智能交互显示产品全球第一，叠加阿里概念+机器视觉+超高清...股价接近发行价，能否触底反弹，成为下一个视源？
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这几年受政策监管趋严，教育资产证券化受阻，但是教育信息化仍是教育领域不容忽视的金矿。连任老都说了他最关心的还是教育问题，高考刚过又到了填报志愿的时候，任何关于教育的话题都能引起不小的舆论风波，比如去年12月份一块屏能否消除教育资源不均衡就引起热议。
但是毋庸置疑，未来教育信息化将不断提升。过去已经诞生了两只大牛股，做考试信息化系统的佳发教育以及做智能交互平板的视源股份，其中视源股份开板后不断创新高，成为上市三年新股里名副其实的成长股之一。具体如下图：
那么鸿合作为视源最强劲的竞品，目前股价已接近发行价，未来是否有超跌反弹潜力，复制佳发教育的走势呢？且看海豚今日为您深度剖析！
1992 年加拿大 SMART 公司发明了世界第一台电子交互白板，之后Promethean（普米）、SMART 等外资品牌涌现，2017年全球智能交互平板市场规模达36亿美元，预计未来四年仍将保持20%的增速。
2005年后在政策的大力推广我国智能交互显示行业快速发展，出货量全球占比从2012年的41.55%大幅提升至2017年的68.09%。2018年4月随着我国《教育信息化2.0行动计划》的出台，教育信息化正式迈入2.0时代，课堂也经历了“黑板——投影机——电子白板——交互智能平板”的演变路径，跨 过 1.0 时代，迈入 2.0 开场。政策目标是到2020年完成“三全两高一大”，简单理解就是各种信息化应用要全面完成覆盖。目前我国智能交互显示市场75%用于公立义务教育，未来高中、幼教、高效、培训机构将是重点渗透方向。
智能交互显示产品分为两种方案：
一是反射式，主要产品为投影机+电子交互白板——视频信息通过投影机光源在内部成像后投影在白板上
二是直射式，主要产品为智能交互平板——光源直接照在呈现视频信息的液晶面板后显示。
其中反射式方案的瓶颈在于较难提高分辨率和色彩饱和度；2010年后随着大尺寸液晶面板造家降低，使得智能交互平板逐渐大规模推广。可以说交互智能平板集成了电视、电脑、投影机、触摸屏、电子白板等产品多种功能，广泛应用于教育、媒体、广告、会议、交通、金融、酒店、医疗等。
鸿合旗下拥有国内自有品牌HiteVision、海外自有品牌Newline（2012年开始拓展）。鸿合的IWB 产品（电子交互白板和智能交互平板）销量在全球市场所占份额2015-2017年分别为19%、23%、23%，连续三年位列全球第一，视源股份位居第二，2017年市占率为21%。2017年公司 “Newline”品牌在美国地区市场占有率排名第六。
公司的自有激光投影机销量在国内激光投影仪市场份额为44.5%，位居第一，中强光电、小米科技市场份额分别为7.5%、6.4%，分列第二、第三。
鸿合的产品图如下——
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根据奥维云网2017年数据显示，视源旗下的希沃（seewo）以35.3%、35.5%的市占比夺得年度销量、销额双桂冠，创下连续6年蝉联智能交互平板行业市占率第一。2018年希沃继续排名第一，销售额市占率达36.5%。而鸿合的市占率则有下降趋势。
视源股份智能交互显示产品只有智能交互平板，2016-2018年营收占比分别为37.1%、41.57%、37.39%。而相比之下鸿合的智能交互显示产品不只有智能交互平板，还有投影机和电子交互白板等，且智能交互显示产品营收占比超95%。
（注：单位亿元，表中缩写交互平板全名为智能交互平板，智能显示全民为智能显示产品）
从营收规模上，视源智能、鸿合过去三年智能交互平板营收增速相当，均翻了3倍以上。2016-2018年鸿合智能交互平板业务营收分别同比大增45.5%、63.46%、43.79%，营收占比从2015年的43.72%提升至2018年的63.17%。
但是鸿合与视源相比营收规模还较小，且鸿合的产品主要靠性价比取胜，2016-2018年相比视源平均售价便宜了19.9%、14.3%、16.6%，也因此鸿合的智能交互平板业务毛利率为25%左右，低于视源30%左右的毛利率水平。
