摘要

市场总是在不经意间打破大多数人的预期。在经历连续调整后，市场在2820一线止跌企稳。今日展开绝地反弹，诺曼底防线强悍转身。沪指上涨2.6%，创业板指大涨近4%，成交量也有所放大。我们认为，这是一轮政策触发的反弹，有一定的可持续性。沪指有望接近3050点一线，创业板指有望接近1600点。

当前，国内外经济初露弱相，但政策的变化，使人们对经济托底和流动性放松有了期待。

首先是海外政策的调整，宽松意图明显。美联储对降息持开放态度，很可能通过降息来对冲贸易战影响以及提升通胀预期。

之后是国内政策微调，托底性刺激出台。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，反映了领导层对当前经济看法及政策调整意图。有望带动基建增速提高5个百分点左右。

投资策略：综合来看，这是一次政策刺激带来的市场反弹，有一定的可持续性。配置依然维持两大方向：其一是受经济下行影响较小的消费龙头，如招商银行（600036）、中国平安（601318）、五粮液（000858）、海天味业（603288）、永辉超市（601933）等；其二是国内会大力支持的自主可控、进口替代领域的龙头标的，包括北方华创（002371）、京东方A（000725）、中科曙光（603019）、立讯精密（002475）、科大讯飞（002230）、比亚迪（002594）、宁德时代（300750）、药明康德（603259）等。（600276）、保利地产（600048）、五粮液（000858）、中国国旅（601888）等。

风险提示：政策力度不及预期。

正文

市场总是在不经意间打破大多数人的预期。在经历连续调整后，市场在2820一线止跌企稳。今日展开绝地反弹，诺曼底防线强悍转身。沪指上涨2.6%，创业板指大涨近4%，成交量也有所放大。我们认为，这是一轮政策触发的反弹，有一定的可持续性。沪指有望接近3050点一线，创业板指有望接近1600点。

当前，国内外经济初露弱相，但政策的变化，使人们对经济托底和流动性放松有了期待。

首先是海外政策的调整，宽松意图明显。6月4日美联储主席鲍威尔表态正密切关注当前贸易局势发展及其对美国经济前景的影响，并将采取适当措施支持经济增长，同时，鲍威尔表示通货膨胀率尚未达到美联储设定的2%目标，而持续低通胀环境可能导致通胀。这意味着美联储对降息持开放态度，很可能通过降息来对冲贸易战影响以及提升通胀预期。实际上，当前美国经济呈现疲弱态势。一方面，美国经济前瞻指标制造业存货量增速早在2018年中就已经拐头向下，虽然近期有所反弹，但4月份数据仍然偏弱。另一方面，最新公布的5月份非农就业数据仅有7.5万人，大幅度低于此前预计的20万人，显示贸易战造成的冲击很可能已经对就业造成影响。在这样的背景下，结合鲍威尔的讲话，美联储在7月份降息的概率已经上升至7成左右。这也是美股过去几天反弹的动因。

之后是国内政策微调，托底性刺激出台。昨天（6月10日）晚上7点半，国务院网站发布一则信息：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。这则信息内涵丰富，反映了领导层对当前经济看法及政策调整意图。首先，这是一个全局层面的文件。这是由“中共中央办公厅”、“国务院办公厅”共同印发的文件，包含了两个层面的背书。其次，文件对专项债用途进行扩展。提出“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”，这是对专项债用途的重要调整。以往专项债只能做配套资金，不能用作资本金。当作资本金后就可以加杠杆引入其它资金。最后，托底性刺激不等于大水漫灌。专项债主要用于基建领域，文件指出，“对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目，主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目，在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金，但不得超越项目收益实际水平过度融资。”但同时文件也明确强调“坚决不走无序举债搞建设之路”、“坚决遏制隐形债务增量”、“对举借硬性债务铺新摊子坚决终身问责与倒查责任”。

针对这一政策调整，基建领域有望增加资本金1500亿元左右，带动基建额外投资在1万亿左右，提高基建增速在5%左右。

由于此次政策预期是由海外先行变化，故美股先期反弹。反映海外风险偏好的沪股通、深股通资金也开始率先流入内地。沪股通资金一周前已经开始较大净流入，深股通资金则在两天前开始净流入。

投资策略：综合来看，这是一次政策刺激带来的市场反弹，有一定的可持续性。配置依然维持两大方向：其一是受经济下行影响较小的消费龙头，如招商银行（600036）、中国平安（601318）、五粮液（000858）、海天味业（603288）、永辉超市（601933）等；其二是国内会大力支持的自主可控、进口替代领域的龙头标的，包括北方华创（002371）、京东方A（000725）、中科曙光（603019）、立讯精密（002475）、科大讯飞（002230）、比亚迪（002594）、宁德时代（300750）、药明康德（603259）等。

风险提示：政策力度不及预期。

免责声明

本文节选自西南证券发布的报告《这轮反弹的性质：政策之强心剂》，不构成投资建议。具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。