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一、渠道调研周周鲜：散飞批价略有上行，五粮液国窖维持稳定

茅台：散瓶飞天批价2725元，环周上涨10元，整箱飞天批价2950元，环周下降10元，茅台1935批价1160元，环周持平。

五粮液：五粮液批价960-965元，与上周持平。

泸州老窖：国窖批价维持900元。

二、核心公司跟踪：舍得老白干动销加速，大众品补库需求上升

安井食品：节后复产进度良好，渠道灵活调整+产品升级。受春节错期影响，1月份主业高个位数增长，单看春节前1-20日主业销售好于去年Q3Q4最好月份情况，节后复产进度向好，面点类供应略有紧张。预制菜业务仍然延续打造大单品策略，未来BC端都有很大发展机会，23年计划推出安井品牌的调味虾，产能对公司是软约束，多个工厂都有配套预制菜车间，可灵活按需投产。未来战略方向，第一，应对外部环境变化，灵活调整渠道布局，发力电商、新零售渠道，同时加大特通渠道开发；第二，火锅料、面点、预制菜三路并进，第三，加大新品次新品推广，拉动产品升级。盈利能力方面，肉类成本整体有波动，冻品先生目前收入盈利情况都不错，未来利润率还会进一步提升。

味知香：C端单店模型优化，B端餐饮渠道弹性可期。C端单店模型优化，开店空间打开：1)江浙沪农贸店空间在3000家左右，外围省份潜在数量预计是江浙沪一倍以上。2）街边店目前模式验证阶段，预计Q1新开10-20家，若在上半年有较好经验积累，模式跑通后进一步打开公司C端门店天花板。3）商超店目前与永辉合作确定的40家商超店会在上半年开出，其他商超店在合作接洽中。B端餐饮渠道弹性可期：公司在疫情放开后对B端渠道有了更高的目标，团餐与乡厨、小餐饮渠道是23年公司重点发力渠道，团餐渠道公司专设人员对食堂客户进行开发、乡厨渠道对预制菜需求持续上升，公司加大乡厨KOL/经销商渠道开拓，小餐饮渠道公司拟对街边小餐饮业态针对性开发，维持“强烈推荐”评级。欢迎阅读深度报告《味知香：高盈利+门店扩张，来年加速可期》

宝立食品：B端延续强势复苏，C端强化品牌优势。B端延续强势复苏，大客户订单量有所增加，B端复调业务1月仍实现正增长，主要系一些大客户年前备货不足，春节期间紧急增加订单，工厂出现加班加产的情况。公司当前B端客户2000+，百胜依然是第一大客户，合作关系稳固，与达美乐合作体量在快速增长，去年跟麦当劳深化合作，未来在麦当劳等客户供应体系中有望继续放量增长。C端强化品牌优势，投放期规模天花板再打开。根据dayayes数据，22Q4宝立线上GMV共计3.12亿，其中空刻占98%，延续全年高增态势。23年公司在C端继续强化品牌优势，未来计划做宽产品品类，开发更方便使用的意面类产品，同时积极布局线下渠道，成立了华东、华南团队，对重点城市和区域进行覆盖。品类及渠道延伸策略下，公司有望拓展消费场景和人群，投放期空间仍广阔。维持“增持”评级。

百润股份：春节动销超预期，全年利润端弹性大。渠道调研反馈，1月份及春节动销超预期，年初预调酒23年销售目标上调，春节前经销商备货积极，1月份回款增长与全年目标基本一致，节后经销商库存低于正常水平，部分渠道反馈缺货。全年来看，微醺低基数下动销好转，去年缺口有望回补。强爽延续此前热度，渠道反馈复购不错，有望成长为10亿单品。清爽依然是今年计划重点推广的产品，终端网点持续铺货。利润端，去年成本处于高位毛利率承压，收入受损情况下依然持续投入费用，今年部分成本有望回落，叠加收入高增长后费用的规模效应，利润端弹性更大，维持“强烈推荐”评级。

汤臣倍健：目标稳健，竞争策略优化。疫情后免疫相关品类（VC多维）以及热点话题（辅酶Q10、益生菌等）短期内销售增加的情况，目前增速逐步放缓。行业层面观察消费意愿和动力仍然不强，非免疫类品类有下滑情况，整体表现汤臣倍健好于行业，后疫情时代保健品关注度会提升，公司需要维持较高费用投入确保需求转化到汤臣倍健品牌上，费用投放根据收入目标制定预算，如果收入超预期费率会下降。组织管理上，1）新的股权激励还没有排上日程，对销售人员有现金激励。2）去年销售架构调整为5个大区+1个事业部，权力更加集中，大区总要负责区域市场所有品牌销售，合理调配区域内资源投放至不同品牌。竞争策略上，提升线上占比（目前30%+），健力多成立独立事业部，过去主推中老年人，未来希望拓展群体；基础品类冲冠战略，靠提升市占率扩大收入增长；更多大单品通过规模效应优化费率。

三、投资策略：渠道信心恢复，继续全面看多

大众品标的：餐饮链条（华润/青岛/重啤、日辰/颐海/千味、海天/中炬）。非餐饮（伊利/甘源/仙乐/味知香）。

四、行业重点公司估值表

1、《团餐行业深度报告：万亿团餐市场，整合序幕拉开》2023-02-12

2、《食品饮料行业周报（02.05）—场景复苏超预期，紧握贝塔行情》2023-02-06

3、《关注2月有望超预期标的—食品专题》2023-01-31

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券食品饮料团队，6 年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20 年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20 年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20 年加入招商证券，5 年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21 年加入招商证券。

胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续 15 年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021 年获得 wind 金牌分析师第一名。

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

附录：

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