导读：很长一度时间，华夏基金这四个名字，就代表着优质的主动管理型基金产品。依靠2007到2009年连续三年优异的表现，华夏基金成为了家喻户晓的基金品牌，用今天的话说，就是一家“顶流”基金公司。在2009年我入行的时候，华夏基金是全市场待遇最高，明星基金经理最多的公司，所有人都以能够进入华夏基金为荣。

进入新的时代之后，华夏基金依然维持着其龙头地位，长期排名全市场规模Top 3。而这几年推动华夏基金进一步发展的，从明星基金经理模式转变成了创新的产品设计。产品设计的背后是从一个更大的宏观视角出发，为持有人提供真正有长期投资机会的产品，并且用体系化、规则化、制度化的方式，建立可复制的投资业绩。

过去两年，华夏基金推出一批专注于细分赛道主动管理投资的“华夏产业龙头系列”，包括华夏互联网龙头、华夏数字经济龙头、华夏半导体龙头、华夏新能源车龙头、华夏先进制造龙头、华夏高端装备龙头、以及华夏创新医药龙头。这些产品有着鲜明的细分行业特点，又都是由相关的行业研究员负责。

从两年前我们访谈过“亲自体验送外卖的学霸”屠环宇、到今年业绩一度排名全市场第1的张景松、新能源赛道的强阿尔法选手杨宇、具有全球半导体领域视野的高翔、以及高端制造和创新医药领域的专家型基金经理王泽实和万方方。华夏基金的这一批新一代基金经理，一上手几乎都取得了卓越的超额收益，把他们此前积累的行业认知有效转换到了产品业绩上。

那么推出这一批产品有什么长远的考虑吗？这些基金经理又如何跑赢行业中的细分指数基金呢？带着这些问题，我们和“华夏产业龙头系列”的部分基金经理，以及研究总监朱熠做了深度的访谈。

张景松：科技产业链雷达

张景松是今年以来的“当红炸子鸡”，他管理的华夏数字经理龙头，今年长期排名全市场第1。

数据来源：天天基金网；数据截止：2023年2月16日

张景松有一个鲜明的标签：科技产业链雷达。2015年刚毕业的张景松加入了中金公司，成为了一名软件行业的分析师。中国的软件行业很特殊，绝大多数公司的商业模式都是做2B或者2G的，有着很强的细分行业know how，这意味着某个细分领域龙头要跨行业的难度很高。从医疗软件、工业软件、到金融软件等等，张景松为了研究每一个细分领域，都需要做大量的跨行业研究，才能明白这些软件企业到底解决了哪些痛点。这一段经历，也逐渐打造了他今后的中观行业比较能力。

2018年来到华夏基金后，张景松也开始发挥其跨行业研究的能力，在内部牵头对智能汽车、智能制造等领域做了全产业链的研究。在研究的覆盖面上，张景松也从早期的软件逐步延伸到硬件、制造等领域。

2022年8月张景松发行了华夏数字经济龙头产品。和许多细分行业赛道不同，数字经济是很难被严格定义或界定的，这让产品天然就有着广覆盖的特点。张景松“广视野+深覆盖”的研究特点，也让他成为了管理这个产品的最佳人选。

张景松的广度体现在覆盖面，从TMT、新能源、汽车，到高端制造、新材料等领域，他都有研究覆盖，毕竟数字经济并不是一个简单的软件行业，而是对整个效率提升的方方面面都产生了影响。广度的覆盖，也让张景松形成了自己独特的中观视角。

在个股的深度上，张景松有两个特点：

1）高频率调研+勤奋记录。张景松是2022年华夏基金内部调研频率最多的基金经理之一，而且他坚持把每一次调研的成果都写成调研报告。好记性不如烂笔头，通过持续记录的调研报告，形成了自己的文档和知识库；

2）特别看重对一手信息的获取。张景松不是那么依赖研究员，更偏好自己拿到一手的信息，注重来自产业链的反馈。

这两个特点也构成了张景松超额收益的来源：中观比较+个股挖掘。

为了更展现张景松的投资体系，他给我们做了一个具体的案例分享。充电桩是能源革命的重要部分，但此前股价的表现并没有基本面兑现度的支撑，一波流后不持续。今年，张景松看到了充电桩产业发生了积极的变化。欧洲的充电桩需求翻倍增长，国内市场的景气度大幅抬升，龙头公司业绩增长很快，终于到了基本面兑现的阶段。

有了正面的中观视角后，就需要进一步找到受益的个股。张景松设置了几个筛选条件：1）收入在充电桩设备暴露较大的；2）有海外认证的；3）在高压直流充电桩产品证明过自己的；4）盈利能力比较强的。通过这些条件的筛选，他发现只有3家公司真正符合条件，其中1家还没有上市，另一家自己下场做充电桩而非提供设备，那么这个选择就变得简单了。

张景松非常强调中观比较，没有贝塔的阿尔法，其实价值不大。他深知战胜细分的数字经济指数产品并不容易，需要在行业比较和个股挖掘两层都能选到超额收益。好处是，数字经济龙头产品对应一个更宽泛的赛道，给了他做行业比较的空间。

