​摘 要

城投债成交：

（1）本周AAA和1年以内城投债成交笔数占比明显上升。2019年6月17日至6月21日，AAA主体评级城投债成交笔数占比为55.36%（上周41.8%），剩余期限1年以内城投债占比为34.71%（上周24.83%）。

（2）AAA、AA+城投债平均成交价走低、而AA城投债成交价走高。AAA城投债平均成交价3.75%（上周3.86%），AA+平均成交价4.31%（上周4.48%），AA平均成交价5.1%（上周4.88%）。

（3）城投债低估值成交占比提高，本周由于AAA、AA+成交笔数增多且低估值成交占比提高，本周城投债整体低估值占比升至63.73%（上周38.84%）。

（4）分省份看，广西、新疆和天津平均成交价最高；新疆、广西和湖北成交-估值偏离中位数较高。

地产债成交：

（1）本周地产债成交笔数下降，AAA地产债成交笔数占比提升，剩余期限分布集中在2年以内。地产债成交笔数较上周下降31%。AAA地产债成交笔数占比为84.18%（上周76.96%），剩余期限2年以内占比达84%。

（2）从平均成交价看，AAA、AA+地产债与上周基本持平，AA仅地方国企成交。

（3）地产债低估值成交占比提高，本周地产债低估值成交占比为56%（上周47%）。

其他产业债成交：

（1）本周其他产业债成交笔数增多，AAA成交笔数占比90.43%（上周87.75%），剩余期限1年以内占比超过50%，国企占比超过90%。

（2）各评级其他产业债平均成交价较上周均下降。AAA、AA+、AA其他产业债平均成交价分别为3.58%（上周3.66%）、4.4%（上周4.62%）和4.78%（上周4.85%）。

（3）其他产业债低估值成交占比明显提高。本周其他产业债低估值成交占比65.96%，明显高于上周的35.28%。

（4）分行业看，传媒和汽车成交-估值偏离中位数较高，而通信、公用事业、建筑材料偏离中位数较低。

风险提示：信用风险超预期。

一、债券成交概况

债券成交数据来源于QB数据库成交统计板块。债券类型包括短融、中票、公司债、企业债和定向工具，城投分类根据wind函数“是否城投债”，行业分类根据申万行业。同时，根据QB数据和现实成交情况判断成交价格是否行权，进而决定采用前一交易日行权或不行权中债估值，且匹配相应的剩余期限。

1. 城投债：AAA成交笔数占比超过50%，平均成交价分化加剧，低估值成交占比明显提升

本周AAA和1年以内城投债成交笔数占比明显上升。2019年6月17日至6月21日，AAA主体评级城投债成交笔数占比为55.36%（上周41.8%），AA+、AA分别占比31.7%和12.83%，而AA-城投债仅成交1笔。行权或到期剩余期限（以下简称“剩余期限”）1年以内城投债成交笔数占比为34.71%（上周24.83%），1-2年、2-3年和3年以上占比分别为24.78%、21.76%和18.75%。

AAA、AA+城投债平均成交价走低、而AA城投债成交价走高；1年以内城投债成交价走低。AAA城投债平均成交价3.75%（上周3.86%），AA+平均成交价4.31%（上周4.48%），AA平均成交价5.1%（上周4.88%）。剩余期限1年以内城投债平均成交价3.58%，低于上周的3.84%，其他期限平均成交价在4.2%-4.7%区间。

城投债低估值成交占比提高，AAA城投债低估值成交占比达77%，而AA城投债高估值成交占比和成交-估值偏离中位数较高。由于AAA、AA+成交笔数增多且低估值成交占比提高，本周城投债整体低估值占比升至63.73%（上周38.84%）。而AA城投债低估值成交占比仍较低（30.43%），成交-估值偏离中位数为4.12bp。

分省份看，广西、新疆和天津平均成交价最高，陕西、上海、广东、北京和河南平均成交价低于4%；新疆、广西和湖北成交-估值偏离中位数较高。2019年6月17日至6月21日，广西、新疆和天津城投债平均成交价均超过4.5%。从成交-估值偏离看，新疆偏离中位数最高，为5.8bp；广西偏离中位数为3.91bp（上周8.01bp，排名第1）；湖北偏离中位数为2.57bp；浙江和四川高估值成交和低估值成交笔数基本持平；广东、上海、山东和北京偏离中位数较低。

