一年有四季，万物有兴衰，从大的方面讲万物皆有周期，或长或短，循环往复。事实上，在国民经济中绝大多数企业都是周期性企业，因为最终影响企业经营活动的因素是多方面的，我们要做好股票投资就不得不深刻研究周期性公司的特点。

一、 周期性行业的形成

企业的经营活动不是在真空，是在真实复杂的社会环境中展开的，社会经济的一个特征就是在周期中前进，那么作为个体的企业一定会收到这种宏观的影响，在具体的行业中，比如重工业、汽车业本身的市场容量在一定的时间段内是固定的，企业的营收受制于行业天花板，此时下游的波动叠加宏观环境的变化使得企业呈现更加明显的周期变化。

还有一种周期性是由企业的经营活动特征展开的，企业的经济活动由投资、经营、再投资这样的过程体现，也会使企业的经营活动呈现出周期性。

总结一下企业的周期性主要有三个原因：宏观经济、行业波动和企业的经营周期。我们一般说的周期性行业(Cyclical Industry)是指和国内或国际经济波动相关性较强的行业，其中典型的周期性行业包括大宗原材料(如钢铁，煤炭等)，工程机械，船舶等。

二、 周期股的特点

我们了解了周期的形成原因，那么周期股有什么特点呢？周期性行业的特征就是产品价格呈周期性波动的，产品的市场价格是企业赢利的基础。在市场经济情况下，产品价格形成的基础是供求关系，而不是成本，成本只是产品最低价的稳定器，但不是决定的基础。

市场经济的特征就是行业投资利润的平均化，如果某一个行业的投资利润率高了，那么就有人去投资，投资的人多了，投资利润率就会下降，如此周而复始。

周期性，如果把一个公司的周期性分为行业的周期性和公司的周期性更为合理，一般意义上的周期性行业应该就是指资源类、大的工业原材料等，行业的周期性就是经济周期，特征应该是产品的无差别性，品牌相对弱化，公司的竞争主要体现在成本的控制和产能的变化和周期的契合。公司的周期性应该体现在产能和经济周期的契合程度，公司是产能高速扩张还是在萎缩，产品结构是不是符合本周期的需周期性行业求，如果这2个周期都能契合，那么这样的公司会高速发展，典型的例子就是石化类中扬子石化、齐鲁石化和吉林石化的对比，以及宝钢、武钢和邯钢的对比，同样的经济周期，前面的公司正好赶上产能大幅增长，产品是市场最需要的，后者则没有。

我们需要注意的是产品的无差别性、品牌只有知名度而不能产生经济溢价，生产成本的控制极端重要、公司的发展取决于产能和经济周期的契合，只是周期股的底层特征。

一个企业是不是周期股更重要的是从公司的运营实际考量。与周期性行业相对应的是非周期行业，这些产业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期性衰退阶段的影响。在经济衰退时，防御性产业或许还会有实际增加，例如，食品业和公用事业属于防御性产业。

周期性行业更重要的运营特点是企业的营业收入、净利润和利润率随着宏观经济下的行业属性产生明显的周期，于此相对应的还有企业的资产周转率、净资产收益率和固定资产周周率等等。所以我们考量企业的周期属性，一定要从企业的具体经营入手。

三、 周期股的分类

周期性行业分为消费类周期性行业和工业类周期性行业。

消费类

消费类周期性行业包括房地产、银行、证券、保险、汽车、航空等，消费类周期性行业兼具了周期性行业和消费行业的特性。它们的终端客户大部分是个人消费者(银行还包括企业)，虽然品牌忠诚度较低，但仍具有一定的品牌效应。需求虽然出现波动但总体向上，而且在中国基本上是刚刚启动的行业或者行业整体仍有较大的发展空间，市场前景巨大。除汽车、航空外，属于较轻资产型企业，行业景气度低谷时规模的弹性较大。

1、银行

银行产品价格相对较稳定，需求波动也较小，其中零售占比大的银行周期性更加弱化。银行业的盈利能力在几个行业中比较稳定，但中国银行业未来将面对利差逐步缩小和可能到来的利率市场化，还有房地产及金融风暴导致大量企业倒闭带来的呆坏账爆发的可能性。

