作者：巴郡笔记

来源：雪球

一、估值非常便宜：

1、纵向比较：

目前股价对应2019年内含价值0.45倍，基本处于历史最低水平，落在1倍标准差之外；

2、横向比较：

P/EV不仅低于国内同行（0.6-1.2X），更远低于同是布局亚太区业务的友邦保险（2X）

3、太平正常的评估价值应该是2056亿，目前市值折价2/3：

内含价值（1396亿）+5年的新业务价值（132*5=660亿）=2056亿

二、估值为什么便宜？这些理由是否成立？

1、控股折价：

中国太平控股75.1%的太平人寿，旗下还有财险、再保险、养老、资产管理等牌照。

但我认为控股折价理由并不成立，原因是金融公司混业经营是大趋势，中国平安就是典型的控股型公司，由于旗下的业务协同性较强，反而享受了估值溢价。

中国太平在12家保险集团中是唯一一家拥有寿、财、再保、资管四张牌照的企业，全牌照更有优势，理应享受溢价，体现在以下几个维度：1）充分受益于保险各细分领域的成长性；2）能够最大程度提升集团内资本在各板块间的使用效率，满足监管资本要求，最大化杠杆使用效率；3）有效分散各板块间的保险风险；4）最大化科技、商业模式创新对保险业务的反哺，保险客户画像更清晰，数据维度更多；5）交叉销售等业务协同效应提升。

2、不注重投资者回报

国信证券统计，中国太平6年时间，累计融资372亿港币，比现在市值的一半还多，但分红基本可以说是一毛不拔，2018年每股派息1毛钱！

如果说太平低估的原因，这个应该占很大成分。

但太平过去十年应该说是保险业务的投入期和快速发展期，所以对资本的消耗是很大的，接下来如果进入收获期，相信分红率会逐步提高的。

3、2018年新业务价值和利润增速都低于预期

2018 年下半年公司净利润下跌较快，拖累全年净利润明显低于预期，其中主要受到代理人佣金增加和低价保障型产品推出导致2018H2 寿险净利润下跌90%所致。

我认为这个是暂时性的因素，因为去年公司代理人规模增长33.5%，是保险公司中增长最快的，公司为了保证这些新增代理人的成长和留存，推出了一些利润率低的易于销售的保险产品。

三、中国太平的积极变化：没有被市场定价

很多分析师只是盯着中国太平的数字，却对太平的积极的变化视而不见。

最大的变化是换了董事长，新董事长罗熹是原华润的总经理，大家知道华润的风格是非常务实的，而且华润的管理层格局大、能力强，既市场化又能很好运用政府资源。

国企一把手的风格决定了企业的发展方向，新董事长提出从2019年开始全面实施“赋能计划”，深入开展管理赋能、科技赋能、资源赋能、机制赋能，扎扎实实促进集团整体能力跃升。

中国太平目前的很多积极变化并未被市场正确认识并定价：

一个是扩收入，二是提升投资收益，三是用科技降低成本

1、代理人队伍的扩大和产品结构的调整，锁定长期价值增长

2018 年太平人寿代理人规模同比增长33.5%，至51.3 万人，代理人增长大幅高于同业水平。其中，个人代理业务由上年的846.5 亿港元上升至1,121.6 亿港元，同比增长32.5%；占比较2017 年上升了12.2 个百分点，至76.6%。继续率指标保持行业领先，其中个险银保13月继续率连续5年保持行业第一。2019年1-5月太平人寿的保费增速是同业中最快的，单月增速更是高达32%。向前看，预计代理人规模增加可以之间推动长期价值的增长，尤其是首年保费有望增加。这也将进一步改善新业务价值和提升新业务价值率。

2、发挥央企优势，持续推进大客户战略，带动保费收入；未来还会融入国家战略。

去集团网站上看，基本是董事长与各大央企和地方政府会谈签署战略合作的新闻，2018年与14家大客户签署战略合作协议，到去年底已经与91家大客户战略合作，带动保费收入374亿。另外还实现交叉销售保费77亿港元。

太平积极与国家战略结合，融入一带一路，目前在这些国家都有布局，相信未来会有成效。

3、增加权益投资，提高投资收益

太平的投资收益相对行业平均水平处于中等偏上的水平，但公司提出对标一流，这方面跟中国平安比还是有差距，尤其是长期股权投资方面，公司已经迈出第一步，去年花了28.6亿入股了上海农商行，而上海农商行已经进入IPO流程。

年报中董事长致辞重点突出了投资这一块：

4、通过科技赋能提升管理能力，降低运营成本

成立太平金科，首先，用科技武装队伍，重构营销模式。打造的个人IP平台“太平保宝”微销商城，代理人一个月签单最高达900多件，这是传统展业模式下无法想象的。其次，用科技赋能运营，创造极致客户体验。寿险“秒赔”、车险远程查勘、只能定损、语音客服等改善客户体验，降低运营成本，未来，客服运营效率和客户体验将焕然一新。第三点就是夯实底层技术。太平私有云、大数据、云计算、人工智能等核心技术，推动科技赋能，未来将为前端和中台业务提供稳定高效的支持。

四、结论

随着以上这些积极变化逐渐以经营数字的方式得到验证，中国太平将迎来估值和业绩的双提升，迎来戴维斯双击，且进入利润释放期后，分红预计也会大幅提高。