作者：陈建德

来源：雪球

古今中外，大部分人在股市里投资是跑不赢指数的。

记得在2002年，那时还在福州大学读经济学本科，那几年看了很多投资方面的书，其中有一本书统计了美日英法四个国家从1900年到2000年各类资产配置的收益率情况，这本书中的很多观点，至今记忆犹新。书中也统计了1980年到2000里美国共同基金在20年里的投资收益率情况，说了这么一个数据“长期来看，90%的个人投资者跑不赢共同基金，90%的共同基金跑不赢指数”。这是个客观事实，在中国A股市场，根据自己10几年的从业经验的观察，应该也是成立的。这也是这二三十年来，不论是欧美还是中国，指数基金的规模与比例发展越来越大的原因之一。

那么，为什么，大部分人跑不赢指数呢？

根据自己的分析，有以下几个原因：

1. 指数是个股的平均

指数从其诞生的那一时代开始，就注定了至少一半的人跑不赢指数。目前世界各国的主要指数，大部分都是成份股的加权平均，我们先不说复杂的加权平均，假设是算术平均来计算。比如一个指数包含100只个股，假设这100只个股在指数中是等权重的，那么不论指数涨多少，就会有50只个股跑赢指数，50只个股跑输指数。在加权平均指数里，由于有一些个股的权重比较大，这样的规则设计，会使更多个股跑不赢指数。

即，很多人，只要买的不是那跑赢指数的那部分个股，就注定了他的投资跑不赢指数。

2. 指数是有更新的

指数中的个股是会更新的、会有更替。

《新鸳鸯蝴蝶梦》主题歌里唱到：“由来只有新人笑有谁听到旧人哭”，对于股票也一样，由来只看到新股涨，有谁听到老股跌？大部分的指数，一般是每隔半年会有一次更新，即每隔半年左右，指数会将部分个股新调入到指数中，同时也会将同样数据的部分个股调出指数。即，指数是与时俱进的，成分股指数总体上都会代表那个时代的最好的公司，但很多个股是没有与时俱进的。

比如，乐视网300104曾经是创业板100只成分股里权重前三大的，但公司是其自2018月年11日起，被调出深证成指、深证100、创业板指。

又比如，在20世纪初，道琼斯指数里的权重部分是钢铁公司和铁路公司，但是这些公司早已在偏僻的厕所里寂寞地哭泣了几十年。

即，很多人，如果不够及时地调整自己的投资策略，还固守原有的被调出指数的成分股时，也能基本注定了会跑输指数。比如上面讲的，如果一个人到现在一直拿着乐视网，那么，他就是一个LOSER。

3. 指数时时都是满仓交易的

指数时时刻刻都是满仓交易的，而我们市场中的很多的投资者，都觉得自己可以把握好周期，可以超越周期，可以非常好的择时，所以频繁地择时，想高抛低吸，但往往是高吸低抛，并且在频繁的择时与仓位控制中，踏空市场了。比如2019年年初到2019年4月10日，上证指数已满仓上涨30%，创业板指数更是满仓上涨了38%，但有很多人仓位还很低，踏空了，按全部资金来算，大幅跑输指数。

4. 指数是没有交易成本的

指数是没有任何交易成本的，而只要是投资者，在二级市场交易，就要给国家税务总局上缴印花税，就要给证券公司贡献佣金。越是频繁的交易，越是国家的好公民，因为上缴的印花税就越多。而指数是不用交印花税、也不用交佣金的。

即，很多的投资者，频繁的交易中，也基本注定了他要多出印花税和佣金，所以，会更大地跑输指数。

比如，一个投资者如果一年是20倍的换手率，按佣金率2.5%%来计算，那它一年就要付出2%的印花税和1.0%的佣金。已远远跑输指数了。上证指数从1990年底的100点涨到3200点，18年时间上涨31倍，即年复合增长率是13%。1.13的28次方是30.53.但是如果年复合增长率是13%-3%的交易成本10%，那么1.1的28次方是14.42。也就是说，即使个人投资者其买的股票在不计算交易成本的情况下，是和指数一样的，但是28年的每年的20倍的换手率，已经使得其28年的投资收益率比没有印花税和佣金的指数低了一半多一点。

5. 指数是没有摩擦成本、冲击成本的

个股交易中是有摩擦成本的，对于交易量小的个股，有时冲击成本还挺大的。比如在涨跌停板制度中，也许是无量涨停，个股以及指数就涨上去了，但是很多人由于标的券无法买得到，它也就没有办法享受到市场的上涨。比如，举个极端例子，假设贵州茅台占上证50指数的权重是5%，如果该票连续7个涨停板即涨约一倍、每天只成交100股，假设其它个股都没有涨也没有跌，它的7个涨停板将带动指数上涨5%，但对于绝大部分人来讲，因为每天只成交100股，无法及时地买入参与上涨，那将绝对大概率地跑输了指数。

6. 只能暂时跑赢指数

有的人其选择的股票，在某一阶段中跑赢了指数，但在频繁的换股中，或者没有及时地调整个股中，从中长周期来看，又跑输了指数。

以上从六个方面分析了，为什么大部分人和大部分基金跑不赢指数。