事件：4月27日美国公布一季度GDP数据；近期美股上市公司陆续公布一季报。核心结论：美国Q1 GDP大幅低于预期，主因库存拖累，消费韧性仍强，数据公布后降息预期小幅降温；美股一季报盈利好于预期，但放缓态势明显，后续需警惕美股的“杀盈利”效应。重申前期观点: 预计美联储5月再加25bp后停止加息，目前银行信贷紧缩才刚开始、若对经济的冲击超预期，最早可能从7月开始降息。1、美国一季度实际GDP环比折年率1.1%，低于预期值2.0%和前值2.6%，其中存货变化构成2.3个百分点的拖累，私人消费构成2.5个百分点的支撑。数据公布后，美联储降息预期小幅降温，目前市场预期为：5月再加25bp后停止加息，最早9月开始降息，年底前必定降息50bp、并有40%左右的概率降息75bp。2、美股一季报盈利好于预期，但历史上看，美股盈利超预期是常态，且本次超预期程度弱于历史平均水平。值得注意的是，美股盈利同比增速连续2个季度为负，利润率连续7个季度下滑，后续需警惕美股的“杀盈利”效应。3、随着美国开启主动去库，存货变化对GDP的拖累仍将持续显现。银行业存款流失、信贷紧缩的过程并未结束，对经济的影响不容乐观。根据历史统计，预计二季度美国GDP表现将达到衰退的临界水平。4、虽然劳动力市场紧张、工资增速较高可能加强通胀粘性，但这一因素的效果偏长期，更多影响的是降息的幅度和持续时间，而是否降息主要取决于短期经济风险。重申前期观点：美联储5月再加25bp后停止加息，若信贷紧缩对经济的冲击显著，最快7月就会开始降息。
1、美国一季度GDP大幅低于预期，主因库存拖累，数据公布后降息预期小幅降温。>整体表现：美国一季度实际GDP环比折年率1.1%，低于预期值2.0%和前值2.6%；同比1.6%，高于前值0.9%，但低于2000年至今的均值2.0%。一季度PCE通胀率同比4.9%，低于前值5.7%；核心PCE通胀率同比4.7%，略低于前值4.8%。>分项表现：Q1美国私人消费对实际GDP的环比拉动率为+2.5%，各分项分别为：耐用品+1.3%，非耐用品+0.1%，服务+1.0%；私人投资对实际GDP的环比拉动率为-2.3%，各分项分别为：建筑+0.3%，设备-0.4%，知识产权+0.2%，住宅-0.2%，存货变化-2.3%。整体看，私人消费仍有韧性，存货变化是最大的拖累项，背后反映的是美国已进入主动去库阶段。若剔除存货变化，则Q1实际GDP环比折年率为3.4%，2022Q1-Q4分别为-1.8%、1.3%、4.4%、1.1%。>市场反应：由于消费仍有韧性、且PCE通胀仍高，叠加美股一季报盈利表现良好，本次GDP数据公布后，美股上涨、美债收益率上行、美元指数与黄金价格基本收平，市场降息预期小幅降温。目前市场预期美联储5月再加25bp后停止加息，最早9月开始降息，年底前必定降息50bp，并有40%左右的概率降息75bp。2、美股一季报盈利好于预期，但放缓态势明显，后续需警惕“杀盈利”效应。>总体盈利：截至4月21日，标普500指数已公布一季报的成分股中，76%的公司盈利好于预期，整体盈利高于预期5.8%。然而，美股盈利高于预期是常态，在过去5年、10年中，季报盈利高于预期的公司占比平均为77%、73%，高于预期的幅度平均为8.4%、6.4%，因此目前为止的美股一季报表现并不算是非常强劲。此外值得关注的是，已公布一季报的公司利润同比为-6.2%，这是自去年Q4以来第二个季度盈利同比负增；利润率降至11.2%，连续第7个季度下降，并低于过去5年的均值11.4%，这反映出美股盈利放缓的态势已十分明显，后续需警惕“杀盈利”效应。>行业盈利：从标普500指数的11个一级行业来看，一季度盈利同比正增长的仅有可选消费、工业、能源、金融这四个行业，其他行业利润均表现为同比负增；利润率方面，能源、金融、房地产、工业、公益事业的利润率高于过去5年均值，其他行业利润率均低于过去5年均值。需要强调的是，目前标普500指数仅有五分之一左右的成分股公布了一季报，随着更多公司披露业绩，目前的数据表现可能发生变化。3、美国经济衰退、美联储政策转向已经不远，重点关注银行信贷收缩的影响。>美国经济展望：前期报告中我们曾指出，美国目前已进入主动去库阶段，大概率会贯穿整个2023年，从而会对经济形成持续拖累，一季度GDP只是刚开始反映这一影响。美国银行业存款流失、信贷紧缩的过程也未结束，近日第一共和银行再度出现流动性风险，美联储救助工具使用规模再度上升，也印证了这一事实，而信贷的收紧很可能引爆新一轮企业债务危机，并导致经济发生衰退。根据我们统计，美国自1970年以来的7轮衰退中，衰退前一个季度的实际GDP环比折年率、同比均值分别为0.1%、2.6%。作为参照，彭博调查的一致预期显示美国Q2实际GDP环比折年率、同比分别为0.3%、1.8%，这意味着二季度美国经济将达到衰退的临界水平。>美联储政策展望：随着美国经济持续恶化、通胀快速回落，美联储转向的前提条件将日渐成熟。虽然劳动力市场紧张、工资增速较高可能加强通胀粘性，但这一因素的效果偏长期，更多影响的是降息的幅度和持续时间，而是否降息主要取决于短期经济风险。重申前期观点：美联储5月再加25bp后停止加息，若信贷紧缩对经济的冲击显著，则最快7月就会开始降息，且下半年降息幅度可能会超预期。风险提示：美国经济、美联储货币政策、地缘冲突等超预期演化。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。
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本文节选自国盛证券研究所已于2023年4月28日发布的报告《一季度美国GDP和美股盈利的信号》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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