屠呦呦团队在“青蒿素”领域的研究突破轰动一时，成为近期医药股再度走强的催化剂。这则消息也把沉寂许久的医药股拉回人们的视线。

在A股市场中，一直以来都有着“喝酒吃药”的说法。以往，无论市场是小跌、中跌还是大跌，防御型板块里面，总少不了白酒和医药。然而，在4月下旬展开的这一轮中级调整之中，白酒坚挺依旧，医药却是跌跌不休。2019年初至今医药指数累计涨幅为15.70%，表现略差于沪深300的22.41%的涨幅；4月至今申万医药生物指数下跌超过10%。

原因无他，利空消息太多。

先说说最近的吧。6月15日，北京医耗联动综合改革，继药品“零差率”之后，医用耗材“零差率”也逐步在全国普及。结合之前关于高值耗材纳入带量采购的预期，耗材领域面临的政策压力陡增。

稍微远一点的，6月4日，财政部网站发布消息称，国家财政部将于6-7月组织部分监管局和各省、自治区、直辖市财政厅(局)对77家医药企业展开财务核查工作。这次检查重点核查销售费用。

更久远一些的利空就是大家早就熟知的4+7城市带量采购、中药饮品龙头爆雷等等了。

总之，一时间，利空云集，压得医药股喘不过气来。那么，除了类似青蒿素的突破成就带来的短暂上涨之外，从中长期来看，在医改政策围绕医保控费的方向推进的大背景下，医药股还有机会吗？

其实，类似带量采购这种“利空”，有点像三公消费之于白酒，三聚氰胺之于牛奶。利空虽然在短期内对整个行业有冲击，但也能激浊扬清，让真正的好公司脱颖而出。

总体而言，带量采购对2019年企业盈利影响相对有限，但对药品的长期估值影响值得关注，率先通过一致性评价的药企将在后续招标等方面享受政策利好，例如创新药、优质仿制药、慢病用药、及具备国际竞争力的制剂出口企业以及CRO公司。整体而言，利空出尽下医药生物板块表现抢眼，行业龙头效应明显。

展望后市，医药投资大逻辑并未变化。前期受医保控费政策预期影响及“黑天鹅”事件，板块估值剧烈调整，但随着政策落地，中期行业生态重新塑造，后市行业比较优势有望提升；且行业估值和成长性逐步匹配，部分优质的龙头企业溢价已明显缩窄，2019年持续高成长性有利于医药板块重新树立比较优势。

行业成长势头不变

对于医药行业而言，老生常谈的“人口老龄化”依然是其不变的大逻辑，即需求端的确定性是不变的。而在中国的医疗支付体系下，由于支付端主要来源于医保，所以医药行业的增长取决于医保支出增速。据预测，2018-2020年医保支出增速依然稳定在10%-15%左右，也就是说，医药行业总量的增长是确定的。

通过统计分析285家医药上市公司的营收账款和存货的数据，2018年和2019年一季度开始医药行业的应收账款和存货增速均有下降，结合经营性净现金流的大幅改善，充分说明医药上市公司开始注重业绩增长的质量，行业进入良性发展。

从2018年下半年至今，医药行业的估值体系发生了巨大的变化，医药生物（申万）指数的PE已跌至历史低位。从行业估值情况看，目前生物医药指数PE（TTM）为31.13倍，低于历史平均估值水平。其中，医药商业、中药、医疗服务、医疗器械四个子领域低于历史平均估值水平较多。

随着政策的密集出台，市场对带量采购、高值耗材降价等政策落地已经具备了充分的预期，目前市场延续政策出清阶段，但逐步落地后，有望迎来政策利空出尽叠加估值切换的新一轮上涨趋势。同时，在科创板公布已提交申请的121家公司中，医药行业公司达到27家，占比为22.3%。科创板允许非盈利的创新资产上市，在规则导向上重研发轻盈利，在定价机制上重长远轻当期，有望推动A股医药科技板块价值发现。对于成长性确定性较强的医药上市公司，已具备了赚取稳定成长收益的前提，所以说，现在是最坏的时候，也是最好的时候。从政策角度看，不受医保政策影响的“消费属性药品+器械+中药”值得关注。