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来源：天风研究收集编辑：孙彬彬团队
【核心观点】
天风总量策略、固收、金工团队于3月8日联合带来深度解读。
策略：当前位置如何度量A股的空间？其中的变数又是什么？
【正文】
1、策略：当前位置如何度量A股的空间？其中的变数又是什么？2023年的走势应该是类似于2013年和2019年，走绿色箭头的模式，向上的beta可能不足以突破股债收益差的均值。空间判断：目前股债收益差在-1X标准差位置，距离均值也就是向上空间还有一个标准差左右。如果假设利率同时上升10~20BP，对应的指数可能还有11.4%~17.7%的向上空间。这其中的变数在于，每年11-12月，大家会开始提前展望下一年的经济情况，如果到了23年末，我们观察到中美库存周期都降到了比较低的位置，那么大家就可能提前展望24年中美有可能形成共振补库存，对应经济可能有强复苏，类似于2016-17年、2020年的紫色箭头模式，那么年底股债收益差就可能会突破均值进一步往上。但如果年底的时候，大观察美国库存只下降到一半的位置，那么就暂时不能对2024年的共振补库存有太高的期待。如果近期部分行业进行调整，则满足以下条件的周期品，可能具有价格弹性，存在后续投资机会：（1）价格绝对水平位置比较低；（2）周期品库存比较低；（3）没有新增产能。具备这样特点的行业主要有：电解铝、磷化工、铜、浮法玻璃等。风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。1月美国主要经济与通胀数据普遍走强，我们认为，或主要受通胀削减法案IRA中部分关键补贴调控生效影响。展望后续，考虑到IRA对居民消费的支撑持续存在，且还有部分补贴条款将陆续生效，在强劲就业市场、超额储蓄与信贷扩张的配合下，我们评估，美国经济或仍有较强韧性。这意味着，美国通胀也将有较强韧性。复盘来看，2022年四季度至今，十年美债的交易主线还是美联储行为。如何评估美联储行为？我们认为，需要综合考虑美联储实现其双重目标的作用机制，及其当前政策述求。我们预计，3月美联储议息会议前，如果陆续发布的2月非农、通胀和销售数据能够验证美国经济韧性，十年美债将继续上行。我们评估，3月十年美债还是易上难下。我们预计，十年美债的定价区间为3.5-4.5%，不排除突破前高（4.3%）的可能。3月美联储加息50BP可能性较高。风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。我们的行业配置模型显示，3月将是由困境反转型板块向高景气板块的过渡窗口期。预计3月上半月困境反转型板块仍有可能维持强势，3月后半月伴随一季报预告的披露，有望逐渐过渡到高景气板块走强。当前处于困境反转的板块，主要集中在地产链（建筑建材家电）和TMT和医药相关板块；此外，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、新能源动力系统、电气设备、专用机械、汽车零部件，3月后半月以后有望高增速板块获得市场青睐。当前基金产品仍可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。
2023年第9期—固定收益专题
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：孙彬彬 SAC编号 S1110516090003
刘晨明 SAC编号 S1110516090006
吴先兴 SAC编号 S1110516120001