主要观点
IDEA
金股推荐次数多的行业未必能取得超额收益
卖方期待度高、金股推荐次数多的行业，反而在当月表现差、胜率低。2022 年初以来金股推荐次数中：①推荐股次排名第一的行业，14 个月里仅有 2 次表现出超额收益，胜率为 14.3%；②推荐股次排名第二的行业，14 个月里有 6 次取得超额收益，胜率为 42.9%；③推荐股次排名第三的行业，14 个月有 5 次取得超额收益，胜率为 35.7%。整体看，推荐股次最多的行业，在当月的表现极大概率不如市场整体水平。
行业胜率与金股推荐次数整体成负相关关系
在 2022 年初以来的关系对应上：①金股推荐次数多的行业，在当月取得超额收益率的概率更小，如前三大行业，胜率分别为 14.3%、42.9%、35.7%，此外推荐股次居中的行业，尽管胜率有所提升，但仍难过半；②金股推荐次数少的行业，在当月取得超额收益率的概率反而更高，推荐股次越靠后的行业，如第 24-27 名，14 个月份里，取得超额收益的次数分别有 9、10、9、10 次，胜率分别为 64.3%、71.4%、64.3%、71.4%，显著高于推荐股次多的行业。
推荐股次边际变化大的行业，不管是推荐股次增加还是减少，所对应的当月胜率基本不存在规律性变化，因此考虑此种影响因素可能对行业配置的意义有限。
风险提示
对比研究和以往经验的局限性；样本偏差等。
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正文
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金股推荐次数多的行业，未必容易取得超额收益率
在每个月月初，全市场基本有接近50家券商推出合计500股次左右的月度金股（包括一个金股可能同时被多家券商所推荐）。假如对这500股次左右的金股进行行业归类，那么意味着推荐股次越多的行业所获得卖方的推荐力度越强，承载卖方的共同期待越高，但这是否存在期待越高、收益越好的概率呢？即我们反向从市场整体的卖方个股推荐来自下而上的提炼行业特征，进行行业配置的胜率将是怎么样的？
我们收集统计了自2022年1月至2023年2月总共14个月份的全市场金股，并按照所属行业月度金股推荐股次进行排名，期待最高的行业所推荐的股次通常都能达到50股次左右；此外，我们使用行业相对wind全A的月度超额收益表现来衡量胜率。一一对应后发现：
卖方期待度较高、金股推荐次数多的行业，反而在当月表现差、胜率低。据我们统计，在过去14个月的金股推荐股次中：①推荐股次排名第一的行业，14个月里仅有2次表现出来了超额收益，胜率仅为14.3%；②推荐股次排名第二的行业，14个月里仅有6次取得了超额收益，胜率为42.9%；③推荐股次排名第三的行业，14个月仅有5次取得了超额收益，胜率为35.7%。整体来看，最受卖方期待、推荐股次最多的行业，在当月的表现极大概率都不如市场整体水平。
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行业胜率与金股推荐次数整体成负相关
描述行业胜率（即获得月度超额收益率的概率和次数）与金股推荐次数之间的关系，我们发现：呈现整体比较明显的负相关性。①即金股推荐次数多的行业，在当月取得超额收益率的概率更小，如上述所说推荐股次最多的前三大行业，胜率分别为14.3%、42.9%、35.7%均不过半，此外推荐股次居中游的行业，尽管胜率有所提升，但胜率几乎仍难过半；金股推荐次数少的行业即卖方关注度较低的行业，在当月取得超额收益率的概率反而更高，推荐股次少的行业，如第24-27名，14个月份里，取得超额收益率的月份分别占9、10、9、10次，胜率为64.3%、71.4%、64.3%、71.4%，显著高于推荐股次多的行业。
此外，推荐股次边际变化剧烈的行业，不管是行业推荐股次增加还是减少，所对应的当月胜率基本不存在规律或较大概率变化，因此考虑此种因素可能对行业配置意义有限。
风险提示
对比研究和以往经验的局限性；样本偏差等。
重要提示
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《卖方金股预期如何影响行业配置胜率？》（发布时间：20230309），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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报告分析师
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分析师：刘 超 执业证书号：S0010520090001
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
行业及公司评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。
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