投资要点

2019年5月CPI同比2.7%（前值2.5%），PPI同比0.6%（前值0.9%），我们对此点评如下：

5月CPI同比继续上行0.2个百分点至2.7%，主要是食品分项的贡献，核心CPI仍然偏弱。

• 食品烟酒分项同比从4.7%上行至5.8%，猪肉和鲜果价格同比上行是主要因素。①猪肉同比上行3.8个百分点至18.2%，环比为-0.3%。猪肉价格上行幅度趋缓甚至有所下行，但同比读数则仍受去年同期较低基数的推动。②鲜果同比26.7%，较上月大幅上升14.8个百分点，环比为10.1%，主要受去年苹果、梨等部分水果减产、以及年初的南方阴雨气候影响。③鲜菜分项同比下行4.1个百分点至13.3%，前期天气因素对鲜菜价格的扰动逐渐弱化。

  
  

• 核心CPI小幅下行，指向终端需求仍然偏弱。5月核心CPI同比继续下行0.1个百分点至1.6%，且大部分CPI分项环比均弱于季节性。

  
  

PPI同比如期下行，环比则表现为上游热，下游冷。5月PPI同比下行至0.6%，且0.6%为去年的翘尾因素，今年新涨价因素为0，指向内外需放缓对PPI读数形成压制。PPI环比录得0.2%，内部结构则出现明显分化：1）上游采掘工业PPI环比上行1.1个百分点至1.9%。2）中游原材料行业PPI环比下降0.3个百分点至0.2%。3）下游加工工业PPI环比0增长。整体来看PPI环比表现出上下游分化的格局，需求偏弱仍然是主要拖累。往后看，若下游需求没有明显改善，价格下行的压力可能会从中下游行业向上游传导，PPI环比和同比大概率仍会承压。

本轮猪周期仍处于上行通道，短期内通胀读数可能仍会在顶部区域徘徊，但年内压力可控。我们基于多情景组合对年内通胀进行了模型测算，结果显示年内通胀压力目前来看整体可控，主要分项形成共振向上的概率相对偏低。

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

报告正文

2019年5月CPI同比2.7%（前值2.5%），PPI同比0.6%（前值0.9%），我们对此点评如下：

5月CPI同比继续上行0.2个百分点至2.7%，主要是食品分项的贡献，核心CPI仍然偏弱。

• 5月食品烟酒分项同比从4.7%上行至5.8%，猪肉和鲜果价格同比上行是主要因素。①猪肉分项同比上行3.8个百分点至18.2%，环比为-0.3%。与高频猪肉数据的指向基本一致，即5月猪肉价格上行幅度趋缓甚至有所下行，但同比读数则仍受去年同期较低基数的推动。②鲜果分项同比26.7%，较上月大幅上升14.8个百分点，环比也录得10.1%的较高水平，水果价格明显上涨主要受去年苹果、梨等部分水果减产、以及年初的南方阴雨气候影响。③鲜菜分项同比下行4.1个百分点至13.3%，环比为-7.9%，指向前期天气因素对鲜菜价格的扰动逐渐弱化。

• 交通通信分项环比0增长，说明油价下调和五一假期的影响可能互相抵消。受去年同期较高基数影响，同比读数则进一步下行0.4个百分点至-0.9%。

• 核心CPI小幅下行，指向终端需求仍然偏弱。5月核心CPI同比继续下行0.1个百分点至1.6%，而大部分CPI分项环比均弱于季节性，指向剔除食品和能源价格的扰动后，需求端仍然偏弱。

PPI同比如期下行，环比则表现为上游热，下游冷。5月PPI同比下行至0.6%，且0.6%为去年的翘尾因素，今年新涨价因素为0，指向内外需放缓对PPI读数形成压制。PPI环比录得0.2%，内部结构则出现明显分化：1）上游采掘工业PPI环比上行1.1个百分点至1.9%，其中石油开采行业环比上行0.8个百分点，这与5月国际油价的表现并不一致，可能是由于定价机制的传导效率偏慢，历史经验来看，石油开采行业PPI环比拐点滞后国际油价环比拐点一个月左右。煤炭、黑色金属采选业PPI环比也分别上行1.2个百分点和0.7个百分点，这可能和下游钢厂开工率上升有关，其中铁矿石可能还有供给端冲击的影响。2）中游原材料行业PPI环比下降0.3个百分点至0.2%。黑色金属加工行业PPI环比涨幅收窄1.3个百分点至0.8%，或受5月下游基建和地产需求较为温和，进而钢材库存有所堆积的影响。化工相关行业PPI而则对5月国际油价下行较为敏感，化纤制造业PPI环比下行2.1个百分点至-1.3%。3）下游加工工业PPI环比0增长。整体来看PPI环比表现出上下游分化的格局，需求偏弱仍然是主要拖累。往后看，若下游需求没有明显改善，价格下行的压力可能会从中下游行业向上游传导，PPI环比和同比大概率仍会承压。

本轮猪周期仍处于上行通道，短期内通胀读数可能仍会在顶部区域徘徊，但年内压力可控。受猪瘟加速产能出清的影响，当前猪周期正处于上期周期，考虑到去年同期猪肉价格基数仍处于相对低位，短期内以猪肉价格为代表的食品价格仍将支撑通胀读数，近期CPI同步读数或仍将在顶部区域徘徊。但是，年内通胀压力整体可控，我们基于多情景组合对年内通胀进行了模型测算，结果显示年内通胀压力目前来看整体可控，主要分项形成共振向上的概率相对偏低。

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《CPI压力可控，PPI冷热不均——5月通胀数据点评》

对外发布时间：2019年06月12日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

喻坤 SAC执业证书编号：S0190517090003

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研究助理：徐琳

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