除了中观视角外，张景松相比其他科技成长选手还有一个显著的不同：注重估值性价比。估值性价比是基于动态估值和基本面兑现度两个层面，包含了基本面的因素和价格的因素。在今年年初的半导体设计公司反弹中，张景松通过复盘前几轮的周期发现，这一轮反弹更多来自宏观层面困境反转的弱复苏，并没有新产品的创新周期。这意味着，许多企业二季度业绩并不会很好，对估值体系会带来伤害。于是，张景松在一大批半导体设计企业达到30-40倍估值时，做了主动的获利了结。

广覆盖、深研究、注重一手信息和原创投资思路，张景松也成为了这些年华夏基金新培养的优秀新生代科技基金经理。

杨宇：新能源车产业的投资Geek

杨宇在新能源车赛道的超额收益很明显。在2022年的大熊市中，他管理的华夏新能源汽车龙头仅仅下跌12.99%，表现远远优于行业指数和同类产品。这个在2021年9月新能源汽车赛道最高点成立的基金，到目前为止净值也不过下跌了5%左右，同期指数跌幅超过30%。

图表：基金经理职业生涯曲线

数据来源：万得，基煜研究；基准指数选取中证800指数（000906.SH）；数据截止日：20230216

杨宇也带有比较强的Geek性格，他不会对自己的投资体系做过多修饰，而是一股脑把自己对产业链当下的看法，毫无保留的分享出来。他对看好、以及不看好的方向，都有着明确观点，时不时还像一台计算机那样立刻报出许多产业数据。

这个性格，或许和他入行前是做中航工业成都飞机设计研究所工程师有关。如果没有加入华夏基金，杨宇或许还在做战斗机方面的研究。

对于2023年新能源车产业的投资机会，杨宇有几个特别鲜明的观点：

1）锂电池和锂电材料的阿尔法公司，出现了明显的基本面和股价走势的背离，估值处在极低的位置；

2）能源升级转型中，确定的从低渗透率走向高渗透率的方向，最典型的是大型储能；

3）去年暴涨的碳酸锂价格不可持续，未来会进入一个巨大的下行周期。

为什么看好锂电池和锂电材料的阿尔法公司？杨宇有一个鲜明的观点，去年从底部5万元/吨一路上涨到55万元/吨的锂电价格已经迎来了历史性拐点。“看未来3到5年，碳酸锂价格肯定跌破10万。”杨宇斩钉截铁的说。

上游价格进入长周期的下行通道过程中，会利好中游的制造和材料厂商。即便整个电动车的增速下一个台阶，这也是符合产业发展规律的。

更重要的是，市场系统性的低估了电池行业制造壁垒。比如说特斯拉自制的4680电池持续大幅低于预期，韩国锂电池生产商LG持续出现烧电池的事故等。中国锂电池的阿尔法制造公司，能持续扩大他们在产业链中的市场份额，而供给端的冲击并没有市场相像的那么严重。另一方面，储能需求的爆发，也会成为锂电池龙头企业的第二增长曲线。

顺着上游价格进入下行周期的逻辑，杨宇还看好锂电池材料中的阿尔法企业。他认为，虽然锂电池材料不再供不应求，但细分的龙头企业能够通过技术和成本的优势实现阿尔法收益。这些优势会体现在公司持续兑现的业绩上，在今年走出明显的超额收益。

杨宇有着强烈的自下而上挖结构的思维。他拿汽车行业举例说，从2017到2019的三年中，乘用车销量出现了明显下滑，但不妨碍在动力电池领域、汽车零部件领域都诞生了一批十倍股。这说明，即便在总量下滑的时代中，结构性机会依然存在。

一个重要的结构性机会，就是国产汽车零部件企业。在全球汽车零部件100强企业中，中国公司的收入占比只有3%，这和中国汽车销量占比全球30%形成了巨大的鸿沟。特斯拉和自主汽车品牌的份额提升，给国内汽车零部件企业带来更多机会。

杨宇看好的赛道都有一个特点：现有格局比较集中，内资龙头的竞争对手基本上全部是外资。

为了更好体现超额收益能力，杨宇同样也给我们提供了一个具体的投资案例。在2022年三季度的时候，杨宇的组合中布局了很多大储的公司。当时杨宇发现大储下半年的招标量明显较上半年放量。当时许多数据是杨宇用爬虫从中国电力网扒下来的，市场还没有注意到这点。而大储的逻辑本来就很顺，优质项目在理想条件下已经达到了8%的内部收益率，于是在三季度重配了这个方向，取得了很高的超额收益。

但是，去年满仓大储的基金在2023年的开年表现并不好，年初至今在0附近的收益。杨宇管理的华夏新能源车龙头还是取得了不错的业绩。那是因为在大储有明显超额收益的阶段，杨宇做了调仓，换成了边际改善更明显的新能源车。这个案例，也充分体现了杨宇对基本面变化紧密跟踪的能力。

从研究战斗机到研究新能源车产业，杨宇一直沿着时代的发展前行。

用产品映射投资世界的“幂率分布”

