图 1：美国杜邦公司logo

WHO/WHAT IS DUPONT？

·1802年，杜邦家族在美国创建了杜邦公司，从一开始的火药厂发展到现今的全球性化工企业。

· 美国杜邦公司开创性地提出评价公司经营效率的思路——通过简单地因式分解从而找出利润的驱动因素。杜邦财务分析体系，因此得名。

传统杜邦分析体系

投资回报率ROI

权益报酬率ROE

图 2：权益报酬率的分解

在传统杜邦财务分析体系下，企业通过分析销售赢利能力、资产管理效率（营运能力）、财务杠杆（偿债能力），从而判断企业赢利能力的好坏及其原因、进行有针对性的改进。

图 3：传统的杜邦分析体系

传统杜邦分析法虽然给管理层提供了一张清晰的股东投资回报最大化的路线图，但它也存在着一定的局限性。

其一，投资回报率ROI的计算是由税后净利润除以总资产。总资产包括股权人和债权人拥有的资产，但是债权按有无利息可以划分成有息债权和无息债权，公司净利润只归属于股东和有息债权人，无息债权人不享有净利润收益的权利。所以，等式的分子和分母是不匹配的。

其二，随着公司的不断发展，业务日益复杂，公司不再以经营活动为主，而是经营、投资、融资三辆马车并驱，传统杜邦分析法并没有将经营活动与金融活动区分开来。

其三，传统杜邦分析法只利用了三大报表中的资产负债表和利润表，没有充分利用现金流量表信息。现金流量表以收付实现制为计量依据，实事记录企业现金流的进出，将其纳入杜邦分析体系有利于降低公司舞弊的风险。

改进后的杜邦分析体系

为了克服传统杜邦分析体系存在的弊病，改进的杜邦分析体系在重新编制资产负债表、股东权益表、利润表、现金流量表的基础上进行财务分析。

传统的资产负债表根据流动性来划分资产负债，有利于进行信用分析、考察企业短期的偿债能力和变现支付能力、评估流动性风险和违约风险，但是不利于进行权益分析。

重新编制资产负债表有利于了解财务报表中的每个项目在企业中的作用、对收益率的贡献，揭示普通股权益回报率ROCE和成长率的驱动因素（企业产生利润的能力），以便预测和估值。

此外，将经营活动置于聚光灯下，更能了解企业经营业务。很多信息从附注进入报表正文，也有助于了解更多财务报表附注中的细节。

典型的GAAP下的资产负债表

表 1：传统的资产负债表

重新编制后的资产负债表

表 2：重新编制后的资产负债表

参考资料：

斯蒂芬.H.佩因曼《财务报表分析与证券定价》(北京大学出版社)

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