾讯财报推算，则腾讯本轮投入4亿美元，红杉（等其他机构）投入6亿美元。
（图片来源：招商证券）
此外，刘炽平在本季财报电话会议上表示，腾讯重新上线了微视，它将向腾讯的社交app和浏览器app推送微视频，腾讯将大力投资微视平台。
同样在2018年一季度，腾讯“与一家联营公司（主要从事网络游戏业务）订立购股协议，认购其约12%的发行在外股权，现金代价约为人民币29.85亿元”。
结合此前的传闻，基本可以确定，这家公司就是《绝地求生》（原版“吃鸡”游戏）的开发商蓝洞公司。
不过坏消息是，《绝地求生》最近三个月的玩家人数分别下降了12.23%、6.87%和13.9%，仍然没有摆脱FPS类游戏的短巅峰期宿命。
游戏业务有待观察 “其他收入”逆袭
谈到游戏业务，腾讯增值服务收入在一季度恢复环比和同比双增长，改变了去年四季度游戏业务收入环比下降9%的颓势。
在过去五个季度中，腾讯的游戏收入占腾讯总收入的比例呈现持续下降趋势，分别为46%、42.2%、41.2%、36.7%、39.15%。
与此对应的是，由下图可以看出，“其他收入”（包含云计算和支付业务）无论是绝对数值还是增速表现，都已经超过了网络广告收入。
（数据来源：腾讯财报 图片来源：搜狐科技）
这对于以往单一依赖游戏收入的腾讯来说，是一个积极信号，它让腾讯的收入结构更加合理，理论上来说抗风险能力更强。
但是，作为目前腾讯现金牛的游戏业务，在过去的五个季度中，收入的同比增速分别为34%、39%、48%、32%和26%，作为全球第一大游戏公司，腾讯游戏的收入增速在明显放缓。
（图片来源：搜狐科技）
尤其是，如果还原过去三年（2015年Q1-2018年Q1）腾讯游戏的收入增速，第一次出现当年Q1和上一年Q4增速同时下跌的情况。
腾讯游戏当家产品《王者荣耀》最近半年一直被传出活跃用户流失、拉新效果不佳的消息，综合今年一季度天美工作室加快《王者荣耀》虚拟物品推出速度的情况，腾讯的主营游戏业务面临的考验并未结束。
IEG去年提出的精品游戏战略，目前没能看到很好的反馈，《王者荣耀》还是目前游戏品质和营收的双标杆。
《王者荣耀》也仍是中国iOS畅销榜排名第一的智能手机游戏，日活跃账户数较去年同期相比有两位数增长。
经历了年初一波“吃鸡”游戏（FPS）的干扰之后，LOL和《王者荣耀》证明MOBA类游戏仍然是拥有较强生命力和用户粘度的游戏类型，同时也是用户付费意愿较强的类型。
今年4月初，微信小游戏开启变现，二季度游戏收入的数据可以期待一下。
同时，在一季度腾讯游戏推出了较多的社会价值游戏，对于这些游戏，营收并不是重点，它们更多体现了腾讯的人文关怀以及企业社会责任。这应该是未来腾讯游戏需要花费较多精力面对的现实。
考虑到腾讯游戏收入的基数已然很大，近期政策监管又趋于严格，腾讯游戏的收入增速可能会继续下降，主营业务若突破乏力，可能会引发其他连锁反应。
成本上升明显
营收和净利润增长的同时，腾讯的成本也在快速上升，它包括了短期投资成本和营销成本。
投资方面，一季度腾讯对上市企业进行了超过628亿元投资，对非上市企业进行了超过723亿元投资。
而腾讯并购项目的战略投资增加，直接导致应付票据的增加，最终让腾讯一季度债务净额达到了145.33亿元，而上一季度，这部分数据是现金净额163.32亿元。
（图片来源：腾讯集团2018年一季度财报）
今年一季度，腾讯对于联营公司的投资中，有超过628亿投向上市企业，有超过723亿投向非上市企业。
本季度腾讯的自由现金流为130亿元，其中经营活动所得自由现金流净额198.25亿元，被支付的资本开支人民币68.25亿元多抵消，自由现金流环比下降46%。
营销成本方面，腾讯一季度收入成本为364.86亿元，同比增长51%。
其中，“其他业务”的收入成本同比增长102%至119亿元，占分部收入的比例目前仍然高于70%，该增长主要受支付相关业务以及云服务规模扩大所推动。
网络广告业务的收入成本为73.56亿元，虽然较上季度微降4亿元，但占分部收入的比例却有所上升，从63%来到69%，该增长主要反映视频广告业务的内容成本增加。
不过收入成本的快速提升，准确来说出现在2017年：从2016年四季度至今年一季度，腾讯收入成本的同比增幅分别为59%，79%，86%，80%，72%和51%，今年一季度已经开始呈现下降趋势。
腾讯总办曾多次表示，短期内牺牲利润是支撑未来增长的必要条件。但仍有不少分析师担心，营销和投资成本在大幅增加，腾讯若未能从新产品中获得足够收入，将持续拉低其利润。
零售开始尝到甜头
刘炽平曾在2017年年报电话会议中表示，智慧零售除了能提高腾讯在零售行业的地位之外，还能对腾讯的支付、广告和云计算业务产生积极影响。同样，这三块业务也会受益于微信小程序生态系统的搭建。
本季度财报中，腾讯也专门提到了微信小程序和智慧零售对于这三项业务的推动作用
作为智慧零售解决方案的“扫码购”，就整合了小程序与微信支付，顾客可避免排队结账，提高高峰时段交易效率。
沃尔玛、步步高、家乐福、永辉、卜蜂莲花等零售品牌已陆续接入“扫码购”，根据上线的商户数据表现，扫码购日均订单数可占门店全部订单的20%-30%。
线下商业支付交易量以及消费者提现手续费的增长，推动了腾讯支付解决方案的业务增长。
腾讯的云计算业务也从智慧零售中受益颇多。腾讯云针对金融、市政和零售客户推出了定制化的云产品，为大型金融机构、大型超市、连锁店以及时尚服饰零售商提供定制云解决方案。
腾讯云的核心优势是游戏和视频云能力，但金融、市政以及零售领域的拓展情况，将直接决定腾讯云未来的收入数据。