2、房地产

房地产价格和需求虽然波动较大，但波动速度和幅度小于工业品行业，而且产品具有多样性、差异化的特性，某些地区的产品更具有资源垄断的特征。龙头企业具有较好的抗风险能力，行业低谷可以带来低成本并购的机会，行业需求刚性和确定性较高。

3、证券

证券业的价格具有相对的稳定性，需求波动性很高。证券业比较特殊的是投资者身处行业，周期转换比较明显，通过估值和成交量等指标比较容易地判断出行业的拐点。

4、保险

保险实际不属于周期性行业，但投资收益的存在，会呈现阶段的强周期性，中国保险主业的高速增长使波动性弱化。如果不是遇上大牛市或大熊市，保险业的周期性并不明显。应该注意的是，在充分竞争的市场环境中保险业是容易发生价格战的行业，为了获得暂时的市场份额和领先地位，可能出现非理性的保单设计，保单大部分都延续数年、数十年，坏的结果可能很长时间后才显现，投资者难以评估其中的风险。现阶段人寿和平安仍然处于寡头垄断竞争的地位，随着政策管制的放宽，众多的外资保险不断进入中国，外资保险市场份额逐步扩大，市场竞争将越来越激烈。

5、汽车

汽车业车型换代迅速，技术更新较快，属于重资产型企业，行业竞争激烈，对油价敏感，影响利润的因素较多，盈利的判断比较困难。而且即使景气度高峰期不同企业的盈利能力各异，且提升幅度未必很高。属于糟时可能很糟，好时未必好的行业。

6、航空

航空业竞争激烈，恶性价格竞争经常出现(两到三折的价格随处可见)，固定成本高昂，资本性开支庞大，运营成本随油价和汇率巨幅波动，航空业的行业特性使其盈利能力低下。

房地产、银行、证券、保险这四个行业与日常生活密切相关，投资者可以比较容易直观地感受行业的冷暖，而且影响盈利的因素比较简单，相对而言更具可预测性(银行与宏观经济的密切性增加了判断的难度)，是投资周期性行业较好的选择。汽车和航空的行业特性决定了它们不是好的投资标的。

工业类

工业类周期性行业包括有色金属、钢铁、化工、水泥、电力、煤炭、石化、工程机械、航运、装备制造等。这些行业与宏观经济相关度很高，宏观经济复杂多变，基本不可预测(众多著名经济学家的预测往往也是错误的)。而且产品价格波幅巨大、下跌迅猛，需求变化迅速而且周期长，有时投资者根本没有反应的时间。产品成本受原材料影响明显，基本上属于重资产型企业，投入产出周期长，行业景气度高峰期大量的资本支出带来庞大的折旧和摊销，利润对产量的变化极为敏感，行业低谷时规模调整弹性小，影响盈利的不可测因素众多，所以盈利呈现高度的波动性，判断周期拐点的难度也较高。另外石化、电力、石油等受政府价格管制的行业存在盈利意外下滑的可能性。

工业品行业巨大的波动也带来高收益的机会，只是这种机会不是普通投资者容易能把握的。特别是一些长周期行业如有色金属，踏错节奏也许不是几年而是十几年才能解套。然而正是有色、石油、煤炭、黄金、钢铁这类资源性的上游行业，产品单一，同质性强，大宗商品期货市场或商品价格指数对产品价格趋势和行业景气度有直观明确的指导性(航运也有类似的指数)，根据产品价格区间判断行业拐点更容易。价格指数通常有一定的运行区间，虽然随着时间的推移区间会有所改变，但只要采集足够长周期的数据，就可以得出大概的规律。上游行业的利润波动性更大，风险也更高。

中、下游行业产品种类纷繁复杂，不同历史时期各细分子行业的情况迥异，使行业周期的判断更加困难。由于产品的差异性，没有简单直观的价格指数作为判断依据，更依赖宏观经济和各子行业的具体情况。

对于工业类的周期股，这些行业产品同质化、规模效应明显、竞争充分、资产包袱重、固定成本高，供求关系传导漫长，供求失衡后调节缓慢，景气的时候大家使劲上产能，萧条的时候又不得不含着眼泪生产，个体理性导致集体非理性，这种囚徒困境是周期性行业的本性使然。

