今日分享蓝筹精选一家公司：601021(春秋航空)！很多人会不解，重资产、现金流状况不佳、长期受制于油价、汇率等不稳定因素的公司是好公司吗？为什么要把民航公司分到蓝筹中？

大部分时候，民航不是好的投资方向，但进入2018年后，市场格局发生较大变化，优质民航公司估值有望得到抬升！

一、看公司先看行业格局

先看美国航空公司格局，2016年后航空公司开启了兼并之路，形成了寡头垄断市场。2016年航空公司仅剩63家，其中以美国四大航为首。（达美、联合、西南、美国航空），在垄断优势之下，依靠规模优势把握核心客流，竞争的壁垒由此构建。长期议价能力突出。

数据来源：000783(长江证券)

中国民航三巨头类似美国航空公司并购历程，小公司生存空间被压缩，大集团背景下，形成有序竞争、在管制下利润表现不强是由于票价稳定机制。

数据来源：000783(长江证券)

二、行业大混改 强弱互补

1、2018年初，民航局和发改委发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》，国内运价主要由市场决定”是民航市场化改革的愿景。表明热门航线的市场定价权集中放开！

2、2019年4月份，国务院常务会议决定将民航发展基金征收标准降低一半，自7月1日开始执行。从一些公司2018年的数据来看，上交的基金占公司18年利润总额比重达到15%左右，减半后2019年三季度后利润变动影响很大。3、强弱互补 廉价航空优势突出。在众多航空公司中，春秋和吉祥是低价航空代表，相对估值较高、成本控制优秀。在几天前，东航与603885(吉祥航空)分别发布公告，两者的非公开发行A股股票申请均获得了中国证监会审核通过，双方通过参与定增成为对方股东，实现交叉持股。603885(吉祥航空)表示：（混改）总是要有人去试，如果603885(吉祥航空)成功了，其他民营企业信心一来，都会很愿意去参与混改。国企、民企质量越好，经济质量也会越好。2016年以来，民航顶层设计混改是中央精神，通过参与混改可以探索出新的模式！

601021(春秋航空)的优势：是为数不多的廉价航空优势企业、混改标杆方向！

三、不重盈利 重整合

601021(春秋航空)在营收处于中低位，毛利波动非常大，按道理并不是一家可以长期投资的蓝筹公司。但笔者将其划分到二线小蓝筹是由于其强烈整合预期：差异化竞争形成的优势！

在美国也是低廉航空占据市场份额40%以上，并且长期具有竞争优势。

混改当先锋：去年601021(春秋航空)以8.46亿元认购南航非公开发行A股股票1.41亿股。交易完成后，601021(春秋航空)占600029(南方航空)发行完成后A股股本比例为1.63%，并成为南航第五大股东。不就之后南航在公告中称，双方将扩大、完善彼此的航线网络，同时在市场营销推广上进行合作。此外，601021(春秋航空)获得了更多航线，南航也得以布局廉价航空的业务。东航和吉祥、南航和春秋作为混改典范，大公司能给与小公司的是更好的航线互补优势！而不是加剧竞争问题了。

四、民航估值对比

大体量的国航、南方、东方三者估值基本相近（竖轴为PB、横轴为ROA、圆图为市值）。

华夏航空、春秋、603885(吉祥航空)估值高于平均水平，特别是春秋和吉祥在ROA上享有较高优势，被整合、被垄断是大势所趋！

五、估值仍有空间

民航公司估值锚定体系决定了股价波动和净资产关系较大，2019年估值底部为2.1PB、2018估值顶部为3.85PB，对应股价波动在30~60元之间，目前股价为45元，稍贵。但好资产贵了才会更有人购买。从每股净资产保持长期净增长看，增速保持10%以上速度惊人，虽然2019年一季度增速回落至5%，但相比同类公司净资产增速依旧是排名第一。可见2019年初低谷期是整体行业使然。

相比其他民航，春秋负债较低（大约是三大航的2/3），同时采用期权进行汇率对冲，外汇风险较小。在控成本、对冲风险、改善管理上属于民航头部企业！

六、民航核心指标

由于中国航空业的渗透率仍然较低。据机构测算，公司2019-2021年的ASK增速在15-20%。ASK=可供销售的座位数×航段的距离（公里），这是衡量民航公司发展经济效益最好的指标。ASK值越大，说明航空公司拥有越多的航线与运力资源。2018年601021(春秋航空)二三线市场基地的ASK同比增长了98.4%，2018年夏秋航季，601021(春秋航空)三线城市出发航线占比约75%，下沉二、三线城市是低价航空一大方向。