2. 地产债：本周成交笔数下降，AAA成交笔数占比超过80%，剩余期限集中在2年以内，低估值成交占比提高

本周地产债成交笔数下降，AAA地产债成交笔数占比提升，剩余期限分布集中在2年以内。本周地产债成交笔数较上周下降31%，其中AAA地产债成交笔数占比为84.18%（上周76.96%），AA+占比13.92%（上周19.13%），AA地产债仅成交2笔。剩余期限1-2年成交笔数最多，占比60.13%（上周50%），1年以内占比24.05%（上周33.48%），二者合计占比达84%。

从平均成交价看，AAA、AA+地产债与上周基本持平，AA仅地方国企成交。本周AAA地产债平均成交价为4.3%（上周4.27%），AA+地产债成交价5.01%（上周4.9%）。而本周AA主体仅地方国企的安徽高速地产和华远地产成交，平均成交价为4.29%（上周5.02%）。其中，剩余期限2年以上地产债成交价低于2年以内地产债20bp左右，主因为2年以上主要是优质房企成交。我们结合评级来看，2年以上的地产债成交数量较少，且均为AA+及以上评级。

地产债低估值成交占比提高，剩余期限1-2年地产债低估值成交占比最高。本周地产债低估值成交占比为56%（上周47%）。其中，剩余1-2年地产债低估值成交占比最高，为66%。各评级地产债低估值成交均超过50%。

3. 其他产业债：成交笔数增多，AAA占比提高，国企占比超过90%，低估值成交明显提高

本周其他产业债成交笔数增多，AAA成交笔数占比进一步提升，剩余期限1年以内占比超过50%。本周其他产业债成交笔数较上周增长25.14%，非银金融、综合、交通运输、公用事业和采掘行业成交笔数明显增多。AAA主体评级成交笔数占比达90.43%（上周87.75%）。剩余1年以内、1-2年、2-3年和3年以上成交笔数占比分别为50.69%、18.85%、20.53%和9.93%。

各评级其他产业债平均成交价较上周均下降。AAA、AA+、AA其他产业债平均成交价分别为3.58%（上周3.66%）、4.4%（上周4.62%）和4.78%（上周4.85%）。1年以内其他产业债平均成交价为3.34%（上周3.54%），低于1年以上成交价3.9%-4.1%区间。

其他产业债低估值成交占比明显提高。本周其他产业债低估值成交占比65.96%，明显高于上周的35.28%。从成交-估值偏离看，AAA成交-估值偏离中位数为-1.92bp，而AA偏离中位数为2.49bp。

国企成交笔数占比超过90%。本周央企、地方国企其他产业债成交笔数占比分别为60.04%和31.56%，民企占比仅5.48%（上周5.76%）。

分行业看，传媒和汽车成交-估值偏离中位数较高，而通信、公用事业、建筑材料偏离中位数较低。本周公共事业和采掘信用债成交笔数超过200笔，非银金融、综合、交通运输和钢铁成交笔数超过80笔。从成交-估值偏离看，多数行业偏离中位数为负，其中通信（-5.27bp）、公用事业（-4.03bp）和建筑材料（-3.53bp）偏离中位数较低，而传媒和汽车行业偏离中位数为正。

二、高估值成交个券

选取的个券是剩余期限在2个月以上，估值偏离20bp以上。本周高估值成交个券总计67笔（上周73笔），涉及39家发债主体（上周54家），其中城投为23家（上周38家），房地产和钢铁分别为3家和2家。

风险提示：信用风险超预期。

信用债周度成交跟踪：

《城投债高估值，地产债短期限（2019.06.10-06.14）》

本文节选自国盛证券研究所已于2019年6月23日发布的报告《风险偏好下降，高评级、低估值成交占比提高——信用债周度成交跟踪（20190617-21）》，具体内容请详见相关报告。

刘郁 S0680518080002 liuyu@gszq.com

姜丹 S0680518090003 jiangdan@gszq.com

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