我们判断一个企业是不是周期股的根本就是看企业的经营活动能不能摆脱周期的束缚——看天吃饭，随着周期周而复始，还是摆脱周期持续前行。

四、 大数据下的周期原貌

我们通过图表来看一下周期股和非周期股的特点，以下数据均来自萝卜投研。

先看兖州煤业，典型的周期性行业

乍一看，企业的营业收入稳步增长，变化并不剧烈，不说还真看不出的周期性行业，特别是煤炭行业。

现在回忆一下，我们说企业经营的周期性有三种原因，宏观经济的周期、行业容量的周期、企业自己经营活动的周期，我们判断企业是不是周期性行业的根本是看企业的经营活动是不是只能在周期的束缚内挪腾。

现在看企业营业利润，注意此处不要看净利润，企业的净利润收非经常性损益和投资收益的影响，不能反映公司经营的本质特征。

孙猴子的屁股一眼就看出本质了。

我们在看企业的毛利率，直接反应了企业的产品在市场的冷暖。

与企业经营活动想对应的还有企业的净资产收益率、资产负债率和资产周转率等等。我们简单看几个

我们在看这个固定资产周转率，觉得很奇怪，按道理周期性行业的资产周转率应该也有明显的周期性，这是咋回事？

再结合企业的营业收入分析图，我们结合实际就会明白，因为这些年企业自身处于一个发展阶段，一定程度对冲了行业周期的影响，体现在营业收入不断增加，企业固定资产周转率保持稳定，但是我们看企业的营业利润和企业的毛利率，一眼就看出去企业的周期本质了。

我们再看一下双汇发展的数据。我们依次看双汇的营业收入、营业利润和销售毛利率

我们看出来在一个受"猪周期"影响的企业，其实际经营活动并没有呈现出明显的周期属性。我们拿养猪的温氏股份来做一个比较就会有更深刻的认识

我们看出在温氏股份的业绩数据中，可以深刻感受到行业周期的支配与拉拽，企业只能随着周期的起伏而起伏，当企业发展一段时间后，一旦周期遇冷，利润便会被强力拉回，甚至是一夜回到解放前，十年时间企业的利润水平只能在一个范围内反复波动，仿佛被戴上了沉重的枷锁。

值得注意的是我这里并没有拿大家习以为常的股价作为判断依据，因为企业的股票经常会发生增发、回购、分红、送转等等，我们以每股财务指标去判断，难免会失真，可以的情况下还是从企业的整体出发更贴合实际。

在兖州煤业的案例中，我原本想以中国神华为案例分析企业的具体经营活动会深刻影响企业的周期属性，但是考虑到中国神华涉及重大资产重组，企业原本的煤炭和后续并入的发电业务其实形成了很好的周期对冲。

拉长时间看，强周期性企业无法战胜周期的萧条阶段，其盈利水平在周期的拉拽下难以取得实质性持续突破，股价也同样无法摆脱周期的影响，只能被禁锢在一个区间内起伏。可以印证如前所述，周期在周期性企业的经营发展过程中处于支配地位。传统的公用事业、医药虽然可以弱化周期的影响，但是也能取的比较好的收益。

我们做投资真正需要寻找的是企业可以在长周期内顺境发展。逆境再发展，不断创出历史新高的企业。当然此处的新高指的是企业的价值，而不是股价，企业的股价受多种因素共同影响。我们看一下电力行业中水电代表，长江电力的数据：

最后一张销售毛利率虽然看起来蜿蜒曲折，其实最高63.7%，最低57.99%。

我们再来看一下同为电力行业火电代表，国电电力的数据

我们可以看出国电电力的销售利润和营业收入并不对应，企业的销售毛利率变化还是比较大的。

我们现在来思考，当企业按照周期股给双汇估值对投资人意味着什么？再思考，万华化学是不是一家周期性公司？

最重要的是我们要结合企业的实际经营活动思考，为什么会这样？可持续吗？企业为股东创造的价值在哪里？

我是大富翁，专注股票，点赞暴瘦，关注暴富哦。