镍基本面核心矛盾依然在于2季度镍生铁投放压力和需求疲软。山东鑫海炉

子全部投放，年内最大新增产能已落地。印尼金川5-7月陆续投产，镍生铁

投产进度远超市场预期。需求方面，5月下旬不锈钢社会库存新高回落，由

于库存高位压力较大，虽然钢厂有联合挺价，但高库存对价格的压制无法

扭转。近期需要关注2个变量，首先是印尼突发的暴雨导致市场担忧镍矿装

船和镍生铁，根据SMM调研，洪水对矿的运输影响较小，镍生铁生产基本无

影响。因此更多是投机情绪的镍价拉涨。其次，近期市场挤仓预期强烈，

但随着保税区及海外货源流入，上期所库存出现明显增加，挤仓传闻不攻

自破。因此，短期镍价拉涨存在投机情绪，利空因素依然占据主导，镍价

维持高位的持续性不强。技术上，沪镍1907合约震荡回落，建议观望。

本周需要重点一些列宏观事件对有色的影响。锌基本面变化不大，冶炼厂

在高利润刺激下检修时间缩短，5月产量大幅回升。据悉，湖南花垣地区逐

步恢复并将达产，冶炼厂产能瓶颈突破在即，供应拐点逐步兑现。需求方

面金三银四已过，5-6月需求逐步转淡，基建对锌消费有限。库存方面，

LME最低库存拐点已现，库存与最低点相比翻倍。交割过后，市场挤仓传闻

不攻自破，上期所库存激增近2万吨，而且5月产量增量明显，说明供应扩

张转向社会库存累积只是时间问题，短期消费依然是影响库存的主要变量

。此外，进口亏损逐步收窄，保税区库存和海外货源有流入迹象，最直观

的表现就是现货升贴水进一步走弱。随着锌价反弹走弱，空头再度席卷而

来。后期需要关注累库能否出现持续性。技术上，沪锌1907合约震荡回

落，建议观望。

铅基本面受需求弱势拖累，供应方面，原生铅炼厂维持常规生产，而检修

炼厂预计恢复时间集中在7月。再生铅方面，炼厂利润亏损复产意愿较低，

产能难以完全释放，供应端维持抗跌的韧性。需求方面，尽管消费旺季逐

步临近，但新国标实施后市场接受程度有限，导致下游铅蓄企业减产降

库，消费旺季不断后移。当前供应端检修和下游减产并存，未来铅价的核

心仍看消费端。与此同时，内外盘走势分化，LME市场持续去库存，叠加

Nystar冶炼厂因爆炸造成暂时停产，导致伦铅价格已经企稳反弹。短期国

内铅价在减产和消费延迟等综合因素中维持震荡，若消费旺季能如约来

临，以及宏观因素没有进一步恶化，那么沪铅将有起色反弹。技术上，沪

铅1907合约底部震荡，建议观望。

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