作者：心向阳光奔跑

来源：雪球

中国平安集团是拥有金融全牌照的，主要有寿险及健康险业务、财产保险业务、平安银行、资产管理业务和金融科技与医疗科技业务等五大业务板块，整体来看业务比较复杂，但是，我要介绍的系列内容只是关于保险业务，即寿险及健康险业务、财险业务和保险资金的投资组合。至于保险以外的业务，暂时不表。

首先我们来看一下中国平安集团整体在2018年的业绩：

“中国平安发布2018年年报：平安集团全年实现归母净利润1074亿元，同比增长20.6%（平安成为A股第5个净利润突破1千亿的公司，另外4家是工建农中这四个国有银行）；实现归母营运利润1126亿元，同比增长18.9%；一年期新业务价值为723亿元，同比增长7.9%；2018年末集团内含价值为10025亿元，较年初增长21.5%；剩余边际余额为7866亿元，较年初增长27.6%；保险资金投资组合总/净投资收益率为3.7%/5.2%，同比下降2.3/0.6pct。”

从这些核心数据可以看出，中国平安2018年的业绩是非常优秀的。在2018年宏观经济不景气的背景下，平安这样的业绩可以吊打A股99%的公司了。我们再看一下，平安在过去5年归母净利润的成长情况：

平安集团如此优秀，那么，寿险及健康险业务板块对平安集团的业绩贡献有多少呢？寿险业务在2018年非常优秀，那么在过去几年平安寿险的转型与成长情况如何呢？下面逐一进行分析。

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寿险业务的高占比及高成长

中国平安的寿险和健康险业务实现归母净利润579.14亿元，同比增长62.4%；实现归母营运利润703.2亿元，同比增长34.9%。

寿险及健康险业务对平安集团净利润贡献为48.8%，比2017年提升了12.6%。同时，寿险及健康险业务也是所有的业务板块中是增长最快的，增幅达62.6%。（这里需要解释一下，财报中寿险及健康险业务净利润是587.57亿，同比增长62.6%，这其中包含少数股东的利润。而上面的579.14亿，是归属于母公司的净利润，母公司净利润占比98.57%，这两者的统计口径存在差异。）

如下图是平安各业务板块净利润对集团净利润贡献占比的对比图：

从上图中可见，对平安集团净利润贡献排名前两位的就是寿险及健康险业务板块和银行业务板块，两者总共占集团净利润的比例在70%以上。而平安银行近几年处于向零售银行转型的过程中，目前对平安集团还是处于拖后腿的状态，所以在平安集团净利润中占比近50%的寿险及健康险业务，是投资者在投资中国平安过程中的关注重点。

如下图是平安各业务板块净利润增速的对比图：

前文讲到寿险及健康险业务板块对集团净利润占据着半壁江山，投资平安最主要一个原因就是看中平安的寿险和健康险业务板块。平安寿险及健康险业务在2018年创出62.6%的高成长，平安在非常大的基数下，还能以62.6%这样极高的速度进行增长，这也是平安傲视整个A股的底气。

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寿险过去几年转型情况

我在前面文章中《依据盈利模式如何定位保险企业》中详细的分析了，“偿二代”转型以后，保险代理人渠道的长期保障型保险是价值率最高的产品，而中国平安是转型最早，在2017年“偿二代”实施以前，就已经精心布局个体寿险业务。那么在过去这几年，平安转型发展的如何呢？

如下图是平安近七年的产品结构变化：

从上图中可见，从2014年开始，价值率最低的理财型保险(分红险和万能险)的占比逐年降低，年金险已经消失了。从2014年开始，保单价值率最高的传统寿险和长期健康险的占比逐年提升。从产品结构上可以看出，平安的转型是从2014年开始，并且目前取得了很好的转型成果。

如下图是寿险及健康险业务各销售渠道的占比：

从上图可见，最优质的个人代理渠道的占比，在过去7年都是85%以上，一直保持了较高的水平，这也是平安寿险业务的核心竞争力。2016年开始出现的其他是电销、互联网等渠道。

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寿险过去几年成长情况

如下图是平安寿险及健康险业务内含价值在过去五年的成长情况：

从上图中可以看出，自2014年转型以来，寿险业务的内含价值一直以较高的速度增长。2018年公司寿险及健康险业务的内含价值同比增长24%至6,132亿，其中新业务价值创造是内含价值增长的主要原因。

如下图是平安寿险及健康险业务新业务价值在过去五年的成长情况：

从上图中可以看出，平安寿险及健康险新业务价值在2014至2017年一直以较高的速度增长。但是，平安寿险及健康险新业务价值在2018年同比增长7.3%至723亿，其中2018年下半年新业务价值同比增长16.9%。2018年新业务价值增长乏力，后续需要重点关注该指标的变化。

如下图是平安寿险及健康险业务剩余边际在过去五年的成长情况：

从上图中可以看出，平安寿险及健康险业务的剩余边际在2014至2017年一直稳健的增长。受益于新业务贡献，截至2018年底公司剩余边际余额同比27.6%至7,866亿元。未来公司业绩有望受益于剩余边际稳定释放。