机构：光大证券股份有限公司 研究员：王一峰
1.美联储释降息信号,全球央行或启动“降息”,国内货币政策余地加大
美联储6月议息会议声明尽管维持FFR不变,但释放了一定宽松信号,美联储年内降息或许已在路上,9月和12月是可能的时点。美国无风险利率大幅下行令我国货币政策操作更具灵活性,但并不意味着央行会完全跟随美联储节奏调整。从中期看,在“稳增长、调结构”之间,我国货币政策存在进一步宽松的需要,化解金融风险、增强债务可持续性也需要控制银行体系总负债成本,年内我国无风险利率下行概率较大。
2.“流动性分层”压力有所缓解,央行延续“小幅滴灌+精准引流”模式,借道头部券商支持非银机构流动性,短期内降准概率不大
包商银行事件引发的连锁反映仍在持续,市场“流动性分层”现象尤为明显,大中小金融机构间流动性“冷热不均”,中小银行融资造血功能遇阻,非银机构流动性压力持续高位,风险偏高的结构化融资问题暴露。货币政策操作延续了“小幅滴灌+精准引流”模式,助力半年末资金面稳定和改善非银机构流动性困局。目前市场流动性总量充裕,大水漫灌无益于解决结构性问题,预计短期内央行再度降准的概率不大,流动性投放仍以“小幅滴灌”为主。
3.隔夜利率再度降至1%附近,短期流动性充裕
本周资金利率变化呈现两方面特点:一是隔夜利率再度降至1%附近,在“流动性分层”下,低利率形成的流动性宽松“幻觉”难以准确反映出流动性“冷热不均”。二是GC和Depo出现分化,反映当前中小银行和非银机构“融资难”问题较大。
4.存单发行结束净回笼,低评级存单实际发行比例出现回暖
本周存单发行结束了连续两周净回笼状态,单周发行规模超过6000亿元,净发行超过2000亿元,创二季度以来新高。低评级存单发行成功率出现提升,反映出随着央行针对中小银行增加再贴现和SLF额度3000亿元,存单、票据等资产纳入抵押品范围,以及加强对中小银行存单发行的增信力度,一定程度上起到了纾困中小银行流动性的效果。
5.预计6月份存贷款增长形势较稳固
虽然实体经济有效需求不足问题依然存在,但6月对公信贷可能小幅冲高;零售信贷消金、卡贷等场景化短贷延续较好增长态势,按揭贷款具有相对稳定的投放基础,但不排除部分热点城市按揭贷款定价调控升级倾向;对非银机构贷款6月前半段预计总量收缩,但亦存在少部分机构扩张获利,6月下旬预计融出增加。未来,包商事件可能导致资金供给主体向上迁徙,大中型银行将承担更多信贷任务。6月份存款增长形势预计较好,存款冲高早于预期,未来控制高成本存款增长意义更大。
风险分析:经济复苏态势未确认,银行资产质量风险再度承压。
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