投资的世界有一个基本规律，那就是“幂率分布”：极少数的行业创造了绝大多数的收益，极少数的公司创造了绝大多数的收益，极少数的时间创造了绝大多数的收益。红杉基金创始人（是二级股票基金，不是一级市场基金）比尔。鲁安是巴菲特非常好的朋友，他曾经说过一句名言：“你一生中最好的那六个投资交易要比所有你其他的投资都要好！”

公司回报的“幂率分布”有一个经典的数据：从1926到2016年间，美国股市合计上市了25332家公司，其中最卓越的90家公司创造了几乎一半的股市财富。而美国所有上市公司中不到4%数量的企业，创造了1926年以来所有的股市回报！

行业的“幂率分布”也同样存在。我们依然以最成熟的美国股市为例，今天软件这个行业（包括互联网和SaaS云计算）等，占到了标普500市值的20%。如果再把带有软件属性的两大硬件企业苹果和特斯拉算进去，软件行业真的在吃掉整个世界。过去20年亚马逊的崛起，以伴随着传统零售的消亡。而更早期占据美股市值大头的铁路、能源、汽车等，如今占比已经非常小了。虽然美国经济不断增长，美国股市不断向上，但并非所有的公司和行业都以同样的速度增长。

“幂率分布”，是华夏基金布局这一批聚焦行业赛道的“华夏产业龙头系列”产品初衷，他们看到了无论中国还是美国市场，都呈现了这样一个规律。关于这一点，研究总监朱熠告诉我们：

首先，中国和美国市场都呈现出少数行业市值持续上涨，一大半行业市值长期不变甚至下降的特点。这个特征背后是经济结构在投资上的映射。那么在产品布局时，华夏基金希望挑选到几个未来市值会长期向上的行业赛道。

其次，在一个行业或者一个领域中，往往是前几名的公司获得了绝大多数的市场份额和利润。这也是为什么这一条产品线取名龙头。背后的寓意是希望基金经理能挑选出这个行业未来市值能涨最大的企业。

除了这两点之外，华夏产业龙头系列”产品的推出，也和外部需求、内部资源的特点有关。

从外部需求看，虽然这些年市场上的行业赛道基金越来越多，但是能真正坚持细分特定策略的基金数量并不多。许多基金投资的范围很广，在行业赛道遇到寒冬时，甚至可能会漂移到其他方向的投资。

从内部资源看，华夏基金一直是全市场投研团队规模最大的公司，有着非常强的产业链研究能力。通过发行有选择的行业赛道“华夏产业龙头系列”产品，也能让市场认知到华夏基金在这些领域的专业化能力。

本质上，华夏基金把对中国经济长期发展方向的判断，纳入到了产品设计中。我们倾向于认为，华夏基金对发行特定赛道的“华夏产业龙头系列”产品是有选择和判断的。这些方向，都是他们长期认为有向上空间、市值会越变越大的领域。也就是说，行业赛道层面是已经做了阿尔法的筛选。

一个好的产品，也需要有与之匹配的基金经理。我们从这些基金经理的背景中看到了许多共性：

1）具有很强的专业性，有些人甚至在学习就是读相关产业链的；

2）虽然是投资新人，但却是研究老人，都在各种领域做了很多年研究；

3）深度扎根产业链，都是不断“浸泡”在一线的工作方式。

财富大时代下的专业化分工

随着银行产品的净值化和收益率下降，中国的财富大时代终于来临。对比中美市场会看到一个巨大差异：美国家庭的资产主要以持有基金产品的方式投资股市，中国家庭的资产主要以存款的方式放在银行。

这个差别背后的本质是，在过去十几年的时间，中国经济提供了很高的无风险收益率，从长久期的银行理财，到十年前的信托，甚至再到十年前的房子。这些产品的特征是几乎没有向下波动，提供了极高的夏普比率。而在另一边，中国的偏股型基金产品即便长期年化收益率很高，但是波动率更大，夏普比率就很差。这也导致了中国居民把更多资产放在高夏普比率的理财产品中。

以公募基金为核心资产的财富大时代真正到来，需要一个先决条件：股市性价比取代银行。这个现象正在发生，结合这两天快速推出的“注册制”，真正以权益资产为代表的大时代正在到来。注册制的推进，必然伴随着中国企业从间接融资转向直接融资，那么公募基金会成为家庭更重要的理财产品。

也正是在这样一个时代背景下，基金产品的专业化分工变得更为重要。主动权益基金经理之所以有价值，就是因为他们具有超额收益能力。华夏基金通过更精细化的产品设计，更规则化的投资纪律，让基金经理通过足够的专注，实现较长时间维度的超额收益能力。同时，“华夏产业龙头系列”产品，也做过了第一步的顶层筛选，都是基于长期市值向上的行业赛道。

更重要的是，这些产品相比大部分行业赛道基金，会有更多的投资纪律，避免基金经理在赛道不景气的情况下出现风格漂移。

我们一直认为，专业化分工是资产管理2.0时代的关键。从产品设计、投资范围、投资流程和体系、研究支持等各个层面进行专业化分工，让每一个人专注于自己的能力范围，才能为客户提供足够清晰、有生命力的产品。

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