与视源营收增长主要来自于国内市场不同，鸿合海外业务增速迅猛，而境外毛利率达55%，远高于境内25%左右的毛利率水平。其中全球第四大厂商英国的普米公司（英文名Promethean）成为公司第一大客户，为公司业绩增长的主要动力。2018年公司对普米的营收同比大增86.2%，而公司2018年整体营收同比增长21%，扣除普米的因素公司营收仅增长10.5%
2017年鸿合与全球第四大智能交互显示品牌商普米（2010年在伦敦交易所上市，2015年被港股网龙收购，2017年全球市占率7%）建立了ODM/OEM 合作关系，使得鸿合海外营收占比从2016年的8.02%大幅提升至2018年的34%，相比之下视源以国内市场为主，海外市场占比仅10%左右。
原本普米委托富士康进行智能交互平板生产，2016年7月鸿海集团公开收购了全球第三大智能交互显示品牌商Smart100%股权，为摆脱竞争压力，普米计划引入新的ODM/OEM 厂商供货，而第二大厂商视源股份又没有自有工厂，在此背景下2017 年 4 月公司与普米正式合作并进行量产，普米2017、2018年连续两年成为公司第一大客户，对其营收规模分别达5亿元、9.39亿元，营收占比分别为13.93%、21.43%，在公司智能交互平板业务中营收占比分别为29%、34%。
普米2017、2018年也占到了公司外销收入的六成以上，但公司给普米代工的毛利率只有18%左右，远低于对其他外销客户45%的毛利率水平，也因此近两年公司外销毛利率从2016年的40%以上下滑至2018年的 25%左右。
近年来公司的电子交互白板营收也是逐年下滑，营收占比从2015年的11.7%大幅下滑至2018年的4.35%。公司电子交互白板产品又分为白板一体机和普通交互白板两类，其中白板一体机集成了OPS、麦克风、音响等装置，平均售价在3500元以上，是普通交互白板的2.5倍。
近年来白板一体机销量占比不断提升，从2015年的2.02%大幅提升至2018年的15.51%，营收规模从2015年的1500多万增至2018年的5600多万，但白板一体机的利润空间并不大，毛利率比普通白板机低了7个百分点，但是普通白板机销售单价略有提升，整体使得公司电子交互白板业务毛利率保持在35%左右。
投影机需配合电子交互白板使用。2014 年，公司将原有投影机的灯泡光源升级为纯激光光源，推出了超宽屏纯激光光源超短焦投影机。目前公司的投影机分为自有品牌（主要为激光投影机）和代理业务两块，2016年投影机业务增速最快，同比大增73.7%(其中自有的激光投影机同比大增126%、代理业务同比大增45%），投影机在公司主营业务占比也高达28.9%。
但是2017年之后投影机业务停滞增长，自有品牌的激光投影机营收几乎无增长，而代理业务方面随着2018 年 4 月公司不再代理 NEC 教育投影机（主要为毛利率较低的灯泡投影机），仅保留工程机代理业务，导致2018年代理投影机营收同比大降40%，最终投影机整体营收2018年也同比大降20%，营收占比也下滑至14%。
不过随着公司退出毛利率较低的灯泡投影机市场，投影机整体毛利率从2016年的17.16%大幅提升至2018年的20.76%。但投影机整体仍是公司毛利率水平最低的产品。
主要竞争对手：视源股份、长虹教育、创维光电、创显科教
全球电视板卡龙头，全球市场占有率从2013年的12.9%提升至2018年的35%，位居全球第一。同时公司也是国内教育和会议平板市场的领头羊，2018年公司在教育和会议平板市场的占有率分别为36.5%和25.4%。
鸿合2017、2018年在与普米合作后业绩突然大增，而普米刚被网龙收购，有人怀疑和卫哲不无关系，其中卫哲作为阿里巴巴副总裁在鹰发集团担任董事，而鹰发集团为公司第五大股东，IPO发行权持股比例达9.72%。确实鸿合和阿里也走得比较近——2018年9月与AliOS签署合作协议，共同布局商用会议智能平台。
但是2019年公司业绩开始增长乏力，显然与视源上市后每年30%的增速相比还有差距。不过好在目前估值不算贵，还和视源一样拥有多重题材——超高清+阿里概念+机器视觉+….目前公司95%以上都用于教育领域，2016-2018年商用领域营收占比分别为1.91%、2.75%、5.89%,毛利率是教育领域的两倍。未来商用智能交互平板有望进一步打开空间。
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